收入涨了利润腰斩，“价格屠夫”奥克斯的账怎么算？

问AI · 研发投入不足是否拖累了奥克斯产品竞争力？

奥克斯电气2025年报出炉：营收300.49亿元，同比微涨约1%，增量不到1亿元。但净利润22.35亿元，同比大幅下滑23.2%，出现了营收微增、利润明显缩水的罕见反差。

首当其冲的压力来自原材料涨价。铜价全年涨幅在33%—40%区间，铜材占空调总成本约三成，单台1.5匹空调的铜材成本因此增加120至240元，直接拖累毛利率。制冷剂方面，R32、R410A价格分别暴涨61.9%和40.6%，单台空调冷媒成本再增加30多元。财报显示，2025年公司综合毛利率18.8%，同比下降2.1个百分点。对于本就薄利运行的奥克斯而言，毛利率回落两个多点，影响尤为明显。外销同样表现疲软。2025年下半年，海外ODM客户下单趋于谨慎，导致下半年外销收入同比大跌37.1%。全年海外收入勉强持平，但下半年订单断崖式下滑，明显拖累整体盈利。奥克斯海外业务中ODM代工占比约八成，而代工业务毛利率仅12%左右，客户议价能力强，订单稳定性较弱。

内部费用也持续攀升。2025年因新设海外销售公司，销售费用有所增加，叠加仓储物流成本上升、新基地折旧增加，期间费用率从10.1%升至11.2%。第四季度单季经营性现金流更是由正转负。

另一个不容忽视的问题是研发投入长期不足。2025年上半年研发开支3.12亿元，仅为同期销售费用的38.6%，研发费用率1.55%，远低于格力4.01%、美的3.47%的水平。研发投入不足直接影响产品迭代速度，线上市场份额变化尤为直观：2024年奥克斯空调线上市占率7.35%，位列行业第五；2025年上半年降至6.55%，排名下滑至第七，被小米、华凌等同类高性价比品牌超越。

奥克斯的核心问题并非单纯的利润下滑，而是低价策略的边际效应逐步递减，同时技术实力与品牌溢价尚未形成有效支撑。当然，市场也并非全是负面预期。海通国际给予“优于大市”评级，目标价21.3港元，看好公司海外OBM业务拓展与国内渠道效率提升；华泰证券维持“买入”评级，但下调了盈利预测与目标价至12.04港元。此外，公司承诺2025—2027年派息率不低于75%，按当前股价测算股息率有望超10%，对追求现金回报的投资者具备一定吸引力。

奥克斯在公告中将利润下滑归因于原材料涨价、渠道库存高企与终端需求疲软。这些因素固然存在，但更深层的挑战在于：当“价格屠夫”的价格优势不再锋利，靠什么留住消费者？研发、品牌、渠道，均存在明显短板亟待补齐。2026年，奥克斯能否在控制成本的同时提升产品竞争力，将是决定其走势的关键考题。