宝马财报：业绩符合预期；预计2026年利润率将面临进一步压力

宝马公司（Bayerische Motoren Werke）的关键晨星指标

• 公允价值预估

  ：103 欧元

• Morningstar 评级

  ：★★★★

• Morningstar 经济护城河评级

  ：无

• Morningstar 不确定性评级

  ：非常高

我们对 BMW 盈利的看法

BMW 的 2025 年业绩符合指引，尽管第四季度汽车业务的 EBIT 利润率为 3.7%，未达到全年目标的 5%-7%。汽车自由现金流（FCF）超出预期，达到 32 亿欧元。尽管管理层预计交付将保持稳定，但其对 2026 年的利润率出现一定下滑持预期。

这为什么重要： 汽车业务 EBIT 在 2025 年下滑 21% 至 63 亿欧元。由于不利的外汇影响以及关键市场的定价压力，收入承压；而除中国以外，大多数地区的销量增长仍然强劲。

• 成本举措成效显著：汽车业务分部节省了 17 亿欧元，包括降低研发强度，几乎完全抵消了不利的销量、产品组合和定价影响。不过，关税、外汇逆风以及其他成本费用导致利润率收缩 100 个基点至 5.3%。
• 在 2026 年，较低的研发和资本开支，再加上更多定向成本措施，应有助于支持盈利能力，与我们的估计一致。同时，来自近期 Neue Klasse 投资的更高折旧与摊销，以及关税与外汇逆风，预计将对利润率形成拖累；管理层指引利润率为 4%-6%。

结论： 我们维持对无护城河 BMW 的公允价值预估为 103 欧元。年初至今下跌 16% 后，股价处于 4 星区间，并以相对我们估值 22% 的折价进行交易。

• BMW 仍是我们在欧洲汽车覆盖范围内的优质配置。我们预计即将推出的新车型发布将支撑销量增长高于市场水平；同时，资本开支从峰值水平回落，加上成本纪律，将使其利润率修复速度比同行更快。
• 2026 年是 BMW Neue Klasse 平台的主动推广的首年，该平台将在 2027 年底前向市场带来 40 多个全新或更新车型。首款推出的 iX3 纯电车型需求已超出管理层预期，表明早期市场反馈积极。