机构投资组合需要新的收益来源——比特币提供了答案

**Fabian Dori，**Sygnum Bank投资负责人，带领团队负责开发Sygnum的机构投资策略，并壮大被动与主动资产管理产品的投资组合。

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被JP Morgan、Coinbase、Blackrock、Klarna等高管阅读

数十年来，机构投资组合构建建立在一个假设之上：美国国债代表全球无风险利率，但这一假设如今应当被质疑，因为主权风险变得切实可感、真实收益率出现部分转负，以及能够产生收益的替代资产逐渐成熟。在这些替代方案中，尤其是比特币，已被证明既有望作为收益生成工具，也是一种价值存储资产，其价值随时间增长；机构在进行投资组合构建时应当注意这一点。

无风险资产的演进

“无风险”资产的概念一直更偏理论而非现实。美国国债之所以被赋予这一称号，是由若干因素的独特组合促成的：美国经济的强劲、市场深度流动性，以及美元作为全球储备货币的角色。但近期的发展正在动摇这一框架。

信用评级下调、反复出现的债务上限争论，以及持续的财政赤字，带来了此前难以想象的新的主权风险考量。与此同时，若考虑充分的货币贬值调整，实际的国债收益率往往仍然为负。传统的60/40投资组合构建模型在货币政策稳定且法币可信的环境中运作良好。这样的环境已不复存在。

比特币已发展为可产生收益的资本

比特币从实验性技术走到机构资产的历程非同寻常，但其最近演化为收益生成型抵押品，则标志着全新的篇章。这种转变回应了对比特币作为机构持仓的主要批评之一：与债券或股票不同，它并未产生任何收入。

通过受监管的借贷平台和套利策略，机构现在可以在保持对底层资产的敞口的同时，从其持有的比特币中产生收益。此发展使得比特币从纯粹的价值存储（类似黄金）转变为能够通过多种渠道为投资组合回报作出贡献的生产性资本。

与需要进行实体存储且产生成本而非收入的黄金不同，比特币现在可以作为多种收益生成策略的抵押品。超额抵押借贷与资金费率套利使机构能够获得往往超过传统固定收益基准的回报，同时维持对比特币的敞口。

机构采用框架的拓宽

机构对比特币的采用并非单一形态，其需求结构仍在持续变化。不同类型的投资者因不同原因被比特币所吸引。价值存储的考虑最初推动了机构的兴趣，尤其是在对货币贬值以及通胀对冲的担忧不断增长的背景下；而支持这一观点的论据仍然令人信服，特别是对于寻求传统通胀对冲替代方案的长期配置者。

随着市场对比特币作为生产性抵押品的认可不断提升，吸引了另一类群体：寻求增强回报的风险承受型投资者。这些投资者将比特币的波动视为机会，因为潜在的显著价格升值叠加收益策略，能够生成具有吸引力的风险调整后回报。

最近，基于比特币作为抵押的、以USD为delta中性的收益策略的发展，为全新类别的投资者打开了大门。先前由于其波动性而回避比特币的市场中性型与现金管理导向型投资者，现在可以在对冲价格风险的同时获得有吸引力的收益。机构资金管理人以及较为保守的配置者，请注意。比特币既能提供资本保全，也能实现收益生成。

收益的基础

在没有市场基础设施成熟的情况下，这一切都不可能实现。诸如成熟银行与专门的数字资产托管机构所提供的受监管托管解决方案、具备深度流动性且全天候（24/7）运作的机构级交易平台，以及能够与传统投资组合管理系统集成的全面报告框架，已经移除了许多此前在数字货币早期阻碍机构参与的运营壁垒。

在主要金融中心逐步涌现的监管清晰度，为机构提供了所需的法律确定性。再加上诸如ETF和带有比特币敞口的结构性产品等传统金融产品的发展，机构现在在其既有的运营框架内受益于比特币收益策略所需的进入点已经存在。

比特币在机构投资组合中的定位

随着比特币收益策略变得更为普及，它们在机构投资组合中的角色不应仅被视为一种替代性投资。它完全可行作为核心持仓。比特币回报的不相关性能够带来宝贵的分散化收益，而其收益生成则满足收入需求。

不，比特币并不是对国债的替代。但这种首要的数字资产当然应当被视为互补。国债提供流动性与稳定性，而比特币也提供对非主权货币体系的敞口，其风险特征与回报驱动因素不同。

完全有理由预期，随着比特币收益的出现，最终会在国债曲线之外建立一条并行的参考利率。这将为机构在日益多样化的全球金融环境中进行投资组合构建提供更多工具。

现实情况是，比特币成熟为能够产生收益的机构型持仓，这表明机构在进行投资组合构建与风险管理时会改变其方式，因为市场可能会在重新定价比特币时把它从风险资产转变为潜在的储备资产，从而有机会捕捉显著价值。

对机构投资者而言，比特币现在可以通过定期的收入生成来为投资组合作出贡献，同时也具备潜在的价格升值空间。展望未来，随着比特币金融生态系统持续发展，可能会产生更多更复杂的产品与策略，这些都值得在机构投资组合中占有一席之地。

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