市场简报：投资者还过于自满吗？

即使股市抛售愈演愈烈，投资者是否正在考虑伊朗战争的全部风险，以及其影响正在不断扩大？

市场麻木的一个潜在迹象可以在信用市场中找到。通常情况下，信用利差——在安全的美国国债之上所赚取的收益幅度——会在地缘不确定性时期扩大，因为投资者要求更高的补偿来承担更大的风险。在战争的早期阶段，情况确实如此。但现在，利差已经回落到战争之前那些历史低位附近。根据美国银行研究机构的尤里·塞利格（Yuri Seliger）和素贤·李（Sohyun Lee）的研究，截至3月26日，ICE BofA公司指数相对于国债的利差约为0.88%。这几乎没有变化：2月27日，即战争开始前，利差为同样水平。

与此同时，自战争开始以来，按Morningstar美国市场指数衡量，美国股市下跌了7.4%。周四和周五市场出现下滑，因为战争丝毫没有放缓迹象。其中包括对Morningstar全球半导体设备与材料指数的沉重打击，原因是投资者对可能持续的氦气短缺抱有预期，而氦气是芯片生产所必需的。

不过，股市相较于一年前的水平仍上涨了将近13%，这是一个稳健的回报。

那么，风险是什么？

• 战争尚未结束。
• 通胀正在上升。增长同样面临风险。经济合作与发展组织（OECD）目前预计，美国今年的通胀将平均为4.2%，比其去年年底的预测高出超过1个百分点。它表示，如果中东地区的出口出现持续性中断，其预测面临“显著”的风险。
• 能源价格仍在上涨。布伦特原油上周收于约每桶112美元，较战争开端前上涨约54%。西德克萨斯中质原油（WTI）刚刚不到每桶100美元，上涨48%。
• 对2026年加息的预期正在逐步上调，而不是今年早些时候预期的降息。
• 股票市场的估值并不特别有吸引力。美国市场指数的远期市盈率为22.1。作参考：五年平均为20.1，10年平均为19.7。纳斯达克100的远期P/E为32，尽管该指数较10月的高点已下跌近10%。

Research Affiliates首席投资官吉姆·马斯特尔佐（Jim Masturzo）表示：“如果霍尔木兹海峡在可预见的未来仍基本处于关闭状态，这将对全球经济造成灾难性影响。”尽管如此，他认为这种情况的概率只有大约5%，因为“持续战争带来的影响已经足够负面，必须有更冷静的判断，找到一个出路”。因此，他不认为此时市场“过于麻木”。

Morningstar Wealth首席多资产策略师多米尼克·帕帕拉多（Dominic Pappalardo）强调了一个可能随着债券和股票持续抛售而出现的负反馈循环：“如果冲突持续更长时间，金融市场将开始进一步收缩。任何重大的修正都会对经济活动以及消费者信心产生负面影响。”

化肥供给冲击

这场冲突也在导致化肥供应问题，因为海湾地区的生产商在全球氮肥贸易中扮演着核心角色。同时，随着农户进入春季播种季节，市场也在担忧可能出现全球粮食危机。

根据Morningstar资深股票分析师塞斯·戈德斯坦（Seth Goldstein）的说法，自战争开始以来，氮肥价格上涨了约50%，磷肥价格也上涨了近10%。他说：“时机再糟也没有了。” “这是需求达到顶点与供给冲击同时发生。即便冲突明天就结束，我也不认为我们已经错过了供给冲击。”他列出了这些原因：

• 磷肥和氮肥都堆在港口。
• 生产氮肥的最大投入是天然气。主要供应商卡塔尔的出口基础设施遭到严重破坏。
• 与此同时，摩洛哥（主要磷肥出口国）从中东采购，如果战争继续，该国可能不得不关闭生产。

战争对化肥股票意味着什么

战争推动了化肥生产商的股价走高。但Mosaic（MOS）仍然被Morningstar的衡量标准认为估值便宜——其相对于戈德斯坦对公允价值的估计存在35%的折价。原因在于磷肥的涨价滞后于氮肥的涨价，这让投资者担心高硫和氨的成本正在侵蚀公司的利润率。他说：“投资者‘误解了局势’”，因为Mosaic的氨成本中只有三分之一受市场定价影响。他认为，当投资者意识到自己的错误后，Mosaic股票将会“成为重要的受益者”。

戈德斯坦近期上调了他对Mosaic以及其他美国化肥公司的目标价。CF Industries（CF，北美最大的氮肥生产商）以及Nutrien（NTR，按产能计算全球最大的化肥生产商）——两家公司——目前的交易价格都接近其公允价值。

待公布的就业报告

“没有劳动，万物都将腐烂”，阿尔贝·加缪（Albert Camus）的一句引言这样开头。2月份的就业报告出现了令人意外的裁员损失，就业率上升，表明在2026年初的招聘势头上重新出现了疲弱迹象。

4月3日，美国劳工统计局将公布3月份的数据。然而，由于耶稣受难日假期，市场将休市。根据FactSet的平均预期，非农就业岗位将从2月因意外损失的水平增加57,000个；失业率将保持在4.4%不变，回到一种“低开工、低雇用”的情景——企业既减少解雇员工的数量，也不太会积极招聘。

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