华泰 | 港股策略：关注供应链和现金流稳定性

2026-04-09 05:07:48

摘要生成中

（来源：华泰睿思）

震荡拉锯是现阶段市场的底色。一方面，中东冲突变数仍存，市场上行空间的打开需要等待，通航状态以及联储降息预期的变化是跟踪的重点。另一方面，我们的港股情绪指数已在恐慌区间运行一段时间，市场下行风险的释放逐步到位。做好结构是现阶段的重点，我们有两点建议。第一，当前市场对增长下修的定价或仍不充分，因此继续保持防御敞口，重点配置运营性的红利品种，如银行、铁路公路、香港本地公用事业等。油气等周期性红利品种需要注意拥挤度和波动率上升的风险。第二，沿内外需再平衡优化持仓结构。减配亚欧地区收入和供应链敞口较大的外需可选品，如消费电子等。继续持有中期外需可能不降反升的中国优势中游制造和广义能源链。增配部分筹码出清、预期下修相对充分的内需消费，如乳制品等。

基本面：非金融CY25盈利增速3.5%，分化大，超预期因子整体有效

截至2026年4月6日，港股非金融CY25业绩的市值披露率达到98.4%，整体CY25盈利增速3.5%，超预期占比17%，盈利Beat个股的T+1超额收益中位数为+0.8%，T+5进一步扩大至+3.3%，盈利超预期因子基本有效。ETF板块看，创新药CY25盈利增速21.5%，盈利Beat占比28.6%，T+1超额收益中位数+2.5%，T+5进一步扩大至+9.8%，市场在业绩期集中定价基本面改善。互联网CY25盈利Beat占比达到43.5%，但市场反应负面，T+1超额收益中位数为-2.7%，一方面，部分龙头对CY25业绩增速的拖累较大，且加码AI Capex后近4周互联网NTM预期盈利明显下修（-6.9%）。行业看，医药基本面定价积极，传媒盈利Beat占比高但超额收益反应负面，投资者对远期业绩的信心不足。

资金面：外资转为净流出，南向净流入放缓

外资方面，截至周三，EPFR口径下外资净流出港股8.5亿美元（前一周为净流入3.3亿美元），其中主动外资净流出0.9亿美元，被动外资净流出7.6亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易/沽空持仓比例分别+1.0pct/+0.03pct至15.1%/2.43%，整体略有上行；南向方面，上周南向净流入港股53.7亿港币，较前一周净流入251.5亿港币下行，银行、医药、汽车、传媒、有色金属等板块净流入排名靠前。

市场情绪：维持恐慌区间，还在左侧窗口

港股情绪指数最新读数28.6，在3月26日首次触及恐慌区间后，当前仍维持在恐慌区间。归因来看，代表南向资金情绪的流入强度、净买入强度与AH溢价回升幅度有限，代表外资行为的期货/期权得分分别由16/0变动至26/0，基本面视角的黄金隐含汇率差、交易视角的移动换手/恒生波指相对稳定。情绪指数2024年至今共触发七次恐慌，T+14/T+21胜率与涨跌幅均值分别为86%/100%、4.0%/3.8%。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益9.1%/19.6%，年化超额收益15.8%/35.1%。

配置：保持避险敞口的同时，关注相对独立景气和内外需再平衡

一方面重点配置低波红利，如银行、铁路公路、香港公用事业等。另一方面，沿内外需再平衡，结合财报情况调整结构。第一，新老能源逢低吸筹但不追涨，中长期转型逻辑强但共识度最高，电新等细分方向业绩预期也已相对充分。第二，外需可选品适度减配。以硬件设备为例，25年行业盈利Beat占比29%，但业绩后超额收益承压，反应市场正在定价26年的下行风险。第三，内需消费适度增配。筹码逐步出清，业绩下行风险的定价也已逐步到位，关注乳制品、调味品等必需消费以及部分服务消费。相对独立于宏观逻辑景气上行的创新药有α机会。中国香港本地股或仍是有性价比的底仓。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

CY25港股业绩速览

市场表现

估值比较

港股盈利

港股资金面和市场情绪

回购、增发、IPO及解禁

风险提示

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。

华泰 | 港股策略：关注供应链和现金流稳定性

热门话题

Gate上线Pre-IPOs

Gate现货衍生品双双冲进全球前三

原油小幅上涨

美伊停火协议谈判再生变故

加密市场回升

热门 Gate Fun

ZMD

ZMD

DOGELON

DOGE ELON

GATESKEM

NOT LAND

OILSOR

OIL U.S.O.R

Гагарин

Юрий Гагарин

置顶