耐克财报：在令人沮丧的缓慢扭转中出现积极迹象；股价具有吸引力

耐克的晨星关键指标

• 公允价值预估

  : $102.00

• 晨星评级

  : ★★★★★

• 晨星经济护城河评级

  : 宽

• 晨星不确定性评级

  : 高

我们对耐克财报的看法

耐克（NKE）在2026财年第三季度的营收持平；其中北美实现3%的增长（占销售额45%），但其他地区的挑战抵消了这一表现。由于关税提高，其毛利率下滑130个基点至40.2%；其营业利润率也从7.0%降至4.9%，主要原因是裁员相关的遣散费。

为什么重要： 首席执行官Elliott Hill继续推进“现在就赢（Win Now）”计划，以更高效地运营、清理更久以前的存货、推出创新产品，并加强耐克在体育领域的根基。该过程进展缓慢，但其在本土区域的改善为我们带来信心。

• 尽管大中华区的按固定汇率计算销售额下滑10%，以及欧洲、中东和非洲下滑7%，耐克的销售和营业利润率仍仅略高于我们的预测。耐克在这些地区存在结构性问题，但我们预计到2027年日历年将恢复增长。
• 事实上，尽管面临关税和油价走高等外部挑战，耐克预计将在2026年日历年底前完成“现在就赢”的相关举措。我们认为这切实可行，基于持续激进的渠道清理以及产品发布计划。

结论： 我们预计将把宽护城河耐克的$102公允价值预估按中个位数的幅度下调，原因是短期前景不明朗。由于短期前景暗淡，我们将对耐克宽护城河股票的$102公允价值预估下调中个位数的幅度。不过，预计在2028财年仍有中个位数的销售增长和两位数的营业利润率是可以实现的。

• 预计由于限制造入（sell-in），大中华区的销售额将下滑20%，因此耐克第四季度指引的销售额下滑2%-4%低于我们2%的增长预期。即便如此，我们仍认为耐克将在清理旧存货并推动本地产品开发后，在中国重新获得定价能力。

从细节看： 有媒体猜测耐克将出售陷入困境的Converse（匡威），但管理层已多次表示并非如此。不论Converse是否被出售，它对我们的估值没有实质性影响，也不会影响我们的护城河评级，因为该评级基于耐克的品牌。