我刚刚得知最近加密市场发生了一件有趣的事情。以超短期流动性平台Hyperliquid为例，已 token化的白银的清算次数短暂超过比特币的清算次数，这相当罕见，因为比特币通常在波动性方面占据主导地位。

据说，‘大空头’中的迈克尔·布瑞（Michael Burry）将其描述为“抵押品的死亡螺旋”。基本上，发生的事情是这些加密交易所中极高的杠杆意味着，当抵押品价格下跌时，持有杠杆仓位的交易者被迫出售 token化的金属仓位。而他们卖得越多，价格的压力就越大，导致更多的清算。形成了一个恶性循环。

有趣的是，CME对黄金和白银期货的保证金要求变得更加严格，这增加了抵押品的需求。这促使杠杆交易者减少敞口，这些动作迅速反映到 token化市场上。因此，这不仅仅是加密货币的问题，传统市场的变化也直接反映在24/7的平台上。

这显示出加密交易所已成为宏观交易空间，所有事物都相互关联。当一方面出现压力时，抵押品就会受到各方的挤压。杠杆过度、流动性不足的交易者最终会被清算，而他们往往没有提前预料到。