华盛顿已开始选择哪些加密货币公司在国家层面控制托管业务

2026 年 4 月 2 日，Coinbase 收到了美国货币监理署（Office of the Comptroller of the Currency，OCC）对国家信托牌照的有条件批准。

Coinbase 加入了至少八家公司的行列——这些公司自 2025 年 12 月以来已被 OCC 推向联邦信托牌照状态——而这一集群显示出一项刻意的联邦决策：哪些加密货币的部分应当被纳入受监管体系。

这为何重要： 美国正在从监管加密货币，转向选择堆栈中哪些部分进入银行监管边界之内。这个决定界定谁能够实现全国扩张、谁能够获取机构资金流，以及谁将被排除在体系之外。

OCC 于 2025 年 12 月 12 日对 Circle、Ripple、BitGo、Fidelity 和 Paxos 作出有条件批准。Bridge 随后在 2 月获得批准，Crypto.com 在 2 月获得批准，而 Coinbase 在 4 月获得批准。

在约四个月内完成的八项批准，全部集中在托管、储备管理、稳定币基础设施以及结算。如此高的密度，使得 Coinbase 的头条新闻变成了这项联邦设计决策中的一个数据点。

一张散点图展示了从 2025 年 12 月到 2026 年 4 月期间，三项主要职能——托管、结算以及稳定币基础设施——中的八项 OCC 有条件信托牌照批准。

国家信托牌照让企业在单一的 OCC 监管者之下获得联邦层面的触达范围，使其无需拼凑一套由各州审批组成的“补丁式”路径，就能在全部 50 个州开展业务。

国家信托银行在受托责任授权下持有客户资产并促成结算，在为托管与结算而专门搭建的结构中运作。该通道的实际价值在于范围与监管清晰度：企业可以在单一的联邦框架下持有客户资产并处理结算职能。

Paxos 明确将其推进全国信托的举措表述为超越其纽约州信托结构，而这种表述揭示出一种架构逻辑。

华盛顿所感到舒适、准备着手监管的职能

批准之所以围绕托管、储备与结算，是因为这正是 OCC 当前所处的舒适区。

相关报道指出，Crypto.com 的牌照将覆盖客户资产管理与交易结算，从而把该公司保留在托管与结算职能之内。Bridge 的批准覆盖稳定币发行与编排，以及储备管理。

OCC 对 Circle 的决定描述了与其受托活动相关联的数字资产托管与储备管理服务。Coinbase 表示，获得完全批准可支持代币化证券与稳定币。

华盛顿正在为代币化金融最需要的职能划定边界，例如资产托管、稳定币储备背书以及结算基础设施，并将对提供这些职能的企业的监管权限延伸过去。

在这种环境下最具优势的企业是托管方、储备管理方以及稳定币基础设施运营商。

相邻的监管动作也强化了这种解读。2026 年 3 月，美国银行监管机构表示，代币化证券不会仅因为被代币化就面临额外的资本计提，并称该框架为“技术中立”。

SEC 允许对 WisdomTree 货币市场基金的代币化股份进行日内交易，批准了 Nasdaq 的代币化交易提案，并清除了 NYSE 与 Securitize 的代币化证券合作。

OCC 的牌照浪潮与代币化规则堆栈正在同步推进，机构级基础设施正是贯穿其中的共同线索。

视觉 2

再中介化（re-intermediation）拐弧

加密货币最初的商业承诺，是移除传统金融所要求的受监管中介机构。

OCC 这组举措带来的实际结果是再中介化：如今，商业上更具可持续性的加密企业正在竞争，争取成为一类新的受监管中介机构。在需要另一个拥有更多上市资产的交易场所之前，代币化金融需要托管方、储备管理方以及结算通道。

资本市场对这种现实已经开始定价。Mastercard 同意以最高 18 亿美元收购 BVNK，这是一家稳定币基础设施公司。OpenFX 融资 9400 万美元，并报告称年度支付规模在一年内从 40 亿美元攀升至 450 亿美元，其中超过 98% 的交易在 60 分钟内完成结算。

到 2026 年 2 月，全球稳定币市场规模超过 3100 亿美元。这些都是后端“管道工程”式的押注，集中在托管、结算与储备管理。

竞争版图也在进一步收窄。目前，Anchorage 是唯一一家在完整全国信托银行牌照下运营的数字资产公司。而 12 月的这组批准以及后续批准则属于有条件或初步阶段。

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要达到最终的运营状态，需要向 OCC 检查员证明资本充足性、治理能力以及运营控制。该门槛将把范围压缩到那些资本充足的既有大机构，因为他们已具备合规基础设施。

一张柱状图对比了 2026 年 2 月稳定币市场规模 3100 亿美元，与摩根大通（JPMorgan）的 5000 亿美元看跌预测，以及渣打银行（Standard Chartered）到 2028 年 2 万亿美元的看涨预测。

两条前进路径

在看涨情景下，OCC 将以机构能够落地运营的方式敲定其稳定币实施方案。

在 Nasdaq 和 NYSE 上进行的代币化证券试点，将从概念验证走向实时结算基础设施；与此同时，像 Mastercard 这样的公司将加速在全球支付走廊中采用稳定币通道。

如果稳定币到 2028 年接近渣打银行 2 万亿美元的预测，而代币化现实世界资产达到相当规模，那么在联邦层面受监管的加密“公用事业”（utilities）将成为数字金融中稀缺的“铲子与铁锹”（picks-and-shovels）。

OCC 的牌照体系下的托管方与储备管理方，将对其所控制并通过其基础设施流转的数万亿美元资产收取保证金。

在看跌情景下，最终批准会因为银行交易团体提出对“更轻量触达的牌照”（lighter-touch charter）的反对而进展缓慢，而 OCC 则通过收紧对储备缓冲、流动性压力测试以及运营控制的条件来回应。

稳定币市场到 2028 年将更接近摩根大通 5000 亿美元的预测上限，而该上限之所以被锚定在这里，是因为支付仅占当前稳定币需求的约 6%，即约 150 亿美元——约等于未偿还的 3100 亿美元中的一部分。

在那种世界里，州级信托结构与银行合作仍然保持可行性，而联邦通道将成为一种溢价利基。

联邦押注

华盛顿正在把加密货币的职能分拣为：它希望监管的那些职能，以及它不希望监管的那些职能，或者至少是目前还不打算监管的那些职能。

牌照集群、《GENIUS Act（GENIUS 法案）》下的稳定币储备规则，以及对代币化证券的“技术中立”处理，共同构成了一个面向加密原生金融基础设施的、受监管的堆栈。

OCC 正在延展的权力是真实存在的。尽管如此，它也伴随监管成本：稳定币发行方每月的公开储备披露、拟议实施规则下每周的保密报告，以及对 OCC 而言的完整检查（examination）权限。

对比点	OCC 全国信托牌照	州信托 / 州级许可结构	银行合作模式
主要监管者	OCC	州监管机构	合作银行的联邦/州银行监管者 + 合作方合规要求
地理覆盖范围	全国；单一联邦框架覆盖全部 50 个州	覆盖范围更有限；基于州且可能出现“补丁式”差异	取决于合作银行的结构，而不是企业自身的牌照
文章中强调的核心职能	托管、储备管理、稳定币基础设施、结算，以及对代币化证券的潜在支持	类似职能也可做到，但没有同样的单一联邦通道	无需自身联邦牌照即可接入银行、支付与结算职能的实用路径
战略价值	监管清晰度与全国规模	灵活性，但不如联邦通道统一	对不想要或无法获得牌照的企业而言更快/更务实的接入方式
监管负担	高	低于 OCC 通道，基于文章对比	通过银行合作方要求共同/中介实现
稳定币披露负担	每月公开储备披露；在拟议实施规则下每周保密报告	文章中未在同等层级描述	文章中未在同等层级描述
检查权限	OCC 的完整检查权限	州检查权限	银行合作方监管与检查环境；并非加密企业本身作为信托银行获得直接的 OCC 身份
最具优势的企业	资本充足的既有大机构，具备强治理、资本充足性与运营控制	对保持在州级许可层不太费劲的企业	使用合作关系作为联邦牌照的实用替代方案的企业
竞争含义	如果代币化金融规模上升，可能变成稀缺的“铲子与铁锹”基础设施	如果联邦批准保持缓慢或范围收窄，仍具可行性	如果在看跌/更慢采用的情景下，仍具可行性
主要取舍	全国覆盖与合法性，但合规与监管成本更重	监管强度较低，但联邦统一性更弱	对基础设施堆栈的直接控制更少，但接入路径更容易
文章框架下最佳匹配	旨在成为联邦受监管的加密“公用事业”的企业	选择留在联邦通道之外的企业	当联邦通道仍具选择性时，选择实用替代方案的企业

达到该门槛的企业，将在单一联邦监督下实现全国运营，持有机构资产，并在一个传统金融对手方能够使用的框架中处理代币化结算。

无法做到或选择不这样做的，将留在州级许可层中，而牌照浪潮正在开始自行完成分拣。

本文提及

Coinbase Circle Ripple BitGo Fidelity Paxos Crypto.com Mastercard Nasdaq Standard Chartered JPMorgan Securitize WisdomTree

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