2026年第二季度股市展望：不要恐慌，重新调整

2Q 2026 股票市场展望 关键要点

• 美国股市相对于我们估值综合口径当前交易价格存在12%的折价。
• 股票被低估了，但原因很明确——前景格外阴云密布，且宏观态势正在走弱，这些都将迎面而来。
• 这种波动会带来机会：可以兑现部分收益，并把资金重新配置到被低估的行业和个股上。

在我们的2026年展望中，我们指出了许多关键原因，认为2026年将比2025年更具波动性。我们没想到这种情况会来得如此之快。尽管广义股市的交易区间在不到7%的范围内，但这个区间掩盖了表面之下正在发生的、显著的行业层面的轮动。

基于我们对所覆盖的、在美国交易所上市的700多只股票的内在估值综合口径，截至2026年3月23日，我们计算出美国股票市场的价格/公允价值估计为0.88。这意味着市场相对我们的公允价值估计以12%的折价在交易。

		Morningstar 对美国股票研究覆盖在月末的价格/公允价值

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

美国股市被低估——但有其原因

美国股票市场在12%的折价水平上对我们而言具有吸引力，并且只要在与伊朗的冲突方面出现缓和举措，它就会反复表现出想要上行的迹象。然而，在伊朗释放出愿意谈判的公开信号之前，我们认为这些反弹幅度将是有限的。

尽管过去两年里，人工智能投资热潮一直是重要的顺风因素，但其中相当一部分乐观情绪已经反映在股价之中。要推动这些股票再走一段上涨，我们认为投资者正在寻找更清晰的预期：AI资本开支如何转化为新的收入增长，以及如何带来更高效率，从而推动经营利润率扩张。

展望未来，第一季度财报季将于4月13周开始。如果油价仍维持在较高水平，管理层团队可能会发布更为保守的指引，以便在不断上升的不确定性环境下留出缓冲。同时，宏观条件正在走弱：增长在放缓，通胀压力正在卷土重来，利率也在小幅走高。结果就是，美联储进退两难——不降息会加剧通胀压力，不加息又会担心引发经济放缓。

		Morningstar 按风格箱体划分的价格/公允价值

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

从市值来看，在第一季度经历了抛售之后，大盘股变得更具吸引力，目前相对公允价值的折价为13%。中盘股基本守住了价值，仅为6%的折价。小盘股仍是最具吸引力的部分，相对我们对公允价值的估计，当前交易折价为17%。

从风格来看，成长型股票变得更有吸引力。迄今为止，今年成长股受到打击最为严重；但我们上调了多只成长型股票的估值。因此，与上个季度相比，该板块变得更为低估。在当前21%的折价水平下，成长股自2011年以来仅有不到5%的时间以如此大幅度的折价进行交易。类似地，由于核心股票出现抛售，同时有少数标的的公允价值上调，使得核心股票相对上个季度“公允”的水平出现10%的折价。价值型股票的估值保持稳定，因为我们的估值上调与该类目回报相匹配。

按行业看哪里体现价值

科技股，尤其是软件板块，截至本季度为止受到了重击；但我们上调了其中若干只股票的公允价值。原因在于超大型云服务商（hyperscalers）发布的2026年资本开支计划，甚至比预期更高，从而进一步推高了AI建设热潮。较低的价格与较高的估值叠加，使该行业的折价扩大到23%。自2011年以来，科技行业只有在市场在2022年触底时，以及在2011年主权债务与欧洲银行业危机高峰期，才出现过如此大幅度的折价。

在整个2025年，投资者对能源板块兴趣不大；但我们建议投资者加大对其的配置，因为它是最被低估的板块之一，具备可观的股息率，并且会作为对抗通胀和/或地缘政治问题的天然对冲工具。该板块也确实名副其实，今年已上涨34%。在这波上涨之后，它现在成为估值最高的行业。我们近期开始建议进行获利了结。

上个季度，金融板块是最被高估的板块；但在经历了大幅下跌之后，该板块目前仅处于轻微折价。类似地，估值偏高的可选消费周期板块也是表现第二差的行业，如今则被较为有吸引力地定价。

		Morningstar 按行业划分的价格/公允价值

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

价值股受益于避险轮动，而核心与成长板块则出现收缩

截至2026年3月23日，Morningstar美国市场指数累计下跌3.49%。

价值类别在市场回落中躲过了冲击：能源板块超过34%的回报足以抵消价值类别内其他地方的亏损。

核心类别受到拖累，原因在于其在科技、可选消费周期和金融这三个表现最差行业中的权重偏高。在具体持仓方面，仅微软（MSFT）的回撤就占据了该类别损失的38%。

成长类别中，科技行业占比为42%，因此对回报的拖累最大。英伟达（NVDA）、Meta Platforms（META）、博通（AVGO）以及甲骨文（ORCL），再加上此前一度被高估的领涨者Eli Lilly（LLY），带来了最大的亏损；不过，成长类别的亏损在该板块内部分布较为广泛，并非只集中在少数标的上。

就像过去几年超大盘股对上行的影响同样“格外突出”一样，今年这些同类大盘股的亏损也使大盘股整体走低。最大的拖累包括微软、苹果（AAPL）、英伟达、亚马逊（AMZN）和特斯拉（TSLA）。

中盘股逆势走强：其对能源与AI硬件类股票的暴露程度加总起来，足以抵消其他地方的损失。

小盘股保持稳定并仅录得幅度很小的亏损并不令人意外，因为根据我们的估值判断，这是进入今年之初时市场中定价最具吸引力的部分。

		截至本季度，Morningstar美国市场指数下跌3.49%

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

轮动进入能源与防御型股票，带来行业回报区间尤其宽

能源股上涨明显：由于美国对伊朗的轰炸行动后油价飙升，因而能源股大幅走高。与国防以及AI建设热潮相关联的工业股表现良好。

“风险回避”情绪同样推动资金轮动至防御型股票，进而带动防御型消费与公用事业板块上涨。医疗保健板块下跌，但其中三分之一的跌幅直接归因于被高估的Eli Lilly的损失。

由于中东地区的油源供应受限，那些其原料来自本土来源（例如美国的化工与化肥公司）的公司，有望在国际竞争对手因不利因素而受损的情况下获益，从而推动基础材料板块走高。

上个季度，我们指出金融板块是第二高估的行业，因为市场对净利息收入增长的预估过于乐观。随着美联储在可预见的未来维持观望，银行股下跌。

油价更高与利率更高将挤压可选消费支出——因此，可选消费周期板块出现回撤。

		行业回报：截至本季度（%）

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

未来可能还有更多波动——需要考虑的再配置与关键风险观察点

我们怀疑，即便伊朗冲突有所缓和，波动仍将维持在较高水平，因为存在若干关键风险可能会逐步显现。

这些包括：

• 高油价导致滞胀：
  • 经济增长放缓
  • 通胀高于预期
• AI股票需要更强的增长来支撑高估值
• 新任主席将接管美联储
• 临近的中期选举
• 恢复贸易与关税谈判
• 私募信贷市场的基本面走弱
• 中国经济弱于预期/减速加剧
• 随着收益率上升、日元走弱，日本国债正遭受损失

因此问题是：投资者应如何定位自己，以便从波动中获利？

基于市场与行业的走势变化，我们认为存在若干机会，可以对投资组合进行再调整，以利用估值变动带来的机会。

例如，在2025年，我们建议投资者加大对能源板块的权重配置，因为它当时被低估、股息率较高，并且会作为对抗高于预期通胀或地缘政治问题的天然组合对冲工具。这个对冲确实有效；而现在，则是至少拿出一部分收益并重新配置到其他同样被打击过度的行业的好时机。

上个季度，我们也建议采用“杠铃型”的投资组合，以保留我们在科技与AI股票上看到的进一步上行潜力，同时使用高质量的价值型股票来平衡这些仓位，并对冲2026年可能出现的较高波动带来的潜在风险。随着价值股交易走高，而AI与科技股出现回调，现在是锁定部分价值股收益并重新配置到被低估且被超卖的成长型股票的好时机。