Adobe财报：整体表现良好；长期CEO将退休

Adobe 的关键晨星指标

• 公允价值估计

  : $380

• 晨星评级

  : ★★★★

• 晨星经济护城河评级

  : 偏窄

• 晨星不确定性评级

  : 高

我们对 Adobe 财报的看法

据公司披露，Adobe 的 ADBE 2024 财年第一季度营收同比增长 12.0%，达到 6.40 billion 美元；而非 GAAP 运营利润率为 47.4%，两项均超出指引。

这意味着什么： 第二季度指引在营收和利润端均略好于我们近似一致预期模型所设想的水平。相较于我们的模型，这是连续第七个季度在营收端实现上行。尽管曾被认为“快要走到尽头”，公司的增长却加速，体现在总营收、订阅收入以及当前剩余绩效义务（CRPO）上；与人工智能相关的年度经常性收入同比翻了三倍，超过了 400 million 美元。

• 与之相对的是：来自 freemium（免费增值）产品导致 ARR 增长承压，以及库存图片销售走弱。ARR 增速放缓至同比 10.9% 的增长，和以不变汇率计算的营收增长一致。管理层预计下半年将重新加速。
• 除了财务与运营数据之外，62 岁的首席执行官 Shantanu Narayen 宣布他将在掌舵 18 年后卸任，但在任命继任者之前仍将继续留任。此次甄选将同时纳入外部与内部候选人。

结论： 我们维持对窄护城河 Adobe 的每股公允价值估计为 380 美元，并认为对耐心且能够承受风险的投资者而言，该公司的股票估值具有吸引力。尽管我们做了些小幅调整以反映短期指引，但我们的长期假设保持不变。

• 我们理解市场对软件的情绪，但我们没有看到“熊市情景”在行业层面因 AI 颠覆而逐步展开。Adobe 的多个加速向量印证了这一点。不过，由于 AI 威胁带来的不确定性上升，我们近期下调了护城河评级。

接下来： 第二季度指引好于我们的预期，包括 6.43 billion 美元-6.48 billion 美元的销售额，以及非 GAAP EPS 为 5.80-5.85 美元。Adobe 重申了全年目标，其中包括 10.2% 的 ARR 增长。考虑到该季度的上行空间，我们认为公司有望超出 2026 财年指引。