比特币衍生品发出警告，$46B 市场从伊朗停火反弹中回落

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2026年3月31日，华尔街迎来了近一年来最好的交易日。道琼斯工业平均指数上涨超过1,100点，标普500指数较去年5月以来的最佳单日表现上涨2.9%，纳斯达克上涨3.8%。

正如某位市场复盘者（欢快地）给它取的绰号“霍尔姆兹希望”（Hormuz Hope）所描述的那样，当时的情绪是“霍尔姆兹希望”。这是一轮建立在这样一种可能性之上的反弹：美伊战争以及它对全球石油供应形成的扼制，或许终于正在逐步收场。

总统特朗普曾表态愿意结束这场军事行动，而伊朗总统则表示：如果满足其安全条件，他们国家就“有必要的意志结束战争”。

然而，在这些头条之下，从事金融市场更复杂产品交易的交易员（期权、期货以及对冲）并不买账。尽管表面上看起来市场似乎正在借助上行潜力逐步走向稳定，但其下方的仓位仍远未确定，

要理解原因，需要把握两个直观的概念：什么是“未平仓量（open interest）”，以及当它缩小时意味着什么。未平仓量只不过是衍生品市场中仍处于活跃状态的赌注总价值，包括尚未结算或尚未关闭的期货和期权合约。当未平仓量上升时，意味着有更多交易员投入资金并采取行动，表达他们对市场可能走向何方的信心。当它下降时，他们是在关闭仓位、削减损失并选择撤离。

比特币的460亿美元衍生品问题

比特币在全球数百家交易所之间全天候交易，本质上充当着全球风险偏好的“实时晴雨表”，而如今这份晴雨表给出的读数却有些含混。

比特币衍生品的未平仓量总计大约为703,940枚比特币，或名义价值约46.85亿美元，显示在经历一段显著压力之后，市场仍然装载着杠杆。如果和平希望真正在回归，那么更有把握的重新“加风险”将会表现为交易员的积极入场。我们在4月1日观察到的未平仓量下滑4.41%这一次，更像是谨慎多于笃定。

展示2026年2月1日至4月2日比特币未平仓量总计（BTC计价）的图表（来源：CoinGlass）

资金费率（funding rate）是一项费用：持有看涨仓位的交易员为维持这些仓位必须支付它。过去它仅略为正值，并且夹杂着反复出现的负向回落。当资金费率飙升时，意味着看涨情绪已经把未平仓量推向了不可持续的高度，买方显著多于卖方。而过去两周比特币表现出的那种资金费率——温和、平坦，甚至几乎为正——则表明其对新风险缺乏胃口。

展示2026年2月1日至4月2日比特币永续期货资金费率的图表（来源：CoinGlass）

让人更难把这些当作噪音的，是：比特币衍生品领域的机构参与度已经显著增长。在这460亿美元的未平仓量中，超过70亿美元位于CME——同一家受监管的交易所，养老金基金和更成熟的资产管理者主要在这里完成他们的大部分对冲。不断上升的机构未平仓量已把比特币确立为主流金融工具，这也意味着这种回撤反映的是董事会和交易席位上正在做出的决策，而远远超出了散户市场的投机想象。

比特币期权与期货的比例也发生了变化。今年年初，期权（它们像保险一样，在价格突然波动时起到缓冲作用）在比特币衍生品市场中占据了更大的份额，但此后这一比例已降至约65%，较上个月接近90%的高点大幅回落。

当期权敞口缩小、期货成为主导时，市场就会变得更具方向性，同时也不再那么有“缓冲”：在事情出错之前，某些变化是可控的，但一旦出问题就会很快失稳。数据显示，敏感度特别集中在66,000美元到67,000美元的价格区间——这是大额持仓似乎集中的区域；而一旦价格回到该区间，就可能迅速使局势变得不稳定。

油价期权讲的也是同样的故事

霍尔姆兹海峡（Strait of Hormuz）是一处跨越21英里的海上咽喉要道，大约有全球每日20%的石油消耗通过这里流动。自冲突开始以来，穿行的商业船舶流量已降至涓滴水平。根据Rystad Energy的数据，迄今约有1,780万桶/日的石油与燃料流动遭到扰动，迄今已损失接近5亿桶的总液体。

当4月1日布伦特原油一度短暂跌破每桶100美元、从几天前高于112美元的水平回落时，市场把这当作一种确认：最糟的情况已经过去。

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展示2025年4月1日至2026年4月2日布伦特原油价格的图表（来源：TradingView）

然而，期权市场仍然明显不那么确定。押注原油在4月底前达到每桶150美元的布伦特看涨期权，其持仓所有权在过去一个月里上涨了十倍；这些合约的未平仓量现已接近29,000手，每一手代表1,000桶原油。这清楚表明市场认为这场冲突存在尾部风险（最坏情景）。

未平仓量的最大集中仍在100美元看涨期权上——这类仓位反映的并不是“庆祝一切已解除”的心态，而是市场仍在为进一步向上冲击进行对冲。

deVere首席执行官Nigel Green解释了背后的担忧：

“布伦特在115美元被当作一次尖峰来对待。数据讲的是另一种故事。价格在一个月内已经接近上涨60%，期权市场正在积极为150美元油价的情景定价，而通过霍尔姆兹海峡，全球高达20%的供应已经遭到扰动。以上都不是那种与短暂冲击相关的条件。”

这种看法在外交记录本身中找到了令人不安的回响。特朗普说伊朗已经请求停火；伊朗外交部则称这一说法“是虚假且毫无根据的”。当两国政府对同一场、发生在同一咽喉要道上的谈判给出彼此无法调和的说法时，市场反而因为更乐观的版本而反弹，但对冲仍在为两种情况同时定价。

结果就是一个简单却影响深远的缺口。股市正在为一个仍未被确认的停火框架欢呼；比特币的未平仓量在缩小，而它本该是在重建；油价期权仍在为下一次重要的能源冲击定价其具有意义的概率。

华尔街自己的恐慌指标VIX下跌了，但仍维持在24.54——这一水平仍显示出高度焦虑。市场通常很擅长为它们想要的未来定价，但在这些市场之下的衍生品往往为它们所担心的未来定价；而目前这两个“未来”看起来差异很大。

展示2026年1月2日至4月2日标普500波动率指数（S&P 500 volatiliy index）的图表（来源：TradingView）

这轮反弹已经让头条安静下来了，但并没有清理仓位配置；如果停火进一步瓦解，那么比特币和油价很可能会是最先变得显而易见的地方。

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