巴尔行长关于经济前景和货币政策的简要评论

感谢 Brookings 邀请我在今晚与您发言。在我们坐下之前，我想通过概述我对美国经济前景的看法以及对货币政策的含义，为我们的对话提供一些背景。1 我也会简要谈及监管方面的问题。

如您所知，联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）上周开会，并决定维持当前的货币政策设置——这一决定我予以支持。迄今为止，美国经济尽管在过去一年经历了一系列冲击，但仍保持了韧性。不过，这些冲击使委员会既难以将通胀重新拉回到我们 2 个百分点的目标，同时也要在支持最大化就业方面面临挑战。

这些发展的背景是一段持续以稳健节奏增长的经济：得益于强劲且有韧性的消费者支出、过去数年里可观的生产率增长，以及人工智能（AI）与数据中心领域异常强劲的企业投资。新冠疫情之后更高的生产率增长，可能既得益于技术改进和企业流程改进——这些改进既能节省劳动力，也能通过强劲的新企业形成发挥作用；同时，通过竞争也进一步提升生产率。在我看来，随着 AI 相关投资被整合进企业流程并变得更加普遍，未来它很可能会为强劲的生产率增长作出贡献。尽管从长期看 AI 可能会带来更强的经济，但这也可能发生在一些重大的劳动力市场中断之后。2

现在让我转向我提到的、对美国经济的冲击。最新的一项发展是中东地区当前的冲突，它影响了该地区大部分地方的石油生产与运输，推高能源价格，并波及其他大宗商品。如果冲突能够很快结束，那么它对通胀和经济活动的影响可能会受到限制。但如果冲突持续一段时间，能源价格以及其他大宗商品的飙升，可能会对价格和经济活动产生更广泛的影响。我们已经有 5 年的时间处于较高水平的通胀之中，而短期通胀预期又再次上升，因此我尤其担心，接连发生的另一轮价格冲击可能会推升更长期的通胀预期。消费者和企业会在其当前的经济决策中纳入对未来通胀的考虑，因此这种动态可能导致通胀持续性，从而使我们更难将通胀重新带回到 2%。我们需要格外保持警惕。对这些进展将如何演变的不确定性，正是我认为有必要至少在上周的 FOMC 会议上保持政策不变的原因之一。

过去 12 个月我们所面临的一个关键因素，是关税对通胀的影响。关税推高了商品价格。较高的商品通胀在很大程度上促使通胀降温进程陷入停滞。尽管有效关税税率在大约一年的时间里一直处于高位但波动较大的水平，然而最近的最高法院裁决使税率下调至约 10%——依然处于偏高水平。并且，额外的措施可能会再次使关税上升。这些波动会增加对关税最终将如何影响通胀的不确定性。一个合理的基准情景是，关税对通胀的影响将在今年晚些时候减弱，但仍存在风险，即关税带来的影响可能需要更长时间才能消散。

影响经济的第三股力量，是劳动力增长出现显著放缓，主要由净移民的大幅减少以及劳动力参与率的某些下降所致。劳动力增长几乎为零。过去一年，新增就业也几乎为零；这种情况在衰退之外极为不寻常。我们正处于一种“低雇佣、低解雇”的环境之中。到目前为止，较低的就业增长以及缺乏劳动力增长大体上相互抵消，这可以从自去年秋天以来失业率一直保持相当低且稳定看出。不过，较低水平的招聘可能使劳动力市场对冲击更为脆弱，因此持续对劳动力市场状况保持警惕仍然是有必要的。

与此同时，目前一个关键担忧是通胀的走势。除关税对商品通胀的影响之外，非住房类服务通胀也同样维持在偏高水平。剔除波动较大的食品和能源价格、用于衡量未来通胀的核心通胀，预计在 2 月约为 3%，与一年前处于的水平大致相当。通胀只要在高于 2% 的水平上持续更久，就越有可能变得“根深蒂固”于预期之中，从而更难实现 FOMC 的目标。

鉴于关于中东发展对我们经济潜在影响的不确定性很大，以及我提到的其他因素，有必要花一些时间评估当前的情况。我们当前的政策立场使我们在评估即将到来的数据、不断演变的预测以及风险的平衡时，能够处于一个有利于保持稳定的良好位置。

最后，让我就监管再简要说几句。您可能知道，我曾反对美联储理事会在过去一年中采取的多项行动；在我看来，这些行动削弱了单个机构的安全与稳健，并增加了对金融稳定的风险。3 压力测试变更的综合影响、相对于 Basel III 标准的下行偏离、对 global systemically important banks（全球系统重要性银行）附加费的削减，以及对 enhanced supplementary leverage ratio（增强型补充杠杆率）的下调，将使银行体系的韧性降低。接下来还有削弱流动性监管的讨论。理事会的监管人员正在被削减超过 30%，而其他一些变化也削弱了审慎监管的做法。银行体系的安全与稳健建立在信任之上，而我担心我们正在侵蚀这种信任。

谢谢。

1. 此处表达的观点为我个人观点，不一定代表美联储理事会或联邦公开市场委员会同事们的立场。返回正文

2. 参见 Michael S. Barr（2026），“What Will Artificial Intelligence Mean for the Labor Market and the Economy?”（《人工智能将对劳动力市场和经济意味着什么？》）演讲，纽约商业经济学协会（New York Association for Business Economics），纽约，纽约，2 月 17 日；Michael S. Barr（2025），“AI and Central Banking”（《人工智能与中央银行业务》）演讲，新加坡金融科技节（Singapore Fintech Festival），新加坡，11 月 11 日；Michael S. Barr（2025），“Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach”（《人工智能与劳动力市场：基于情景的方法》）演讲，雷克雅未克经济会议 2025（Reykjavik Economic Conference 2025），冰岛中央银行（Central Bank of Iceland），雷克雅未克，冰岛，5 月 9 日。返回正文

3. 参见 Michael S. Barr（2025），“Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr”（《关于理事 Michael S. Barr 压力测试提案的声明》）新闻稿，4 月 17 日；Michael S. Barr（2025），“Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr”（《关于理事 Michael S. Barr 大型金融机构评级框架的声明》）新闻稿，11 月 5 日；Michael S. Barr（2025），“Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr”（《关于理事 Michael S. Barr 增强型补充杠杆率最终规则的声明》）新闻稿，11 月 25 日；Michael S. Barr（2026），“Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr”（《关于理事 Michael S. Barr 银行资本提案的声明》）新闻稿，3 月 19 日。返回正文