白银最近一直受到打压，说实话，表面之下的情况远比普通的美联储猜测复杂得多。我一直在关注白色金属在COMEX和伦敦金属市场上的持续压力，归根结底还是关于利率预期的变化游戏。

有趣的是——在2025年初，大家都相当确信我们会在年中看到降息。市场对6月降息的概率定价大约为68%。但随后1月的通胀数据比预期更热，就业情况出人意料地强劲，结果那一概率在两周内骤降至42%。这是一次巨大的转变。鲍威尔基本上表示，他们需要更多信心确认通胀确实朝着2%的目标前进，市场也听取了这个信号。

机械层面很简单——更高的利率会增强美元，使持有非收益资产如白银的机会成本变得更高，从而降低其吸引力。但值得思考的是这里的历史模式。如果回顾2018年在那次2015-2018年的加息周期中白银价格的表现，我们大致看到18个月内下跌了15%。有趣的是，2004-2006年的情况完全不同——那时白银实际上上涨了120%，尽管当时利率也在上升。所以2018年的白银价格表现并非必然。区别在于？工业需求的基本面完全不同。

目前，工业应用占白银总消费的约55%，而且这个比例还在增长。太阳能装置年增长35%，电动车每单位用银量增加，结构性需求真实存在。但短期内，金融流动正淹没了这些基本面。

再加上地缘政治的复杂层面。东欧冲突已进入第三年，尚未解决；中东局势升级，你会认为这会通过传统的避险需求支撑贵金属。可是，风险偏好下降带来的美元走强实际上对白银不利。各国央行在买入，提供了一些基础支撑，但伦敦金属交易所报告自12月以来库存减少了12%。实体市场变得更紧张——伦敦金属交易所报告自12月以来库存减少了12%。

从技术角度看，白银跌破了约$23.50的100日移动均线，触发了算法卖出。相对强弱指数（RSI）达到42——动能减弱，但尚未超卖。关键支撑区在$22.80到$23.20，与12月的盘整区一致。下跌日的成交量很大，显示是分销而非抛售恐慌。

我觉得最令人关注的是实体市场的供需错配。2024年矿产产量仅增长了2%，而工业需求却跳升了5%。这是那种结构性赤字，尤其考虑到太阳能需求可能将2024年的1.4亿盎司推升到2026年的1.85亿盎司。2018年的白银价格疲软是纯粹的金融市场机制作用。这次，底层确实出现了真实的实体紧张。

白银目前在应对多重力量，但我会密切关注三件事：美联储是否会比预期更长时间维持高利率，地缘政治紧张局势是否缓解（这可能削弱美元），以及工业需求是否持续加速。短期图表显示压力可能还会继续，但从结构上看，长期支撑的格局已经形成。