预测：这只记忆超级周期成长股到2030年可能实现3倍增长

在过去一年里出现了大幅上涨之后，美光科技（MU 0.49%）的股价被一脚踢到了路边。该股在公司公布了你这辈子可能见过的最为非同寻常的财报之一之后的数周内，一度损失了其价值的三分之一左右（此后已经收复了部分跌幅，目前较其近期高点回落约19%）。

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NASDAQ: MU

美光科技

今日涨跌

（-0.49%）$-1.82

当前价格

$366.03

关键数据点

市值

$413B

当日区间

$340.50 - $366.90

52周区间

$61.54 - $471.34

成交量

2M

日均成交量

41M

毛利率

58.54%

股息收益率

0.14%

自然的推测似乎是：这只股票的估值实在是太高了，市场已经把一切都按“完美无瑕”来定价了。然而事实远非如此。事实上，该股目前的远期市盈率（P/E）仅为3.3倍，基于2027财年分析师盈利预估（美光的2027财年截至2027年8月）。从表面上看，对一家刚刚实现季度收入翻了三倍、并且其毛利率从一年前的36.8%扩大到74.4%的公司而言，这显然是一种极其便宜的估值。

考虑到美光的估值和成长性，到2030年股价翻三倍在任何意义上都并不算夸张。不过要做到这一点，所需远不止简单的估值倍数扩张。首先，我们得弄清楚美光是如何走到今天的，以及为何它的估值倍数如此之低。

图片来源：Motley Fool。

美光的处境是周期性还是结构性？

美光所经营的存储器市场在历史上就极具周期性，往往会出现“大繁荣”和“大萧条”这类大起大落。尽管美光同时生产DRAM（动态随机存取存储器）和NAND（闪存），但其主要业务是DRAM，占其收入约80%。从本质上说，这家公司在DRAM市场中与韩国企业三星和SK Hynix一起构成寡头格局，尽管从历史来看，它在该领域里更多扮演的是跟随者的角色。

随着人工智能（AI）的兴起，DRAM市场爆发式增长，而像图形处理器（GPU）这样的AI芯片，为了优化性能，需要配套封装一种叫做高带宽存储器（HBM）的专用DRAM形式。HBM的单位经济性强、需求量高，这促使主要存储器厂商将相当多的产能投入到HBM之上。与此同时，HBM所需的晶圆产能是普通DRAM的3倍以上，这造成了整体DRAM市场的供给短缺。结果就是DRAM价格大幅飙升，从而推高美光的收入和毛利率。

那么问题来了：这一轮周期会在什么时候结束，或者说会不会结束？由于HBM需求最终应当追随AI芯片需求——二者本就紧密相连——所以周期大概率会随之而走，尽管我们也需要看看像Alphabet的TurboQuant压缩算法这类技术进步最终可能会对需求产生怎样的影响。与此同时，美光及其竞争对手正与HBM客户合作，确保签署包含最低出货量承诺以及季度定价调整的长期协议，这应当能在一定程度上降低其业务的周期性。

美光有些东西需要证明

美光已经通过在Nvidia的新Vera Rubin平台上实现HBM4的大规模量产，证明了自己能够从存储器领域的跟随者转变为领导者。接下来，它需要证明的并不只是“它是周期性繁荣的受益者”，而是它当下的业务更多建立在更为稳固的结构性增长驱动因素之上。它应该能够通过签署更多更稳定、更长期的HBM合同来实现这一点。

要让其股价从这里再翻三倍，美光并不需要再来一份强劲的财报；它需要证明自己是一家长期的AI赢家，并且其估值应当对应“AI基础设施”类股票的倍数。