蔚来（Nio）的晨星关键指标-------------------------------* 公允价值预估 : $6.10* Morningstar（晨星）评级 : ★★★* Morningstar（晨星）经济护城河评级 : 无* Morningstar（晨星）不确定性评级 : 很高我们对蔚来（Nio）财报的看法---------------------------------蔚来NIO第四季度营收同比增长76%，超出了此前指引区间的上限。尽管存在价格竞争，通过优化产品结构实现了车辆定价上涨5%，进而带动车辆利润率改善。**重要原因：** 该公司首次实现盈利季度后，蔚来股价隔夜大涨15%。在新款ES8大型运动型多用途车（SUV）产能爬坡带动下，车辆销量增长72%，车辆利润率在经历三年后进一步回升至高十几个百分点，超过了我们的预期。* 在承认今年行业需求不确定性的同时，管理层仍然有信心在2026年将车辆销量提升40%-50%，依托三款在研大型SUV——ES9、Onvo L80以及全新ES8。相比之下，我们的预测为29%，因为蔚来与Onvo品牌之间存在一定的“自我蚕食”（cannibalization）。* 我们上调2026-30年营收预估，下调2026年净亏损，并上调2027-30年净利润：原因是车辆价格和毛利率更高，以及费用率假设更低。尽管近期锂价波动带来成本压力，我们仍预计在更大的销量和更优的产品组合下，车辆利润率将有所改善。**结论：** 我们将公允价值预估上调至每股ADS $6.10，这意味着2026年价格/销售额为0.9倍。股票估值相当，处于“三星”区间。对于解读单季度利润拐点的影响，我们仍保持谨慎。**画外音：** 对于第一季度，管理层指引车辆交付量同比增长90%-97%至80,000-83,000辆。指引的中位数意味着3月交付约33,500辆，这表明ES8的不错销售势头将延续到新的一年。* 随着ES8销售规模效应开始显现且费用逐步回落，蔚来预计第一季度车辆利润率将与第四季度相近。随着新车型发布来推动销量增长，管理层指引2026年全年实现非GAAP口径的经营利润转正。
蔚来财报：首次实现运营利润，得益于强劲的车辆销量和运营杠杆
蔚来（Nio）的晨星关键指标
公允价值预估
: $6.10
Morningstar（晨星）评级
: ★★★
Morningstar（晨星）经济护城河评级
: 无
Morningstar（晨星）不确定性评级
: 很高
我们对蔚来（Nio）财报的看法
蔚来NIO第四季度营收同比增长76%，超出了此前指引区间的上限。尽管存在价格竞争，通过优化产品结构实现了车辆定价上涨5%，进而带动车辆利润率改善。
重要原因： 该公司首次实现盈利季度后，蔚来股价隔夜大涨15%。在新款ES8大型运动型多用途车（SUV）产能爬坡带动下，车辆销量增长72%，车辆利润率在经历三年后进一步回升至高十几个百分点，超过了我们的预期。
结论： 我们将公允价值预估上调至每股ADS $6.10，这意味着2026年价格/销售额为0.9倍。股票估值相当，处于“三星”区间。对于解读单季度利润拐点的影响，我们仍保持谨慎。
画外音： 对于第一季度，管理层指引车辆交付量同比增长90%-97%至80,000-83,000辆。指引的中位数意味着3月交付约33,500辆，这表明ES8的不错销售势头将延续到新的一年。