中东停火就能高枕无忧了？未来市场还需要关心什么？【纽约Talk38】

“纽约Talk·第二季 华尔街前线洞察”

本栏目嘉宾老师介绍：

尊敬的华尔街见闻和纽约Talk用户们，你们好，很高兴和大家见面了。今天是4月7号，我想就上一期讲的季度末的市场扰动，还有美国优先政策在这次事件中的影响，以及伊朗战事演变的几个路径做一些分享。

我首先会讲一讲上一期提到的，季度末由于期权交易带来的扰动事件，以及它如何放大了后来伊朗事件的一些信息。另外，我们之前多次讲过美国优先政策，其中包括美国优越论和美国孤立主义之间的矛盾。在这次战争中，大家到底持什么观点？在美国国内的影响又是什么？有了这些铺垫之后，我再讲一讲伊朗战事的几个可能演变路径。

我们知道整个市场在之前的周五达到了一个低点。后来在3月30号、31号的时候，市场出现剧烈震动，尤其是31号当天，市场大幅反弹。我们看这张图，之前我们也分享过，标普、纳斯达克和罗素2000在三月份分别跌了差不多7%左右。最后一天涨了很多，当然最后也跌了不少，跌了5%点多；纳斯达克跌了接近5%，罗素也差不多5%左右。4月1号市场继续反弹了一些。所以整体来看，有一个比较剧烈的反弹，主要发生在3月31号和4月1号这两天。

我们在上一讲的时候专门提到过，当时有一个特别特殊的期权效应。我们也提到，有一些CTA交易可能在那段时间进行转向。我们之前说过，如果CTA开始转向，除非市场的宏观局面特别强大，否则有时候会有一个反弹的过程。所以当时我们也讨论了这个话题。

在上一讲最后，我们说到，正好在倒数第三个交易日，摩根大通的 collar trade 进入了保护价格，低于当时6475的价格——实际上当时是6300多点。我们认为6475这个价格是个吸铁石，加上那周是个短周，只有四个交易日，所以这个吸铁石效应可能会被宏观信号放大。实际来看，这个事情确实发生了。

这件事跟伊朗的事情也相关，所以我们先回顾一下30号、31号发生的事情。30号的时候，川普在社交媒体上威胁伊朗，说如果不达成协议，他就要用各种手段摧毁发电厂、油井等设施。另外，美国的B-52轰炸机也飞越领空，展示实力。当时市场反应不大，因为市场试图反弹，但收盘时又没怎么反弹。

但31号的事情很重要。31号传出消息说，盟友可以自行解决这个问题，而且美方认为霍尔木兹海峡的问题会自己解决。另外还表达了美国不想介入霍尔木兹海峡通行问题的意愿。这些信息来自《华尔街日报》等报道，引用白宫幕僚的说法，即使不宣布重开霍尔木兹海峡，也可以结束战争。这些角度让人觉得，美国有直接撤兵的可能性。

这件事导致市场出现了我们之前提到的季度末信号放大的效应。最终当季度还是跌了不少，但反弹非常猛烈。结果就是摩根大通的 collar trade 收盘在6582点，高于6475的价格。从6300多点几乎一天就涨到了6582，涨得非常猛。这就是当时的情况——一方面有伊朗的缓和信号，另一方面市场结构导致最后一天出现这种走势，这也是我们当时认为可能会发生的一种情况。

我之前讲过很多次美国优先政策。去年底和今年初，为了铺垫今年的市场分析，我还专门重新回顾了美国优先政策和美国孤立主义政策之间的一些矛盾点。所以在第28讲的时候，专门讨论过几点，也列出了一些名字。包括在六月份，是否发生伊朗和以色列的战争——当时就有几个人激烈批评战争选项，其中有很多美国传统保守势力的人。这里最有名的当然是Tucker Carlson和Steve Bannon，还有Megyn Kelly、Candace Owens，以及众议员Thomas Massie。反过来说，支持打击伊朗和支持以色列的意见领袖，包括Ben Shapiro和Mark Levin。当然我们知道川普是支持以色列的。这个话题我们当时也讨论过。这些争论其实在很多点上都是这些人之间来回争论。接下来，我会更新一下到现在发生了什么。

我们当时在讲美国优先政策和美元体系的时候，提到几个点。美国的金融体系是美元体系的重要优势之一。因为美元体系一方面损失掉了很多工作机会，但同时也建立了一个庞大的金融体系。我们还提到，美国盟友持有的美元资产，是稳定美元体系的重要因素之一。所以如果这件事受到伤害，那就会有问题。

当时我在讲这个话题的时候，基本就是说，如果美国优先政策能够扩大盟友范围、使美国影响力扩张，那对美元体系是利好；反之就不利。我们也提到，跟日本达成的关税贸易协议，其实同时增加了两国的优势。当然，对欧洲的情况就比较不好说了，所以我们当时就谈了这些情况。

在过去，当美国进入战争的时候，往往是扩大其影响力，带来一些扩张性的政策，对市场经常是利好。当时我们录制节目的时候是一月初，正好发生了委内瑞拉的事情。所以我们想，我们需要观察这个事情。

有了美国优先政策和美元体系这些铺垫之后，我们来看一下现在的情况是什么。首先，反对和支持这场战争的声音，几乎来自同一拨人，但语句非常强烈。包括Tucker Carlson。我昨天还听了他的一些报告，专门讲Trump——这个我没有列在表中。在复活节当天，Trump说了一个很脏的字，骂人的话。Tucker Carlson对此非常反感，而且提到这根本不是一个基督徒应该做的事情。所以我引用他之前说的话：他认为这场战争之所以发生，是因为以色列的需求，这并不是美国的战争。Megyn Kelly也说，对美国士兵战死这件事极其愤怒，她也认为这百分之百是以色列的事情。

Joe Rogan，他是一个脱口秀主持人，同时也是播客界非常有影响力的舆论人物。他在选举的最后时刻帮助Trump赢得了很多年轻白人男性的选票。他对这件事非常厌恶，说Trump已经背叛了他的承诺，就直接用这种话来说。然后当时支持派的Mark Levin，说Tucker Carlson、Megyn Kelly、Candace Owens这些人都是帮敌国的，实际上是仇视犹太人。然后Ben Shapiro，当然就是坚定支持战争。目前为止，共和党和民主党——民主党的人表面不太支持战争，但实际上支持的人也不少。共和党的人当然就表示支持。

但是有一个问题，在美国政府内部却是个问题。我们在之前有一次视频会中也讨论过，就是美国这次对战争的宣传是怎么做的，为什么我们需要去做，而且为什么需要获得民众的支持——这件事准备得不足。基本当时的想法是突然来个突袭，然后可能就结束了，可能有这种异想天开的想法。当然这个也不是完全没可能，但这个想法在后手的准备上显示了一些问题，包括民众的舆论铺垫上显示了很多问题。

我们看到结果，民调中大部分人是反对战争的，支持的人远远少于反对的人。同时，独立选民中是一边倒地反对战争。尽管共和党内部似乎支持比例还比较高，但我们可以看到很多非常传统的共和党人其实是反对的。所以这里面的信息到底有多准确，也是值得疑问的。所有的细节我就不一一说了，包括路透社、福克斯新闻，很多人都做了类似的报道，就是说绝大部分人是反对战争的。

在处理这件事上，特朗普的支持率很低，只有三十几。独立选民对他的支持率只有百分之二十几。所以这都是对中期选举很不利的情况。

然后MAGA里面——因为这里面毕竟很多人是共和党，有的人认为是MAGA，有的人认为是传统共和党——据说有90%支持战争。但刚才说的那几个重要的人物其实也都是MAGA，所以这里面到底比例多高、影响是什么，也有待观察。非MAGA的共和党人，支持比例就很低了，所以这证明共和党的基本盘是有问题的。民主党这边，反对战争的比例是绝对的，绝大多数。所以目前这个情况已经影响到了美国潜在的中期选举的问题。当然我们知道还有油价的问题，还有将来各种东西的物价上涨的问题，所以影响会逐渐扩大。

我们之前讲美国优先政策的时候也提到，很重要的一个点是盟友的扩张。如果美国让盟友得到好处，然后美国体系和美元体系扩张，那是带来好处的。但我们也知道，这场战争对美国的很多盟友带来了巨大的代价。这里面包括一些经济论坛，各国都已经做了一些分析，说盟友的损失可能使美国未来在获得联盟支持方面面临严重挑战。而且目前，我们也知道Rubio和特朗普经常说我们要退出北约，所以这里面的问题就更多了。这些东西都可能对美元体系和美国体系带来未来的挑战。

再说到能源危机。欧洲天然气的库存本来就比较低，再加上伊朗在三月初打击过一次卡塔尔的LNG设施，所以卡塔尔的LNG设施也宣布了不可抗力。当天天然气价格暴涨。美国天然气价格其实比较低，但欧洲价格暴涨。荷兰的TTF这个指标，已经比三月份中的时候涨了——最高的时候涨了翻倍。另外，有很多企业增加各种能源附加费，这些情况都会影响央行。我们上次也讨论过，央行的很多做法可能会认为通胀的问题是主要的问题，他们就会开始加息。包括有些经济学家开始讨论，有一些主要的欧洲国家要面临技术性衰退的可能性。

然后英国的情况也比较复杂，这些都是我们以前讨论过加息的过程中覆盖到的，包括日本、东亚的情况。因为我们以前也说过，日本跟美国绑定了一个相对紧密的金融体系。但是现在由于受到能源的打击和运输的切断，会导致它很多问题。韩国也类似，所以导致亚洲的LNG价格也暴涨。韩国也启动了一些应急措施。日本问题将来也很多，一方面价格上涨，它可能加息，但另一方面它的经济问题有可能比较厉害，所以它可能处于一个两难的境地，就跟美国类似——一方面经济有问题，一方面通胀有问题。

当然亚洲的国家这个问题会更显著一些。所以目前总体来说，简单总结就是盟友受到巨大损失，这跟美国优先政策下美元体系扩张应该产生的效果是有偏差的。所以这点对我们后来的可能推论、对未来风险有一定的影响。当然我觉得美国肯定是最终重视内部的政治选举，对盟友的影响似乎是次要的。但无论如何，这对美国市场有长期可能的影响。

伊朗战事可能场景和演变路径

那我们就来把伊朗战事的可能演变路径说一说。我的顺序是根据舆论开始讨论的时间顺序列出的。第一个就是特朗普本人说过，战争刚开始的时候，他认为伊朗政权需要更替，这是当时以色列、伊朗和美国的目标。但是我们知道目前这个概率是极低的，但这种可能性依旧存在。它可能发生在什么时候呢？目前的情况是，伊朗已经换了一些人，里面确实有不少高级指挥官被暗杀或者因为别的原因战死，这里面导致了很多变量。但这个可能性并不是完全没有，目前来说是没有，因为毕竟冲击的力量大。

但未来演变的路径是什么呢？如果出现非常激烈的战事，导致有些人激烈反对与美国和解，也许战死了，可能内部情况会有变化。但无论如何，这个可能性不能完全排除。尤其在战争继续升级以后，或者激烈升级以后。如果这件事发生，比如伊朗政权更替，或者出现一个非常亲近美国的政权，那就等于我们说的“Pax Americana”地位得到巩固。这对美国是利好，对美国的潜在对手肯定是不利。我们当时讨论过很多次，美国的整个美元体系都有下降的总趋势，但如果这件事发生，其实是对美国利好的。当然这是个极低概率事件，目前只能看战事一系列升级以后，有没有可能演变成这个路径。

然后现状是什么呢？就是伊朗控制了霍尔木兹海峡，美以持续空袭。空袭的程度主要是直接打击军事目标，当然也打击一些民用目标，但有几次打击能源设施的时候都被叫停了，所以这方面大家是有意克制。这是目前的现状。这个东西可以维持一定时间。但我们也知道，它本身维持的过程中，会加剧全球通胀，供应链压力和流动性压力。我们以前也讨论过这个话题，它在延续一段时间以后，是可以演变成其他几个场景的。

我们先说前些天市场特别关注的一点是，特朗普可能单方面宣布胜利。大家知道TACO就是Trump Always Chickens Out。这个思路其实也是3月31号市场涨了很多的一个原因。但是伊朗肯定也会宣布胜利，因为伊朗认为他自己控制了霍尔木兹海峡，他带来的全球影响力比任何国家在很长时间内都大。所以他也会自己宣布胜利。这种可能性之所以在上升，是因为特朗普在几次对话中，一方面说我们要打击伊朗，让他回到石器时代；另一方面，有很多信号说我们可以通过别的国家来谈判。而且双方目前确实有谈判的可能性，所以这种可能性在上升。

这个过程，我们说有可能是一个很短暂的暂停时间，它会让双方、多方积蓄自己的力量，因为不排除未来战事重启的可能性。如果这件事形成了，比如说达成协议，无论是暂时停火，还是双方有明确的意向要走这个方向，那短期流动性是利好的。所以它会让整个体系恢复一些，包括前两天的技术性反弹也有这方面的因素。债券利率也略微下降了一些，也跟这个有关。

但是我们知道，这件事的结果是伊朗控制了霍尔木兹海峡。这个结果对我们刚才说的“Pax Americana”的整个信誉带来严重冲击，对美国有长期非常大的危害。这就回到刚才说的很多问题。我们也说了，美国国内的政治，通胀的问题不一定能通过让海峡放开就解决。只要伊朗控制海峡，通胀问题本来已经起来了，很可能不能马上下去。而且伊朗控制海峡以后，选举的内部压力也很大，盟友的损失也很大。所以这件事是个长期危害。

所以我为什么在第四点上画了一个重点杠？我是想重点讲这一点。我这里提到的是美军可能实际进行一个军事行动来控制霍尔木兹海峡，至少是朝这个方向努力。当然，这个升级也可以是对设施的轰炸，比如美国现在说了很多次，要对伊朗的很多基础设施进行大规模轰炸。我们可以看到，美军在不断部署更多的兵力。因为这次美国通过斩首行动之后的兵力部署是不足的，所以他不断调兵，其实现在也不足。从这个角度讲，包括双方说是要暂停，其实很多情况有点像是兵力不足、需要调兵的一种可能性。所以从情景三，就是TACO或者双方都宣布胜利，也许这个时间可能很短，就有可能进入到情景四，也就是战争升级。这个地方就属于一个比较难判断的位置了。有一种极小概率事件——毕竟美军的战斗力很强，如果美军战斗失利，这个概率太小。所以我觉得可能不必直接花太多时间去讨论，因为这件事很明显对美国不利，我们都不用想具体细节，因为它短期、长期、中期都不好。

另一种可能就是大家最担心的：美国进攻伊朗的时候，伊朗进行激烈反击，导致一个灾难性的结果。这个灾难性结果，无论是淡水厂、能源设施、输油管道，还是各种油轮，无论哪一种，或者大型民用设施，无论双方达成什么结果，这都属于灾难性的结果。如果发生的话，有可能是一个趋势性的迅速恶化。这个情况对全球所有地方都不利，对美国也不利。

当然，战争的另一种可能就是通过控制霍尔木兹海峡，或者压力大到一定程度，甚至有人可能说新武器的使用。无论是哪种，确实有可能通过战事升级，导致伊朗内部人员的变化，进而出现政权更替，或者政权倾向于向美国靠拢。这些角度都是有可能的。

所以我倾向于认为，鉴于如果现在宣布停战，最后国内的各种问题依旧会很多，而且不一定能帮你重新赢得选举。可能现在已经到了美国需要通过扩大战场来获得胜利、来改变局面的时间。当然，如果他赢了，那局面就可能对美国有利。

伊朗战事各类场景的市场影响

所以这里面几种转向的可能性，我们对同样这四个场景做一些具体的市场影响分析。如果是政权更替，很明显是利好流动性的。很明显利好美国、利好美股，加密货币也会利好。因为整个流动性、整个美国体系就等于更加强大了。美债其实也利好，因为很多流动性的压力也是导致美债利率上涨的原因之一。

从流动性角度讲，它是利好。但是从通胀角度讲，这个不一定，所以这是一个长期现象。我依旧认为会有一个利好的过程，只不过将来怎么办？毕竟这个冲击点还是比较大的，所以需要一个时间来化解。债券方面，我以前专门讲过很多关于TIPS的选择，原因就是我对通胀有比较大的担忧。

另外就是黄金。黄金下跌我们以前也讲过，它之所以涨的重要原因，是因为它是国际贸易的一个重要中介。这件事已经有很多年了，尤其是中国开始推动的过程。美国由于关税政策，把这个过程推动得更厉害了。但目前的结果是，全球国际贸易受到损失，国际贸易流动的机会受到冲击。加上我们知道，加密货币大量的持有者是私人，而黄金大量的持有者是国家。所以从这个角度讲，很多央行买黄金的能力，在流动性受挤压的情况下，能不能继续买，这个量也都是有疑问的。

所以这些东西，在流动性利好的情况下，刚才说的这个场景下会反弹。但这个场景长期就不好说了。因为如果这个情况发生，我有可能会想，它有可能使得黄金在国际地位的重要性下降。我说的是，假设伊朗政权更替发生，美国变成了“Pax Americana”，变得空前强大。那在这个情况下，黄金的重要性可能会下降。当然那是以后可能需要讨论的问题，直到这种相对低概率事件发生的时候，我们再去讨论也不迟。我把它写出来，是做一个铺垫。

伊朗目前的情况，就是刚才说的现状：他控制海峡，美以持续空袭。这个过程我们知道肯定不利好美股，不利好美债，因为它不利好流动性。另外同样对进口能源的国家格外不利。大家都知道，这个过程中流动性压力下，其实也不利好黄金。但是黄金这个事情，我觉得如果最终演变成伊朗控制权增强，其实某种程度上是一种此消彼长——我们之前提过，国际体系和美国体系之间有一个相对的此消彼长的过程。国际体系中的黄金重要性很高，但如果这个情况持续的话，黄金的下跌空间也是有限的。所以这是我的一个总体判断：流动性压力下它会下跌，但长期看，国际贸易媒介的能力可能还会被放大，所以我依旧长期看好这个资产。

另外我们刚才提到第三个场景，伊朗实际还控制海峡，这个会短期缓解很多东西。目前市场的很多信号也跟它相关，它会让前期下跌的资产都有一个反弹。但是我们知道，供应链的脆弱性已经显示出来了，而且长期通胀风险明显上涨，这两个因素是难以忽视的。就算这个情况发生了，大家依旧会问：供应链很脆弱，依旧会产生新的供应需求，依旧会带来更多的库存。

另外，各种交易或者贸易流通受损，都会带来长期通胀的风险，所以这个问题就会产生。然后回到债券，我一直对长端债券不是特别看好，一个主要原因也是因为无论通胀还是流动性，在这个场景下长债是有更大问题的。而且就算市场反弹，就像我们以前说的，在这个场景下如果维持下去，那美股想要回到领涨全球市场的那个时间，就很难了。我们在去年8月份就判断说这个事情可能结束了，至少那个阶段。当然今天有很多重大事件，我们就要重新讨论这个情况。目前在这个场景下，美股很难回到全球领涨的阶段。同样，黄金在这个场景下肯定是长期利好的。

我们现在说最难的场景，我认为这个概率比较高，就是美以发动战争升级，美军开始实际军事控制霍尔木兹海峡的阶段。这里面我们也说了，如果美国失利，肯定是极其不利的。但是反过来说，这里面有可能是——我们知道长期战争，战略性的成功和战术性的成功是有区别的。我们现在只能关注短时间的战术性成功，这种可能性还是挺高的。所以如果美国获得战术性成功，一旦战术成功，就立刻利好美股和美债。而且一旦有战术成功，毕竟打开了一个可能性，就是回到场景一——政权更替的可能性就存在了。那这件事就变成一个未来的、有点像期权一样更加利好美国的效果，可能就会出现。所以这个是可能发生的，市场难度也在这儿。

如果这个事情发生，其实是利好。但反过来说，如果美国进攻的局面太大，或者伊朗的反击带来的影响太大，导致一个灾难性的结果，那就毫无疑问对风险资产极其不利。同时无风险资产，比如说国债这些东西，就特别有利。因为这是一个比较极端的情况，会产生股债的跷跷板效应。因为它这时候风险放得太大了。这个情况我觉得说实话没有什么简单的解决方法，因为它会导致能源大规模受损，而且整个全球供应链体系受到的损失不是短时间可以恢复的。这个时候，可能真的得看各国央行的政策和政府的政策怎么去救市或者救经济了。

所以我倒觉得这几个情况可以等待结果，毕竟预判这个事情难度还是太高了。我认为第四个场景的可能性比较高，那这个时候，它当然会对某些资产在过渡阶段是利好。我可能下次会再额外花点时间讲这个过程。但在这个过程中，我的强调点是：如果这件事发生，它可能带来的影响会非常强，趋势性会非常强。到那个时候，再根据实际发生的情况做判断也未尝不可。我就讲这些，谢谢大家。

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