太撕裂！业绩暴涨股价却暴跌，泡泡玛特靠单一IP还能走多远？

（来源：飞瞰财金）

3月24日，泡泡玛特热度飙升，一举成为港股最受关注的公司之一，因其呈现出一幅业绩与股价严重背离的图景。

当日，泡泡玛特发布了一份堪称炸裂的2025年财报：全年营收371.2亿元，同比激增184.7%；经调整净利润130.8亿元，暴涨284.5%。在消费领域，在目前的大环境下，这样的增速实属罕见。

然而，资本市场却给出了截然不同的反应——财报发布后，泡泡玛特股价盘中一度闪崩超过20%，收盘跌幅达22.5%，创下公司上市以来的最大单日跌幅，从去年8月高点算起股价则已经腰斩。这份亮眼的成绩单，非但没有成为股价的助推器，反而成了资金出逃的导火索。

亮眼数据背后暗藏隐忧

从表面看，泡泡玛特的2025年无疑是辉煌的。但穿透数据，一个危险的信号正在浮现：公司对单一IP的依赖程度已显著加深。

财报显示，公司当家IP LABUBU全年营收达到141.6亿元，同比暴增365.7%。这一数字意味着，LABUBU一个IP的营收就占据了公司总盘的38.1%，接近四成，而在2024年这一比重仅为23.3%。

这种变化值得警惕，意味着对于一家以IP运营为核心的企业而言，抗风险能力也随之变得脆弱。

更值得关注的是，这种依赖正在形成一种“虹吸效应”。据花旗银行近期的一项调研显示，近半数消费者是因为LABUBU才首次接触泡泡玛特，而公司近年来力推的新IP如Supertutu等，市场反响平平，未能接住这波流量红利。这意味着LABUBU不仅贡献了绝大部分收入，还承担了绝大部分拉新职能。

资本市场的定价逻辑是前瞻性的，从生命周期来看，任何IP都难以长期维持高速增长。就连一向看好泡泡玛特的外资投行也释放了谨慎信号。摩根士丹利在其最新研报中预测，LABUBU在2026年的增速将大幅放缓至低两位数。当核心引擎即将减速，而第二增长曲线仍未成型，市场的焦虑便集中爆发。

事实上，从早期的Molly到如今的LABUBU，泡泡玛特已经历过多次核心IP的更替。但问题是，每一次更替之间的衔接是否顺畅？在LABUBU之后，下一个百亿级IP又在哪里？市场愿意给予高估值，是基于企业具备持续制造爆款的体系化能力。如果这一能力被证伪，或者退化为依赖单点爆发的偶然性成功，那么估值逻辑必然面临重构。

后LABUBU时代谁来接棒？

股价的剧烈波动，除了基本面的担忧外，也与资金行为密切相关。

据港交所披露数据，在泡泡玛特财报发布前的数个交易日，以花旗银行、摩根大通为代表的外资席位已出现明显的净卖出。部分在前期大涨行情中获利丰厚的机构，选择在业绩利好兑现后“抢跑”离场。

“利好出尽是利空”在港股市场并不罕见。但此次暴跌的幅度，显然超出了单纯的获利回吐范畴。它反映了机构投资者对公司未来增长逻辑的根本性质疑——当一家公司的增长越来越依赖于单一IP时，其增长的确定性和可持续性便被打上了问号。

在LABUBU的巅峰红利期，泡泡玛特仍有一段宝贵的缓冲时间。但市场已经用暴跌投出了“不信任票”：如果不能在下一个爆款出现前，构建起真正多元化的IP矩阵，那么当潮水退去，市场将不再给予第二次机会。

目前星星人（Twinkle Twinkle）是最被看好的“黑马”IP。其2025年上半年才实现3.9亿元销售额，全年即突破20亿元，增长曲线极为陡峭。近期其与喜茶的联名活动引发抢购潮，二手市场溢价明显。

另外，CRYBABY2025年营收29.3亿元，同比增长151.4%，营收规模已接近30亿，是LABUBU之外最稳定的增长极之一。SKULLPANDA2025年营收则为35.4亿元，同比增长170.6%，是泡泡玛特目前除LABUBU外体量最大的IP，如果能在内容运营上持续突破，其天花板有望进一步打开。

不过泡泡玛特面临的真正挑战在于：新IP孵化成功率并非100%，KeyA的遇冷就是例证，因此能否在LABUBU退潮前成功“交棒”，仍是决定其估值逻辑的关键变量。

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