什么是联邦储备系统及其运作方式？

投资者总是被各类关于美联储会议的头条新闻包围：美联储对利率的决定、通胀水平、供给冲击、产出缺口，以及各种其他经济术语。但这些说法到底意味着什么——其中哪些真的对投资者重要？

简而言之：是的，美联储确实会对经济、利率、通胀以及其他关键变量产生重大影响——而这些概念都对投资者很重要。

关于美联储最需要理解的有三点：它试图达成什么目标，它将采取哪些行动来实现这些目标，以及这些行动对更广泛的经济和特定投资的影响。

美联储是美国的中央银行。它有能力影响利率、通胀、通胀预期、经济增长等更多因素，从而影响某些投资的相对吸引力。

在这里，我们将拆解关于美联储以及美国货币政策的常见问题。

什么是美联储？

美联储是美国的中央银行。它有能力影响利率、通胀、通胀预期、经济增长等更多因素，从而影响某些投资的相对吸引力。

美联储的目标是提供金融稳定，确保个别银行的稳定，并总体上促进健康的经济。具体来说，它希望帮助经济保持在满负荷运行的状态，并维持稳定的物价，而它通过制定货币政策来实现这一点。

• 保持在满负荷状态意味着确保美国的就业处于最大的潜在水平。
• 维持稳定物价意味着管理通胀。

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什么是货币政策？美联储如何影响它？

美联储为实现其“健康经济”目标而采取的行动，是美国货币政策的基础。美联储有多种工具可用来推动货币政策。最为人所熟知的一种是利率的设定，具体来说是联邦基金利率。

联邦基金利率的明确定义是：银行为向其他金融机构借出现金而收取的利率。但反过来，这个利率又会影响银行向消费者收取的利率，比如信用卡和消费贷款的利率。

较高的利率会抑制需求并遏制通胀；较低的利率会刺激需求，并可能推高通胀。换句话说：如果经济过热，美联储会通过提高利率来加以抑制。如果经济疲弱，美联储会提高利率以鼓励经济活动。

简短定义

利率

贷款人向借款人放贷时，对本金将收取的一个百分比。

消费者物价指数

一个指数，用于衡量一组固定的消费品与服务在一段时间内的平均价格变化。

通胀

随着时间推移，商品和服务价格的上升，从而降低货币的购买力。

美联储为实施货币政策还可能使用的其他工具包括：

• 前瞻指引。这包括与公众沟通，以设定关于经济的预期。通常，预期会自我实现，因此公众最终会呈现出美联储告诉他们应该预期的结果。
• 资产购买。这意味着购买大量期限更长的证券，以提供额外需求，从而降低其整体收益率。这个做法也被称为“量化宽松”，下文会更详细说明。
• 准备金要求。这一工具意味着美联储可以提高商业银行必须在准备金中持有的最低金额。尽管该工具仍在美联储的工具箱里，但并不常被采用，也不再被认为具有重要意义。

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美联储的结构是什么？什么是联邦公开市场委员会？

美联储由州长理事会、12家联邦储备银行（分布在美国各城市）以及联邦公开市场委员会组成。

• 州长理事会。其中包括主席、副主席以及五名成员，均由美国总统任命。自唐纳德·特朗普的首个政府任期以来，杰罗姆·鲍威尔一直担任主席，他的任期持续到2026年5月。
• 12家联邦储备银行。这些银行位于美国各城市，各自监督所属区域。每家银行由一位行长（president）负责管理。
• 联邦公开市场委员会。州长理事会的成员与四位联邦储备银行行长共同组成联邦公开市场委员会。12位行长中有4位会在同一时间任职于FOMC，且会轮换，以便每位行长都能获得任职机会。

由于该组织负责制定美国货币政策的方向，因此FOMC是大多数投资者最关心的机构。

FOMC每年至少召开8次会议，以对诸如利率等货币政策决策进行投票。在每次会议之后，FOMC会发布会议声明、经济预测以及会议纪要。

州长理事会成员由总统任命，但联邦储备银行的行长则由当地银行董事会任命。因此，尽管可以说美联储在一定程度上会受到政治因素的影响，但它也保持着很大程度的独立性——这对其有效性很重要。

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美联储如何控制利率？

从技术上讲，美联储并不会直接改变联邦基金利率：相反，它会影响联邦基金市场，以实现其所期望的利率结果。

作为美国的中央银行，美联储有权向银行体系注入现金（通过购买国债证券），或从体系中抽走现金（通过出售它们）。这一概念被称为“公开市场操作”。

当美联储出售一项证券时，它会“吸收”这笔资金——也就是因为有人用现金从美联储购买了该证券，这笔原本存在于经济中的现金现在转移到了美联储的资产负债表上，停在那里不做任何用途。反之亦然，当美联储购买一项证券时，情况同样相反。关键在于，美联储可以随意向美国货币供应中增加或减少资金。

通过改变美国的货币供应，美联储也会改变银行体系中准备金的供给。

这是什么意思呢？银行被要求在其系统中保留一定数量的超额准备金，而一个活跃的联邦基金市场依赖于金融机构彼此借钱，以增加这些准备金，或从任何超额准备金中赚取收益。

然而，今天大多数美国银行的超额准备金都非常充足。所以，美联储会向银行支付这些准备金的利息——而这个利率也就是它用来告知银行：它们将以怎样的利率把自己的准备金借给其他机构。（毕竟，为什么要把准备金借出到比美联储提供的利率更低的水平呢？）尽管这不会直接推动消费者的利率，但它会深刻影响银行如何把这些利率传导成短期利率。

“良好”的通胀率应该是多少？

美联储以时间维度为目标，力求将平均通胀维持在2%，并希望长期通胀预期保持锚定在2%。这里，“平均”这个词很关键。也就是说，如果通胀一直低于2%，美联储可能随后会容忍甚至在一段时间内寻求高于2%的通胀。

从消费者角度看，如果完全没有通胀当然是最好的，但美联储并不把通胀目标设定为0%，主要有两个原因：

• 为避免通缩风险。 通缩是指商品和服务的成本下降，它对经济的破坏性是独特的。通缩往往会推高利率，这会让债务对借款人而言变得更沉重，并导致更低的经济增长——而这种局面往往很难摆脱。由于通缩破坏性如此强，经济学家通常更偏好在0%之上留出一点缓冲空间。
• 工资往往对下行不那么敏感。 工资很难向下调整。适度的通胀可以在现实层面为工资削减留出空间，而无需在名义层面降低工资。（换句话说，尽管由于工资并未完全按通胀进行调整，工人可能会感受到购买力下降，但他们的到手“美元金额”并没有出现实际下滑。）这提高了劳动力市场的效率。

相反，经济学家希望避免通胀过高，因为通胀水平越高，往往就越不稳定；而不稳定的通胀预期同样会对经济造成破坏。

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		 Dec 11, 2025

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“正确”的就业率是多少？

“正确”的就业率是可以实现的最高就业水平。然而，这并不意味着零失业率：总会有一定数量的人处于失业状态，因为他们刚进入劳动力市场或处于工作转换期（这被称为摩擦性失业），而并非因为经济原因。

尽管对“最大就业”的现实衡量口径存在解读空间，但它通常被用来表示最大潜在的国内生产总值。

美联储目前认为，在满负荷运转时，长期失业率大约在4%左右，当然仍有讨论空间。

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什么是供给冲击？美联储会如何应对？

供给冲击是一个出乎意料的事件，它会突然改变某种产品或商品的供给。正向供给冲击会带来意外的供给充裕；负向供给冲击会导致意外的短缺。

例如，当石油供应较少导致油价走高时，我们经历过一次负向供给冲击；而疫情引发微芯片短缺，也使得这些商品的通胀迅速攀升。反过来也是可能的：某种商品供给增加会带来更低的价格。

在发生供给冲击的情况下，美联储必须在稳定物价和缩小产出缺口之间做选择（也就是缩小经济当前GDP与其潜在GDP之间的差距）。较高的利率可以稳定物价，但会让产出缺口变得更糟；较低的利率可以改善产出缺口，但会推高通胀。

如果人们认为经济运行低于其潜在GDP，那么这通常是一个信号，表明经济可能需要一定的货币政策支持。美联储可能会优先下调利率以改善经济的产出（即便以牺牲通胀为代价）。不过，这也可能是一场危险的游戏，因为它可能导致通胀失控地螺旋上升；一旦美联储再次决定要遏制通胀，纠正可能会变得更加严厉。

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什么是量化宽松？

量化宽松是美联储推动货币政策的工具之一。其目标是降低较长久期、以及更高风险类型的信贷利率，比如按揭贷款。

如果联邦基金利率已经处于最低水平，而经济又需要更多刺激，那么美联储可以使用量化宽松来刺激总需求。

这意味着购买更多较长久期的证券，例如政府债券或以抵押贷款为支持的证券——这会扩大美联储的资产负债表，并因此推动相关资产的利率走低。

量化宽松会导致通胀吗？

可能会，但不一定。

量化宽松主要发生在“幕后”（在美联储与银行准备金之间），因此不会直接影响消费者支出。一旦美联储在量化宽松的过程中向经济中注入现金，这些额外现金大多会停留在银行的资产负债表上，而不会被消费者积极花出去。

不过，你也可以认为量化宽松会助长市场对经济效率的过度乐观——这可能促使更糟糕的投资决策并增加风险承担，从而引发通胀。

什么是量化紧缩？

量化紧缩，顾名思义，正好与量化宽松完全相反。

如果说量化宽松是为了向经济提供额外刺激而购买更长久期的证券，那么量化紧缩发生在美联储将这些同样的证券卖回到市场上。

这些行动会缩小美联储的资产负债表规模，并抵消此前那次量化宽松带来的刺激效应。

把它想成美联储管理经济的又一种工具，除了改变联邦基金利率之外。

什么是债务货币化？美联储会进行吗？

债务货币化是指政府或中央银行永久性地承担债务，以为政府提供资金。

那么美联储会做这件事吗？是，也不是。

美联储支付给准备金余额的利息，本质上与它从1年期和2年期国债中获得的利息是相同的——因此在这些情况下，美联储并没有真正承担任何债务，而是只是把相似的利息支付转交给银行而已。因此，政府仍在向银行付钱；它并没有白拿这笔债务。

在某些情形下，如果国债的利率高于准备金余额的利息，那么就存在“货币化”的论点：美联储正在买入债务，从这部分债务中赚取更多利息，然后把这些利润再返还给财政部。换句话说，政府会在这部分利息支付上向自己“回款”。

什么是美联储点阵图（dot plot）？

“经济预测摘要”（更常被称为美联储点阵图）是一张按季度发布的图表，展示每位美联储成员的利率预期（包括美联储主席、副主席，以及各区域美联储的行长）。

这对投资者很重要，因为它提供了更细致的信息：那些会影响利率设定决策的个人，对未来利率应该走向何处的看法，以及围绕未来利率水平存在多大、涉及多广的分歧。

虽然这并不能直接预告未来利率走势，但它能让投资者理解这些关键人物的倾向。

本文由 Emelia Fredlick 整理。