2026年第二季度股市展望：不要恐慌，重新调整

2026年第二季度股市展望要点

• 美国股市相对于我们估值的综合水平正以12%的折价交易。
• 股票被低估了，但有其原因——尤其是阴云密布的未来以及即将到来的宏观面走弱。
• 这种波动带来了获利了结的机会，并可将资金重新配置到被低估的板块和个股上。

在我们的2026年展望中，我们指出了许多关键原因，认为2026年的波动率将高于2025年。我们没有想到这种变化会来得如此之快。尽管广义股市的交易区间一直在不足7%的范围内运行，但这一区间掩盖了表面之下正在发生的显著板块层面的轮动。

基于我们对所覆盖的、在美国交易所交易的700多只股票的内在估值综合，截至2026年3月23日，我们计算得出：美国股票市场的市价/公允价值估计为0.88。这意味着市场相对于我们的公允价值估计正以12%的折价交易。

		Morningstar的美国股票研究覆盖在月末时点的市价/公允价值

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

美国股市被低估——但原因何在

美国股票市场相对于我们的估值以12%的折价呈现出颇具吸引力的估值，并且一再显示出希望在朝着缓和与伊朗冲突迈出步伐时走高的迹象。然而，除非伊朗释放一个公开信号表明其愿意展开谈判，我们认为这些反弹将会受到限制。

尽管人工智能投资热潮在过去两年里是一个重要顺风，但其中大量乐观情绪已经反映在股价之中。要让这些股票迎来下一段上行，我们认为投资者正在寻找更清晰的可见度：人工智能资本开支如何转化为新的营收增长，以及如何提升效率，从而推动经营利润率扩张。

展望未来，第一季度财报季将于4月13日当周开启。如果油价维持在较高水平，管理层团队可能会发布更保守的指引，以便在不确定性上升的背景下留出缓冲。同时，宏观状况正在走弱：增长在放缓、通胀压力正在卷土重来、利率也在小幅走高。这样一来，联储陷入两难：在不推高通胀的情况下无法降息，若加息又将面临引发经济放缓风险。

		Morningstar风格箱体下的市价/公允价值

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

从市值规模来看，大盘股在第一季度经历抛售之后变得更具吸引力，目前相对于公允价值仍有13%的折价。中盘股守住了价值，目前仅有6%的折价。小盘股依然是最具吸引力的，按我们的公允价值估计以17%的折价交易。

从风格来看，成长股变得更具吸引力。迄今为止，成长股是受打击最重的，但我们上调了多只成长股的估值；因此，相比上个季度，该板块的低估程度进一步加深。目前21%的折价使得成长股在自2011年以来的时间里，只有不到5%的时间以如此高的折价进行交易。类似地，随着核心股在少数公允价值上调的同时出现抛售，核心股相对于上季度的“相对公允”水平折价已达到10%。价值股的估值保持稳定，因为我们的估值上调与该板块的类别回报相匹配。

我们看到的价值来自哪些板块

科技股，尤其是软件股，在截至目前的本季度里受到了重创；但我们上调了若干公司的公允价值，因为超大型云服务商在2026年的资本开支计划上给出了比预期更大的数字，从而把AI建设热潮进一步推高。价格走低与估值上调的组合，使得该板块的折价达到23%。自2011年以来，科技板块只有在2022年市场触底之时、以及2011年主权债务和欧洲银行危机最为爆发的阶段，才出现过如此程度的折价。

在整个2025年，投资者对能源板块几乎没有兴趣；但我们建议投资者增配，因为它是最被低估的板块之一，提供了有吸引力的股息率，并且可以作为对抗通胀和/或地缘政治问题的天然对冲。该板块也确实兑现了这一声誉，今年截至目前已上涨34%。在这波上涨之后，它现在成为最被高估的板块。我们最近已经开始建议进行利润套现。

上季度，金融板块是最被高估的板块，但在跌幅最大的情况下，该板块目前仅处于轻微折价。类似地，被高估的消费周期股是表现最差的第二个板块，而如今其估值变得颇具吸引力。

		Morningstar按板块划分的市价/公允价值

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

价值股受益于避险轮动，而核心与成长板块则在收缩

截至2026年3月23日，Morningstar美国市场指数在本季度累计下跌3.49%。

价值类别躲过了市场下挫，因为能源板块34%以上的回报远远足以抵消价值类别内部其他板块的亏损。

核心类别受到拖累，原因在于其对技术、消费周期和金融三大表现最差板块的权重较高。在个股持仓中，仅微软（MSFT）相关的下挫就占据了该类别亏损的38%。

成长类别中，科技板块占比为42%，并且是对回报影响最大的拖累因素。英伟达（NVDA）、Meta Platforms（META）、博通（AVGO）和甲骨文（ORCL）的亏损，以及曾一度被高估的领涨者Eli Lilly（LLY）的亏损，造成了最大的损失；但成长类别内部的亏损也十分广泛。

就像过去几年超级大盘股对上行的影响异常显著一样，今年这些同样的股票的亏损则把大盘股往下拉。最大的拖累包括微软、苹果（AAPL）、英伟达、亚马逊（AMZN）和特斯拉（TSLA）。

中盘股扭转了趋势向上，因为它们对能源与AI硬件股票的敞口组合起来，足以抵消其他地方的亏损。

在年初进入这一阶段时，根据我们的估值，小盘股是市场中定价最具吸引力的部分，因此小盘股仅经历了非常有限的亏损、能够守住自己的表现并不令人意外。

		Morningstar美国市场指数：本季度累计下跌3.49% 

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

轮动进入能源与防御型股票，推动板块回报区间显著扩大

能源股因伊朗遭受美国轰炸行动后油价飙升而大涨。与国防及AI建设热潮相关的工业股表现良好。

风险规避情绪同样推动资金轮动至防御型股票，带动了消费防御与公用事业板块的上涨。医疗保健板块下跌，但其中三分之一的跌幅可直接归因于被高估的Eli Lilly下跌。

随着中东地区的油源供应受限，那些其原料来自本土来源（例如美国的化工与化肥企业）的公司，有望在竞争对手处于不利的情况下受益，从而推动基础材料板块走高。

上季度，我们指出金融板块是第二大被高估的板块，因为市场对净利息收入增长的预估出现了高估。随着在可预见的未来联储按兵不动，银行股下挫。

更高的油价与更高的利率将压缩可选消费支出——因此消费周期板块出现回撤。

		按板块划分的回报：本季度累计（%）

来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。

未来可能还有更多波动——需要考虑的再配置以及要重点监测的关键风险

我们怀疑，即便伊朗冲突得到缓和，波动仍将维持在较高水平，因为存在若干关键风险可能会逐步显现。

这些包括：

• 高油价会导致滞胀：
  • 经济增长的增速放缓
  • 通胀可能比预期更热
• AI股票需要更大的增长来支撑较高估值
• 新任主席将接管联储
• 临近的中期选举
• 恢复贸易与关税谈判
• 私人信贷市场基本面走弱
• 中国经济弱于预期/增速放缓加速
• 随着收益率上升、日元走弱，日本政府债券正在遭受亏损

这就引出了一个问题：投资者如何布局以利用波动带来的机会？

基于市场与板块的走势，我们看到若干机会，可以通过对投资组合进行再调整来把握估值变化带来的机会。

例如，在2025年，我们建议投资者增配能源板块，因为它当时被低估、股息率较高，并且可以作为对抗通胀或地缘政治问题的天然组合对冲（特别是通胀可能高于预期）。这种对冲确实起到了作用；现在至少是时候把其中一部分利润兑现，并重新配置到其他同样被打击得过度的板块。

上季度，我们也建议采取“哑铃形”的投资组合，以便保留我们在科技与AI股票上看到的进一步上行潜力，同时使用高质量的价值型股票来平衡这些仓位，以对冲2026年可能出现的较高波动风险。随着价值股交易走高，而AI与科技股票则出现回撤，正是把部分价值股利润锁定、并重新配置到被低估且被超卖的成长型股票的好时机。