炸裂的非农会终结衰退叙事么？

3月美国非农就业数据一改2月的弱势，走出就业人数与失业率双双好转的态势，其中单月非农就业人数更是创2024年12月以来最高水平，夸张到超出了《华尔街日报》对该指标的十年历史预测区间。难道时隔仅1个月，美国经济就从衰退变成空中加速、二次起飞了？衰退交易的叙事会就此终结么？

1. 揭开3月非农炸裂的原因

美国3月季调后非农就业人口17.8万人，远超预期的6万人；私人非农就业人数18.6万人，同样远超预期的7万人；失业率 4.3%，较前值和预期值4.40%小幅回落。

是什么因素造就了这样强劲的就业数据组合呢？

• **天气：**2月气候影响导致的就业不足是本次前值下修的重要原因，本次下修4.1w人主要都来自“贸易、运输和公用事业”的下修。而这部分就业在3月得到回补，主要体现在建筑业、交通运输和休闲餐饮的就业反弹。据统计，3月受气候影响无法正常工作的就业人数为9.1w，低于过去10年同期水平14w。

• **罢工返岗：**2月受罢工拖累的医疗就业数据，在3月因罢工者返岗而显著反弹。

• **模型调整：**这个因素在2月数据分析中也曾出力，由于劳工部在出生死亡模型中开始加入当期样本信息、降低平滑性，非农数据的波动性自2月开始有所放大。这意味着我们未来可能看到非农数据经常出现像蹦极一样的走势。

2. 美国经济仍存在不可忽视的风险点

首先，虽然3月就业数据表面上光鲜亮丽，但劳动参与率的下降与平均时薪增速的持续回落是不可忽视的风险点，其中平均时薪年率已经跌至2022年以来新低，显示企业并没有强劲的用工需求。同时值得关注的是，本次数据统计在美伊冲突刚爆发不久的时间段，企业端很可能还没有将美伊冲突纳入招聘决策体系内。

另外，3月美国标普服务业PMI 49.8创三年新低，已跌至荣枯线以下，与日益回暖的制造业形成强烈反差，显示美国服务业动能持续衰减。

3. 总结：衰退叙事是否就此终结？

目前美国经济看起来虽然没有太大的硬着陆概率，但潜藏的风险同样棘手。正如我们在离衰退交易还有多远？中提到的，目前的阶段要转向衰退叙事还有一段距离，而这次的非农把这个距离推得再远了一些。

比起衰退，短期内更值得担忧的是，急得飙脏话的特朗普和坚决不低头的伊朗究竟以何种方式收场，重回110的国际油价将如何作用于全球通胀。本周五的美国3月CPI数据无疑是相当关键的信号，在2月PPI大超预期之后，3月CPI年率预期3.4%（前值2.4%），月率预期高达1.0%（前值0.3%），似乎要继续为“高利率持久战”添柴加火。正值美联储年内降息预期归零、美指站在100关口徘徊之际，CPI或成为决定全球金融市场走向的关键时刻。

本文来源：早安汇市

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