你无法预测股市表现，但你可以衡量一只股票的价值

在《The Morning Filter》3月16日的节目中，David Sekera 和 Susan Dziubinski 讨论了一个来自观众的问题：关于 Morningstar 的股票估值，以及 Morningstar 是否会将市场下行的预期计入他们的评级。以下是节目摘录。

Morningstar 股票估值是否会定价潜在的市场下跌？

Susan Dziubinski： 这个星期的问题来自 Isaac，Isaac 问道：“当 Morningstar 完成对其股票的估值时，它是否会考虑整体市场可能出现的下行？换句话说，许多 AI 和芯片股票目前都在 4 星的评级水平交易，是否表明 Morningstar 不认为该行业的下行会在近期到来？”

**David Sekera: **我会先说，首先，总体来说，我们并不试图在短期内预测或‘操纵’市场。我们更多是从长期投资的角度来审视，而不是去做交易，赚取市场中的那些快速上涨或下跌。如果你从整体来看市场估值，我认为我们在进行市场估值的方式上，和你从许多其他策略师那里听到的做法是不同的。我们确实做的是自下而上的分析，而不是自上而下的估算。再说一次，贯穿我职业生涯，我一直发现大多数市场策略师都有某种模型、某种算法、某种方法，用来推算他们认为在全年内 S&P 500 的盈利会是多少。然后他们会在此基础上应用某种远期倍数（forward multiple）。他们对此通常都有自己的理由，但看起来总是好像他们在告诉你：市场被低估了 8% 到 10%。很少能看到有很多策略师出来说“市场被高估了”。当市场在下跌时，他们也会喜欢把自己的估值下调。所以对我来说，我认为很多其他策略师所做的事情，最后往往更像是目标导向的寻求结果，而不一定是真正意义上的市场估值。

现在对于我们单个股票，我们会根据对那些单个公司的预测变化来调整它们的估值。当然，这会受到整体宏观经济前景的影响，但更具体地说，还受到行业特定的条件影响，以及我们在该单个公司身上看到的具体情况。随着时间推移，我发现市场常常像摆钟一样摆动。我们会发现，无论是在市场层面，还是在单个股票层面，市场往往会在某一个方向上摇摆得过头，然后又会在另一个方向上摇摆得过头。也正是在这种时候，我认为你可以利用我们提供的市场估值，来寻找那些机会：相对于你整体的目标配置（targeted allocations），可以进行超配或低配。

因此，我建议你要看的一个东西是：就像每个月或每个季度，当我们发布我们的市场更新或展望时，查看历史价格/公允价值（price/fair value）图表。它可以追溯到 2011 年的起点，并去找那些你能看到非常巨大波动的时刻。比如说，2012 年，按照我们的看法，市场对下行的反应太过度了，下跌得过头。在那当然是欧洲主权债务和银行危机时期。当时，市场价格相对于公允价值（market price to fair value），也就是我们所覆盖的所有这些单个股票的合计，与市场之间的对比，降到了 0.77，这意味着市场以相当于公允价值折价 23% 的价格在交易。

那么后来发生了什么？市场在上涨端反弹得也太过头了，随后在 2019 年年末结束时又开始下跌——那是在 2018 年以及 2019 年年初的估值过高之后。然后，2019 年市场见底之后，我们又经历了一轮在上涨端过头的反弹。事实上，在 2022 年初，我认为我们可能是业内为数不多的几家在整体层面建议对股票市场进行低配（underweight）的机构之一。我们指出这是一系列多种因素的综合结果。最重要的是，当时市场的估值实在是太高了。我们预期通胀会增加。我们在寻找美联储（Fed）收紧货币政策。我们在看利率上行。然后市场开始下跌。到了 2022 年年中，我们把建议改为市场权重（market-weight）。然后到 2022 年秋天，又出现了另一次类似的情况：由于市场相对于那些长期的内在估值（long-term intrinsic valuations）下跌得太多，我们转向了超配（overweight）。接着市场在 2022 年 10 月见底，从那之后我们就迎来了非常强劲的复苏。

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			45m 26s
		 Mar 16, 2026

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