美国银行 (BAC) 在第一季度业绩公布前表现强劲，但利率的顺风逐渐减弱

美国银行 BAC +0.61% ▲ 将迎来第一季度业绩，预计在4月15日公布；在仍具韧性的净利息收入（NII）以及扎实的基本面支撑下，表现站在一个较强的起点。然而，随着市场预期转向美联储降息，这种支撑正在开始走弱，从而引发疑问：由利率驱动的顺风还能持续多久。

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市场预期将迎来又一个稳健的季度：每股收益（EPS）实现两位数增长，营收实现高个位数（接近两位数）的增长。话虽如此，即便估值相对较低，我仍预计：从“更高利率维持更久”的政策转向利率走低，可能会让 BAC 在今年剩余时间持续承压——因此我维持中性立场。

总体而言，对美国银行（Bank of America）股票而言——以及对美国银行股整体而言——过去一年一直颇为艰难。近期几个月的担忧范围从私人信贷到中东战争不等；而这两项因素都推高了通胀，并为全球经济增长增添了不确定性。

为什么美国银行仍是利率故事

需要注意的是，与摩根士丹利 MS +0.27% ▲ 和高盛 GS +0.41% ▲ 等同业不同，美国银行的核心业务由 NII（净利息收入）驱动；NII 通常占银行总营收的50%以上。

鉴于其庞大的资金来源——存款规模约为 2 万亿美元，并且受益于非常低的消费端融资成本——美国银行本质上就像一台“利差机器”：吸收廉价资金，再以更高的收益率进行放贷。由此，该行对利率的敏感度要显著高于那些更暴露在投资银行业务和资本市场中的同业。

核心业务持续表现良好，这也能解释 BAC 在 2024 年至 2025 年间的强劲走势：2025 年第四季度 NII 同比增长约 10%——即便在利率下调的背景下，这仍是一个不错的结果。

与此同时，尽管该银行对利率高度敏感，但其天然对冲在今天已经不止延伸到 NII。市场从利率波动加剧中获益；随着资金流入，财富管理持续改善；当利率进一步下行时，贷款需求也可能回升。毕竟，凭借超过 1 万亿美元的贷款规模，并且在消费银行、信用卡和企业贷款方面都有强大布局，美国银行的资产负债表仍然是其核心资产。

市场已经在寻找见顶

美国银行是该行业中最“高度依赖指引（guidance）”的银行之一，并且已经对 2026 年第一季度与全年（FY26）的前景给出了相对清晰的展望。该行预计其第一季度 NII 将实现同比增长 7%；本质上是从第四季度报告的接近 10% 增长带来的环比放缓。至于 FY26（2026 财年），其指引的中点约为 6% 的增长幅度，与 2025 年实现的接近 5%—6% 基本一致。

并不意外，这份更为保守的指引——即便利率可能仍维持在相对有利的水平——也获得了分析师的良好反馈。分析师只是小幅上调了他们对第一季度的预期：预计每股约 1 美元的 EPS，营收约 29.7 十亿美元。即便在降息情景下，NII 的增长也应继续得到资产重新定价与贷款增长的支持；这再次强化了一个观点：美国银行的核心业务仍在稳健运转。

从管理层角度看，这份指引还意味着：2026 年大约 200 个基点（bps）的经营杠杆——也就是收入增长快于成本，从而有助于支撑盈利质量。我也喜欢该行指引的稳定性与可视度；从理论上讲，这也应当支持其估值倍数。

不过，问题在于：即便指引不错，市场似乎仍把重点放在寻找“高点”上。这也能解释 BAC 今年表现欠佳。虽然在降息环境下，NII 仍以大约每年 5%—7% 的速度增长，但它显然正在放缓，相较于更有利的“更高利率维持更久”的背景。结果是，2026 年开始看起来更像一个转型年份：市场在思考，美国各家银行在 2024 年和 2025 年所见到的强劲盈利，能否在更偏鸽派的美联储（Fed）之下仍然保持可持续。

足够便宜，但并非捡漏

作为一家更偏资产负债表驱动的银行——在这种模式下，美国银行的价值中更大一部分来自其资本基础（账面价值），而不是投资银行费用与交易——我更倾向于从市净率（price-to-book）的视角来观察 BAC 的估值。

BAC 在其第一季度财报交易时，约为 1.2 倍账面价值（book value）；这基本处在过去 12 个月区间的中间水平。该股在去年 4 月交易时约为 0.9 倍账面价值，也就是所谓的“解放日”（Liberation Day）附近；而今年 2 月初则约为 1.5 倍账面价值。与同业相比，近几个月的估值倍数压缩在很大程度上是整个板块范围内的现象；但 BAC 仍相对于直接同业（如富国银行 WFC +0.52% ▲）以更明显的折价交易——后者更接近 1.5 倍账面价值。

我认为，有一定把握地说，这些倍数对美国银行而言并不算特别苛刻——但相对于高盛（Goldman Sachs）、摩根大通（JPMorgan）JPM +0.55% ▲ 以及摩根士丹利而言，这些倍数也确有其合理性；它们通常处于 1 倍多到 2 倍以下（mid‑1x to low‑2x）的账面价值区间。主要原因在于，BAC 采取更为保守的策略，以 NII 生成和存款规模为中心——而这反过来使其对利率周期更敏感；相比之下，它并没有像投资银行业务与交易这类天生更波动的收入来源那样暴露得更深。

根据华尔街分析师的观点：BAC 是买入吗？

华尔街对美国银行的看法仍相当乐观。过去三个月里，该股获得了 20 份评级，其中 17 次为买入（Buys），3 次为持有（Holds），从而形成“强力买入（Strong Buy）”的一致共识。当前的平均目标价为 60.45 美元，意味着相较现价大约有 22.4% 的上涨空间。

短期更具建设性，长期更不确定

与同业不同，我认为美国银行在第一季度提供了更高的可预测性：在降息环境下，它很可能公布仍然稳健的业绩——尽管可以说，相比过去两年在更偏鹰派的美联储（Fed）背景下，其稳健程度可能没那么强。不过，我并不排除出现意外，且正负皆有可能，尤其是围绕第二季度（Q2）的 NII 指引或对 FY26 的潜在修订。

从估值角度看，美国银行已经基于其资产负债表以相对不高的倍数在交易，但短期内仍缺乏明确催化剂来推动其估值重新上调——如果说有什么变化，那就是宏观背景正在从“更高利率维持更久”转向更不确定的展望。

虽然我认为第一季度的局面是建设性的，支撑来自仍然坚挺的消费活动，但我对 2026 年剩余时间仍更为谨慎。随着叙事从增长转向可持续性，这可能会对银行股产生更广泛的压力——尤其是对美国银行而言，因为它对利率更敏感——最终我会对这只股票采取更偏中性的立场。

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