第一季度股市：下跌，但仍有许多行业上涨

要点

• 第一季度大盘走低，但总体跌幅掩盖了部分行业的上涨。
• 损失主要由科技和通信服务板块的股票领跌，整体指数下跌，原因在于它们在市场中的权重很高。
• 投资者转向了近几年表现落后的股票，尤其是价值股、小盘股和派息股。

股市可能已经在年初开始录得亏损，但这绝非一片“红海”。原因在于：在抛售此前的最大赢家之际，投资者将资金转向了以往不受待见的角落。结果是，在伊朗战争的不确定性以及对人工智能对众多行业产生影响的担忧之下，基础材料、工业以及消费防御板块的股票仍在第一季度收涨。最重要的是，能源股在油价飙升的带动下出现了大幅反弹。

此前一直在AI热潮中领涨的许多超大规模成长型股票在本季度遭遇了亏损。其中包括市场上最大的名字：微软 MSFT 下跌 23.3%，以及英伟达 NVDA 下跌 6.5%。这些科技巨头在市场指数中权重很高，也是推动整体股市下跌 4.2% 的关键因素——以晨星美国市场指数（Morningstar US Market Index）的衡量口径为准。

与此同时，价值股跑赢成长股。并且，小公司的股票表现优于大公司，派息股也优于大盘。此次轮动由多种因素共同推动：一方面是基本面方面的担忧——AI削弱了营收和商业模式；另一方面是战争驱动的油价急升；此外，晨星财富（Morningstar Wealth）的首席多资产策略师 Dominic Pappalardo 指出，导致涨势的那些股票，其估值也已经被拉得过高。

“我相信，在我们今年看到的这些变化上，还有更大的上行空间，”Pappalardo 说。“一些估值缺口……相当之大。缺口越大，轮动就能走得越远。”与此同时，“如果中东的冲突持续，市场分化程度将继续加深，因为像能源和科技这样的行业很可能会朝相反方向移动。”

Q1 的大盘股行业轮动

股票行业回报是投资者从此前的市场赢家轮动到那些近来表现落后股票的最直观信号之一。自2023年春季以来，市场的大赢家一直来自科技和通信服务板块，这得益于AI热潮带来的顺风。到 2025 年底，通信服务板块的股票（包括 Alphabet GOOG/GOOGL）平均每年上涨 42.4%，而科技股平均每年上涨 38%。与此同时，基础材料每年上涨 9.2%，能源股则每年上涨 4.5%。

第一季度的情况则截然不同。能源股在油价大幅上涨的推动下，以 38.1% 的涨幅领跑市场。但在这波行情之外，还出现了更广泛的轮动，资金转向了其他此前表现落后的行业。基础材料排名第二，上涨 10.5%；其中，工业气体公司 Linde LIN 的股价上涨 16.7%，以及化工公司 Dow DOW 的上涨达到 80.1%。紧随其后的是公用事业股的回报为 7.7%，其防御属性帮助它们在AI股票热潮期间积累涨幅的基础上继续上行，原因在于数据中心对电力需求的激增。

与此同时，科技股则在微软、英伟达的下跌中整体走低，另外苹果 AAPL 下跌 6.7%。通信服务板块下跌 8.1%，其第一季度跌幅是自 2022 年第三季度以来最大的一次下滑。例如，Meta Platforms META 下跌 13.3%。

价值股相对成长股的跑赢

多年来，价值股一直被成长股的涨幅甩在身后。价值股上一次在完整日历年跑赢成长股是在 2022 年熊市。如今，在连续第二个季度里，价值股已经跑赢了成长股。

这种跑赢主要得益于能源股的大幅上涨，例如：埃克森美孚 XOM 的回报为 43.5%，以及雪佛龙 CVX 的回报为 39.6%。“在过去数年相对落后之后，能源与价值的估值在进入 2026 年时，相较于成长和科技已被压低，这使得反弹能够走得更快、更远，”Pappalardo 解释道。

Q1 的大盘股下挫

在晨星风格箱（Morningstar Style Box）之内，另一个第一季度趋势是：小盘与中盘股票相对大盘股的活跃程度。这同样反映出市场格局的变化。在本季度，晨星美国大盘指数（Morningstar US Large Cap Index）下跌 6.1%，这是自 2022 年第二季度以来的最大跌幅，当时它下跌 17.13%。大盘股是自2020年以来、任何一年中最糟的开局。

“到目前为止遭受拖累的科技个股主要集中在大盘股板块，它们正把该板块相对小盘股拖了下来，”Pappalardo 说。同时，“近几年小盘股落后于大盘股，因此其较低的估值使该板块处于更有望跑赢的状态。”

尽管如此，仍有证据表明在中盘股中，AI基础设施的建设在持续推进。晨星美国中盘指数（Morningstar US Mid Cap Index）上涨 1.2%，其中包括 SanDisk SNDK 股份大涨 168%，以及康宁 GLW 的涨幅达 55.6%。

派息股策略占主导

能源和公用事业相关股票的优异表现，以及总体上的价值股，也意味着，相较于整体市场，股息策略在这一季度表现良好。尤其是在晨星股息领跑者指数（Morningstar Dividend Leaders Index）上表现突出，该指数持有来自晨星股息综合指数（Morningstar Dividend Composite Index）的 100 只最高股息率股票。该股息领跑者指数在 2026 年前三个月上涨 15.1%，这使其成为自 2022 年最后三个月以来最好的一个季度，当时它上涨 15.3%。埃克森和雪佛龙在这里贡献很大，此外还有 Verizon VZ，其股价反弹 25.6%。