巴尔行长关于经济前景和货币政策的简要评论

感谢 Brookings 邀请我今晚与您发言。我们在坐下之前，我想通过概述我对美国经济前景的看法以及对货币政策的含义，来为我们的讨论提供一些背景。1 我也将简要谈及监管方面的问题。

如您所知，联邦公开市场委员会（FOMC）上周召开会议，并决定维持当前的货币政策设置——这一决定是我所支持的。尽管过去一年经历了一系列冲击，美国经济迄今仍保持韧性。但这些冲击使得委员会既要将通胀重新拉回到我们 2% 的目标，同时也要支持最大就业的努力变得更加复杂。

这些发展的背景，是一种持续以稳健速度增长的经济：由有韧性的消费者支出支撑，过去数年生产率实现了显著增长，并且在人工智能（AI）和数据中心方面的商业投资异常强劲。在 COVID-19 大流行之后，更高的生产率增长很可能是由技术进步以及改进企业流程所推动，这些改进既节省劳动力，也由强劲的新企业创立直接带来，并通过竞争增强生产率。在我看来，随着 AI 技术被整合进企业流程并变得更为普及，未来它们可能会为强劲的生产率增长做出贡献。尽管从长期看，AI 可能有助于更强的经济，但这也许会在某些重大的劳动力市场扰动之后才发生。2

让我现在转向我提到的、对美国经济的冲击。最近的这类发展是中东当前的冲突，它影响了该地区大部分地区的石油生产和运输，从而推高能源价格并影响其他大宗商品。如果冲突很快结束，其对通胀和经济活动的影响可能会受到限制。但如果它持续一段时间，能源价格以及其他大宗商品的飙升可能会对价格和经济活动产生更广泛的影响。我们已经有五年处于相对偏高的通胀水平之中，而短期通胀预期又再次上升，因此我特别担心另一次价格冲击可能会抬升更长期的通胀预期。消费者和企业会在其当前的经济决策中纳入未来通胀的因素，因此存在一种风险：这种动态可能导致通胀持续性，使得将通胀重新回到 2% 更加困难。我们需要格外保持警惕。关于这些发展将如何演进的不确定性，正是我认为有必要至少在上周那次 FOMC 会议上保持政策稳定的原因之一。

过去 12 个月我们一直在应对的一个关键因素，是关税对通胀的影响。关税推高了商品价格。偏高的商品通胀显著地拖慢了通胀降温（去通胀）的进程。尽管有效关税税率在大约一年的时间里一直在较高但变化不定的水平上徘徊，但最近最高法院的裁决导致关税税率降至约 10%——这仍然属于偏高水平。而进一步的措施可能又会使关税税率上升。这些波动增加了人们对关税最终对通胀影响的不可确定性。一个合理的基础情景是，关税对通胀的影响将在今年晚些时候减弱，但也存在风险：关税的影响可能需要更长时间才能消散。

影响经济的第三股力量，是劳动力增长的显著放缓，主要由净移民的大幅减少以及劳动力参与率的某些下滑所导致。劳动力增长几乎为零。过去一年，新增就业也几乎为零，这是在衰退之外的情况下极其不寻常的经历。我们处在一种“低雇用、低裁撤”的环境中。迄今为止，较低的新增就业水平以及劳动力增长的缺乏，大体上是相互抵消的，这可以从自去年秋季以来失业率保持相当低且稳定看出来。不过，较低的招聘水平可能会使劳动力市场对冲击变得更脆弱，因此对劳动力市场状况保持持续警惕仍然有必要。

与此同时，当前一个关键担忧是通胀的运行路径。除了关税对商品通胀的影响之外，非住房类服务通胀也同样保持在较高水平。剔除波动较大的食品和能源价格、可较好反映未来通胀的核心通胀，预计 2 月份可能为 3%，与一年前大致相同。通胀只要长期保持在高于 2% 的水平之上，就越有可能使其变得根深蒂固，并进入预期之中，从而更难实现 FOMC 的目标。

鉴于关于中东发展可能对我们的经济产生怎样影响的不确定性相当大，另外还包括我提到的其他因素，那么花一些时间来评估条件是有道理的。我们当前的政策立场使我们在评估不断到来的数据、不断演变的预测以及风险的平衡时，能够很好地保持稳定。

最后，让我简要谈一下监管。正如您可能知道的那样，在过去一年里我对美联储理事会采取的多项行动提出了不同意意见；在我看来，这些行动削弱了个别机构的安全与稳健，并增加了对金融稳定性的风险。3 压力测试变更的综合效应、对 Basel III 标准的下调偏离、对全球系统重要性银行附加费的下调，以及对增强型补充杠杆率的下调，将使银行体系的韧性变得更弱。下一步还有关于削弱流动性监管的讨论。理事会的监管人员编制正在削减超过 30%，而其他一些变化也削弱了审慎的监管实践。银行体系的安全与稳健建立在信任之上，而我担心我们正在侵蚀这种信任。

谢谢。

1. 此处表达的观点是我个人的观点，并不一定代表联邦储备理事会或联邦公开市场委员会同事们的观点。返回正文

2. 参见 Michael S. Barr（2026），“Artificial Intelligence and the Labor Market and the Economy?”（《人工智能将对劳动力市场和经济意味着什么？》）演讲，发表于 纽约商业经济学会（New York Association for Business Economics），纽约，2026 年 2 月 17 日；Michael S. Barr（2025），“AI and Central Banking”（《人工智能与中央银行》）演讲，发表于 新加坡金融科技节（Singapore Fintech Festival），新加坡，2025 年 11 月 11 日；Michael S. Barr（2025），“Artificial Intelligence and the Labor Market: A Scenario-Based Approach”（《人工智能与劳动力市场：基于情景的方法》）演讲，发表于 冰岛经济会议 2025（Reykjavik Economic Conference 2025），冰岛央行（Central Bank of Iceland），冰岛雷克雅未克，2025 年 5 月 9 日。返回正文

3. 参见 Michael S. Barr（2025），“Statement on Stress Test Proposal by Governor Michael S. Barr”（《关于 Michael S. Barr 州长压力测试提案的声明》）新闻稿，2025 年 4 月 17 日；Michael S. Barr（2025），“Statement on Large Financial Institution Rating Framework by Governor Michael S. Barr”（《关于 Michael S. Barr 州长大型金融机构评级框架的声明》）新闻稿，2025 年 11 月 5 日；Michael S. Barr（2025），“Statement on Enhanced Supplementary Leverage Ratio Final Rule by Governor Michael S. Barr”（《关于 Michael S. Barr 州长增强型补充杠杆率最终规则的声明》）新闻稿，2025 年 11 月 25 日；Michael S. Barr（2026），“Statement on Bank Capital Proposals by Governor Michael S. Barr”（《关于 Michael S. Barr 州长银行资本提案的声明》）新闻稿，2026 年 3 月 19 日。返回正文