韩国经济受益于强劲的芯片出口和财政支持

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由于芯片出口激增，3月出口跳升

韩国3月出口同比增长48.3%（2月为29%，市场一致预期为44.8%）。在15个主要出口项目中，10个项目实现增长，这主要是由于有利的价格效应。半导体出口增长了令人印象深刻的151.4%，延续了2月增长160.6%以及1月增长102.7%的势头。半导体出口在一季度同比跃升139%。3月芯片价格走高，带动电脑和SSD出口大幅增加，分别上涨189%和218%。我们预计对AI和存储芯片的强劲需求将继续存在，全球范围内AI投资并无显著放缓迹象。但很明显，这很可能会在全球范围内进一步推高IT产品的通胀压力——并最终给消费者带来更多负担。

截至目前，半导体尚未经历显著的原材料短缺。然而，关键材料的库存预计将在未来几个季度内耗尽。如果供应中断持续，其不利影响可能会在2026年下半年变得明显。鉴于韩国对芯片的高依赖以支撑增长，负面影响可能会在今年晚些时候进一步加剧。

芯片出口飙升，同时1Q26其他出口也有所改善 油品和石化产品上涨，预计出口将于4月起下滑

我们观察到，近期油价上涨在3月推高了石油和石化产品出口，分别上涨54.9%和5.8%。不过，数据显示在3月后半段汽油、柴油和煤油的出口量出现下滑。下滑主要是由于3月13日实施了出口管制。

目前价格效应是有利的。但由于韩国出口商高度依赖中东产品，我们对这些领域在短期内的出口前景更为谨慎。政府自3月中旬起已禁止纳夫他（Naphtha）的出口，并对石油产品实施严格管控。政府正在考虑发布一项紧急法令以应对关键原材料。我们认为，短期内油品和化学品的出口被这些管制和供应中断打断的概率更高。

除这两个领域外，汽车出口在经历2月下滑20.1%后反弹2.2%。家用电器（-7.7%）和钢铁（-2.2%）也继续下跌，这似乎更多与美国关税以及疲弱的全球需求有关。

按出口目的地来看，对中国和美国的出口涨幅最大——分别为64.2%和47.1%。这主要由强劲的IT出口带动。与此同时，由于持续战争，中东出口下降49.1%。

3月进口增速加快

3月进口同比增长13.2%（2月为7.5%，市场一致预期为15.3%）。尽管原油价格大幅上涨，但能源进口下降了5%，主要是由于进口量减少。非能源进口——半导体（34.8%）和制芯设备（4.4%）——增长17.9%。贸易顺差显著扩大至250亿美元，高于上月150亿美元。

政府追加预算以缓解中东冲击

政府提出追加262.0万亿韩元（173亿美元）预算，以减轻中东冲击。支出方案包括向低收入家庭和小型企业主发放现金，并提供能源补贴，同时还将对受燃油价格上限影响的油品精炼商进行补偿。每人将根据收入分发10万至60万韩元（70至400美元）不等的购物券。该追加预算不需要额外发债。政府将改用来自强劲芯片出口和强劲股市表现所带来的超额税收收入。此外，政府还提供了价值1万亿韩元的KTB赎回以稳定市场。

追加预算将使2026年政府支出提升至752.1万亿韩元，同比增加11.8%，预计将把GDP提高0.2个百分点。双方同意在4月10日前批准该法案。若法案通过，可能有助于主要在2026年第二季度支持增长。

预计2026年GDP同比增长2.0%，但下行风险在上升

强劲的3月出口以及投资从前一日月度工业产出数据中出现坚实复苏，表明1Q26 GDP或将季调后按季反弹0.6%（对比4Q25为-0.2%）。虽然随着能源价格上升以及股市出现严厉回调，消费可能走弱，但出口和投资应会带动整体增长。最新数据显示，伊朗战争对一季度增长的影响有限。

然而，我们预计2Q26的增速将放缓得比预期更明显。供应中断将削弱制造业的活动，并带来更大的成本压力——即便战争在未来几周内结束。同时，政府出资的财政援助可能在限制负面影响方面发挥关键作用。因此，我们预计增长将放缓至0.2%（QoQ），但避免2Q26出现萎缩。在下调2Q26和3Q26的GDP的同时，我们将2026年GDP展望从2.2%（YoY）下调至2.0%。这意味着韩国增速仍高于潜在水平。

3月消费者价格通胀数据将于明天发布。我们预计CPI通胀将升至2.5%（YoY），略高于市场一致预期的2.3%。尽管政府设有燃油价格上限，并且将继续下调燃油税，但汽油价格预计仍将上涨；而近期进口价格的大幅上涨预计将对广泛商品价格带来压力。能源价格维持更长时间更高、以及补充预算措施，可能会在未来几个月提高上行的通胀风险。

如果我们对经济韧性以及更高通胀路径的判断是正确的，那么韩国央行的政策重点将是稳定通胀并维护金融稳定。我们预计在新行长申贤秀（Shin Hyun Song）的任内，韩国央行将在7月加息25bp。

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