为什么Uniti Group的股息如此之高？

房地产投资信托基金 Uniti Group（UNIT +12.15%）从 Windstream 分拆出来，以持有这家电信公司的光纤资产。两家公司仍然紧密捆绑，这在很大程度上有助于解释 Uniti 令人瞩目的 18% 股息收益率。

以下是一些原因，尽管在 2022 年调整后资金运营（FFO）的派息比率仅为 34%（相对适中），但股息投资者仍应谨慎对待。

超越派息比率

股息投资者在看一只股票时，必须考虑若干重要因素。其中一个关键指标是派息比率。该指标将股息支付与公司的盈利进行对比，较低的百分比表明股息更安全。2022 年，Uniti 的调整后 FFO 的派息比率——即房地产投资信托基金（REIT）口径的调整后收益版本——非常低，为 34%，这应该能增强人们对该 REIT 能够维持其每股 $0.15 的季度派发的信心

在 2023 年第一季度，调整后 FFO 的派息比率小幅上升至 38%，因此这种强覆盖程度似乎并非偶然。

图片来源：Getty Images。

不过话说回来，该 REIT 的债务负担相当沉重，债务/资产比率约为 100%，而手机塔所有者 American Tower（AMT 0.01%）和 Crown Castle（CCI 0.12%）的这一数据更接近 60%。尽管手机塔并不是光纤电缆，但它们处在相同的“数字连接人们”的领域。因此杠杆确实是一种风险，但较低的调整后 FFO 派息比率表明，在股息面临风险之前，仍有相当大的应对空间。

支撑这一判断的还有一点：Uniti 去年对部分债务进行了再融资。这并不算是彻底清理了资产负债表，但确实把公司的关键到期时间推迟到了 2027 年和 2028 年。这为该 REIT 在再次需要担心债务之前争取了时间。

但这些举措也付出了代价：2028 年票据要求的利率为 10.5%。这笔现金将用于偿还利率为 7.875% 的债务。换句话说，这里 2023 年的利息成本正在走高。公司 2023 年关于更高利息成本与更低调整后 FFO 的指引也凸显了这一点。Uniti 需要为利息支付如此之多，这一点值得进一步深入探究。

一个大且麻烦的关系

那么，为什么一家能够产生足够多调整后 FFO 来支付其股息的 REIT，却需要付出这么多才完成再融资呢？一个原因是其杠杆水平，但这并不能单独解释全部情况。

即便把更高的利息成本计入，公司的 2023 年调整后 FFO 指引仍为 3.73 亿美元至 3.93 亿美元，这一数字远远足以覆盖其在 2022 年支付的 1.43 亿美元股息。从这个角度看，Uniti 似乎处在相当稳固的基础上。

故事的其他部分是：Windstream 约占 Uniti 收入的三分之二。这种巨大的风险集中还因为 Windstream 的资产负债表获得了**穆迪（Moody’s）**给出的垃圾评级 B3 而变得更糟。也就是说，Uniti 基本上依赖单一、财务实力偏弱的承租方来获得其大部分租金收入。事实上，Windstream 在 2019 年实际上已经破产。

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NASDAQ: UNIT

Uniti Group

今日涨跌

（12.15%）$1.14

当前价格

$10.52

关键数据

市值

$2.2B

日范围

$9.68 - $11.03

52周范围

$5.30 - $11.03

成交量

2.8M

均量

2.1M

毛利率

33.70%

但问题在于：Windstream 的租约将持续到 2030 年，在此之后，租约费率将重置为市场费率。Windstream 似乎认为，市场费率将低于其当前支付水平的三分之一，这一点他们在一份公司演示材料中公开表示过。

如果情况确实如此，Uniti 的租金收入（rent roll）预计将大幅下滑。Uniti 大概率不会与 Windstream 在这一点上达成一致，这可能会在 REIT 与其最大承租方之间制造越来越棘手的局面。

与此同时，在 2020 年以及 2022 年两次，Uniti 为了削减其资产相关的商誉而计提了一次性费用。这表明 Uniti 完全意识到，其光纤电缆可能在过去几年里不再值那些当初的价。从“悲观的一半”角度看，这一事实或许能支持这样一种想法：某种形式的租金下调可能已经在路上。

风险过高

只要 Windstream 继续按时支付租金，Uniti 看起来就不太可能在继续支付股息方面遇到太大麻烦。但与 Windstream 相关的隐忧不能被忽视，因为这一关系必须在 2030 年前得到处理，可能还会更早，而相关讨论大概率不会轻松。需要特别注意的是：如果 Windstream 真出了状况，Uniti 可能最终无法符合 REIT 的资格，这种复杂情况大多数投资者可能都希望避免。

这至多是一笔高风险的特殊情境押注。只有那些愿意深入钻研 Uniti 与 Windstream 之间这段关系细节的投资者，才应该考虑这只高收益（也高风险）的股票。