比特币尚未与股票脱钩，这张图表揭示了原因

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在短时间范围内，比特币可能不再与标普500指数同步运行，但这并不意味着它已摆脱更广泛的“风险规避（risk-off）”格局。在Axel Adler Jr.的最新晨报中，更重要的信号并不是短期相关性的崩解，而是比特币相对于美国股票的持续相对走弱。

比特币走弱，落后于标普500

Adler的论点基于两个图表，它们合在一起，反驳了日益常见的说法：BTC与股票之间的相关性走低会自动指向“去耦（decoupling）”。第一个是13周BTC-标普相关性，近期已转为负值，并且一直保持在零以下。从表面看，这可能对比特币是建设性的。但Adler认为，这个读数很容易被误读。

BTC-标普相关性（13周）

“13周相关性衡量的是，在一个短窗口内，比特币与标普500的每周回报一起移动的紧密程度，”他写道。“近几周，这种短期相关性转为负值，并且一直低于零。乍一看，这似乎意味着BTC与股票之间的联系正在松动——但在实际情况中，更可能反映了近期行情的‘颠簸’性质：比特币的零星反弹与指数的持续走弱交替出现。”

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这种区分是这份注记的核心。下降或为负的相关性只能说明：在该窗口期内，这两类资产不再能够整齐地一起波动。它并不表示比特币变强；也不表示资本正在将BTC当作防御型资产对待；更不意味着市场已经开始将比特币的定价与同样压在股票上的宏观压力“独立开来”。

为此，Adler指向第二张图：BTC/标普价格比率。这里，“去耦”的论点开始动摇。该比率用于追踪比特币相对于标普500的表现，自年初以来已经下滑，并且仍承受压力。从实际角度看，这意味着即便在短期相关性走弱的时期，比特币也依然落后于股票的表现。

BTC / 标普价格比率

“这里对市场真正重要的不是相关性本身为负，关键在于它是否伴随着BTC相对于标普的持续超额表现，”Adler写道。“而这一确认目前还不存在，所以现在谈比特币已经实现了真正的‘独立性’还为时过早；它尚未脱离风险规避格局。”

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之所以这种表述很重要，是因为它把关注点从单一的统计指标转回到市场行为本身。如果比特币真的在“去耦”，相对强弱的画面很可能会有所改善。相反，Adler认为，市场仍在为比特币分配更高β（beta）的风险资产角色——其“风险更高、回撤幅度（drawdown amplitude）更大”，且超过了指数。

他在这份注记的结论中更明确地表达了这一点。“市场目前正在发出一种让人不舒服、但相当真实的信号，”Adler写道。“标普500仍在继续下跌，而BTC不仅仍然容易受到外部风险规避压力的影响——从相对角度看，它仍在持续落后于该指数。当前的主导格局仍然是风险规避。”

在这种框架下，更有用的观察触发条件并不是相关性在下一周继续保持为负，而是BTC/标普比率能否实现反转并保持在更高水平之上。Adler表示，只有“一种新的稳定的相对超额表现（relative outperformance）格局”才能支撑一个真正的去耦论点。否则，市场传递的信息依然很直接：比特币与股票之间的关系可能变得不那么线性，但并不意味着它变得不那么“对风险不敏感（risk-sensitive）”。

在发稿时，BTC交易价格为$66,652。

比特币必须重新站上200周EMA，1周图 | 来源：TradingView.com上的BTCUSDT

特色图片由DALL.E制作，图表来自TradingView.com