关税波动使投资者难以判断标普500指数目前应在哪个水平交易

这又是一个令人头晕目眩的新闻周末，但我们仍然无法弄清股票的“合理”水平应该设在什么位置。好消息是，虽然唐纳德·特朗普总统的痛感阈值高于大多数人想象，但仍然存在痛感阈值，而且对电子行业的关税豁免意味着科技财报大幅崩塌的可能性要小得多。坏消息是，贸易政策现在完全取决于日复一日的谈判和情绪波动，这使得很难为任何形式的强劲反弹做出有说服力的论证，而滞胀担忧也不会消失。

2025年财报能见度低

至于财报，目前市场对影响股票价格的两个最重要决定因素并没有共识：2025年盈利增长的实际美元水平，以及正确的估值倍数——也就是投资者愿意为未来这条盈利流支付多少。2025年盈利增长的美元水平现在为$267，约增长10%，但对这一预测几乎没有信心。根据你问的是谁，它可能介于该水平与$242之间——即盈利完全不增长——也可能高达下跌20%，这将是盈利出现衰退式下滑。

S & P 500 2025：什么才是正确的盈利水平？ $267：上涨10%（当前共识） $242：上涨0% $193：下跌20%（衰退式下滑） 来源：LSEG

盈利下跌20%看起来非常极端，而且虽然这不常见，但并非史无前例。根据FactSet，在过去25年里，曾有四次发生过“当年盈利比年初给出的预估低20%”的情况：2001、2008、20098以及2020年。

倍数同样存在相同的问题。当前针对2025年盈利的估值倍数为19，较一个月左右前的21有所回落，但当经济处于扩张期时，通常给出的倍数高于17，而这种扩张并没有发生。

那么正确的倍数是多少？根据你问的是谁，它可能从17（历史平均倍数）到14（衰退期倍数）之间的任何水平。

S & P 500 2025：什么才是正确的倍数？ 19：当前倍数 17：历史平均 14：衰退期倍数 来源：LSEG

把实际的美元盈利预测和倍数进行“拼配”，你就会得到一个巨大的差异：S & P 500 应该处在什么位置。

你是乐观派还是悲观派？

在一个乐观情景下，你可以假设大多数关税都将取消，现状得以延续，美国避免了经济衰退。届时也许盈利增长10%，且倍数为19（当前共识）就可能奏效。

更“现实”的、但仍然偏乐观的情景是：某些形式的关税仍然存在，盈利仅增长5%（是预期的一半），而估值倍数将从19收缩到18。

这会把你带到4,572，仍然大约比当前水平低800点。

S & P 500的合理价格：乐观情景 当前：盈利上涨10%，倍数19：5,363 盈利：上涨5%（$254），倍数18：4,572

从这里再把情绪更悲观也很容易。假设盈利增长为零（$242），并使用历史平均倍数17，那么你得到4,114，约比上周五收盘低23%。如果盈利下滑10%（$218），你的水平是3,706。如果下跌20%，你将处在3,200这一区间。

S & P 500的合理价格：悲观情景 当前：盈利上涨10%，倍数19：5,363 盈利上涨0%，倍数17：4,114 盈利下滑10%，倍数17：3,706 盈利下滑20%，倍数17：3,281

这就是为什么市场每天都在上蹿下跳。过去七天，你之所以会看到这种类型的日内股价波动：

Friday：上涨1.8% Thursday：下跌3.5% Wednesday：上涨9.5% Tuesday：下跌1.6% Monday：下跌0.2% Friday：下跌6.0% Thursday：下跌4.8%

没人能搞清楚“正确”的水平在哪里。