麦考密克第一季度盈利：收益被巨额联合利华交易超越

麦考密克公司的晨星关键指标

• 公允价值估计

  : $65.00

• 晨星评级

  : ★★★★

• 晨星经济护城河评级

  : 宽

• 晨星不确定性评级

  : 中等

我们对麦考密克公司财报的看法

麦考密克（MKC）第一季度有机销售增长1%，调整后毛利率提升至38.6%，但仍被其与联合利华食品业务达成价值448亿美元的并购牵引压过了风头，相当于2025年EBITDA的14倍。该交易预计将于2027年中期完成。麦考密克股价下跌幅度在中个位数。

**为何重要：**尽管该组合在战略层面具备优势（通过Knorr和Hellmann’s在调味品和烹饪辅料领域实现规模与分销触达的增强），我们认为这可能是在一个涨幅已趋于停滞的行业中，借机推动增长的策略。

• 收购联合利华高利润品牌（毛利率位于40%到50%区间中高段、营业利润率在20%出头到20%以下区间）使麦考密克当前的销售基础翻倍以上，并且合并后的公司有望实现超过200亿美元的年度营收。因而，整合风险较高。
• 交易完成后，联合利华及其股东将分别持有已发行股份的10%和55%。我们认为，联合利华持续持股应当与成功组合的激励相匹配。

**结论：**我们将对宽护城河麦考密克的公允价值估计从$68下调至每股$65，以反映更高的折现率。我们还将我们的晨星不确定性评级从“中等”上调至“高”。

• 我们估计，6亿美元的成本节约目标相当于合并后公司成本商品及经营费用（COGS与经营费用）的4%，其基础来自采购、制造和后台职能等方面的效率提升。不过，我们预计其中一部分将被用于品牌投资。
• 即使在考虑整合疑虑之前，麦考密克在估值上也一直以折价交易。我们认为，市场的负面情绪很可能反映在较弱的消费者支出背景下，原材料和关税成本带来的压力。

**关键数据：**该交易将包括291亿美元的股份发行，以及157亿美元的现金支付，使杠杆率上升至4倍以上。我们认为，在杠杆率接近3倍之前，债务偿还将被优先考虑，我们预计这将在未来三到五年内发生。