市场快讯：美联储独立性岌岌可危，通胀、关税、盈利等最新动态

周日传来消息称，特朗普政府正通过司法部调查美联储主席杰罗姆·鲍威尔，调查内容与围绕美联储位于华盛顿特区总部的翻修事宜所作的证词有关。

在极其不寻常的发展中，鲍威尔发布了一份声明和一段视频，明确谴责该政府的举动，称其是为迫使美联储下调利率而设置的借口。

“刑事指控的威胁，是美联储在基于我们对何者将有利于公众的最佳判断来设定利率，而不是遵循总统偏好这一过程中所带来的后果，”鲍威尔说。“这是在看美联储是否能够继续基于证据和经济状况来设定利率——或者相反，货币政策是否将被政治压力或恐吓所引导，”鲍威尔说。

特朗普政府的这一举措之际，市场正等待总统将提名谁担任下一任美联储主席的消息。即便在周日发生的事件之前，就已经广泛质疑这位由唐纳德·特朗普这位独立的美国总统所提名的人选将会如何。鲍威尔担任主席的任期将于5月15日结束。

全球市场最初的隔夜反应是推动股指期货下跌。但除任何短期反应之外，一个关键问题将是：投资者对日益增长的美联储独立性风险将作出怎样的裁决；这将意味着什么样的通胀前景；以及最终，美国央行的公信力如何。

从12月消费者价格指数（Consumer Price Index）报告中可以期待什么

新的一年正在全力加速。上周五发布的12月就业报告确认：劳动力市场在2025年末以一种疲软的姿态收官。尽管该报告对美联储（Fed）政策的短期预期几乎没有带来影响——本月预计不会调整利率——但周二的12月消费者价格指数（December CPI Report）可能更关键，因其将更有可能塑造长期预期。

一个重要问题是，通胀（Consumer Price Index）数据是否足够“干净”，以便据此得出任何结论。11月报告显示通胀出人意料地降温，但联邦政府停摆（Q4）被认为扭曲了数据。

希望是周二公布的12月数据能对通胀趋势提供一个更清晰的图景。经济学家并不确定这是否会成为现实。总体来看，预测认为通胀将从受停摆影响的11月读数中上升，这主要得益于特朗普关税（Trump’s tariffs）和停摆影响的逆转。

关于关税的最高法院裁决？

周三可能会迎来美国最高法院（Supreme Court）关于特朗普关税（Trump’s tariffs）是否合法的关键决定，该案依据《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act）。 （法院并未表示未来是否会出现任何裁决，只是说将会有消息。）

媒体报道称，大法官似乎对政府以紧急权力来征收关税的做法持怀疑态度。但如果法院裁决不利于特朗普，这也不意味着关税会回到2025年之前的水平，正如我们在《看看这6个信号，了解市场在2026年将走向何处》中所解释的那样。

按揭计算与住房负担能力

按揭支持证券（Mortgage-backed securities, MBS）如今也进入了视线。尽管大多数主流投资者并不关注MBS市场的动态，但这却是抵押贷款利率（mortgage rates）和购房（home-buying）的关键组成部分。上周，特朗普总统在社交媒体上宣布，他正指示“代表机构”——预计是政府支持的机构房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）——购买价值2000亿美元的按揭支持债券。

其想法是，这将降低按揭利率，并让购房变得更负担得起。晨星（Morningstar Wealth）首席多资产策略师多米尼克·帕帕拉多（Dominic Pappalardo）指出，这一消息似乎产生了影响：在过去一周里，按揭利率（mortgage rates）下跌。

根据CNBC的说法，市场反应似乎是“按预期而来”，因为按揭利率跌至近三年来的最低水平，平均利率下降0.22%至5.99%。此外，房屋建造商（homebuilder）股票上涨，表明投资者认为更低利率可能会刺激更多新的施工，并帮助房屋建造商及其他卖家消化现有库存。

但帕帕拉多（Pappalardo）补充了一点警示：

通常，当按揭利率（mortgage rates）下降时，由于新购置的利息支出减少，住房价格（home prices）会随之上升；这使得买家能够支付比此前能够负担的更高的购买价格。提高房价（home prices）可能会抵消购房者可能获得的任何利息节省。多数购房者在考虑负担能力（affordability）时，关注的是在预算范围内他们能承受的每月付款，而不是本金与利息之间的拆分。如果较低利率带来的成本节省被更高的购买价格所抵消，那么负担能力（affordability）并没有改善。

接下来还有一个问题：特朗普的计划（Trump’s plan）是否会在“第一时间的”市场反应之外，产生有意义的影响。纳信（Natixis）美国利率策略主管约翰·布里格斯（John Briggs）对此表示：

我们的最初反应是：尽管这可能具有潜在的影响力，但在假设任何一条推文会立刻变成政策、从而让市场完全调整定价之前，我们还是持一些谨慎态度。

在我们等待更多信息的同时，我们也谨慎指出：尽管2000亿美元（$200 billion）是一个大数字，但机构MBS市场规模超过9万亿美元（$9 trillion）。2000亿美元（$200 billion）约占其中的2%。此外，也不清楚这些机构是否真的有2000亿美元（$200 billion）的现金可以立即投入。因此，从这个基础来看，我们认为这具有影响力，但并非“改变游戏规则”的因素。

Q4财报季拉开序幕

本周另一个重大事件是第四季度（Q4）财报季的启动。首先登场的是大型银行：摩根大通（JPM）将于周二公布，富国银行（WFC）、美国银行（BAC）以及花旗集团（C）将于周三公布。

晨星（Morningstar）负责跟踪银行的权益研究董事肖恩·邓洛普（Sean Dunlop）对其财报前景（earnings outlook）给出了看法：

总体来说，我认为可以合理地期待第四季度投资银行业务（investment banking）将出现非常强劲的增长动能；我们已经在杰富瑞（Jefferies）那里看到了这一点。基于资产的费用收入（asset-based fee income）相关的业务线也应当会很强。净利息收入（net interest income）看起来可能会有些逆风：资产负债表（balance sheet）增长3%-4%将主要被降息预期所抵消（大多数银行都对资产敏感），从而导致预计在2026年出现名义利息收入（nominal interest income）增长偏慢的情况。

在这种背景下，拥有更大规模创收型业务的银行相对会表现得更好，而那些更依赖利息收入（interest income）的银行则相对较弱，不过这些因素在定价中已经体现了不少。（在这一点上更强的货币中心银行（money center banks），相比区域银行（regional banks），估值溢价更为显著，而区域银行的相对弱势则更成比例地体现出来。）

超越银行——关注AI资本开支

当财报“巡礼”真正开始在未来几周加速推进时，晨星首席美国市场策略师大卫·塞克拉（David Sekera）将重点关注以下内容：

考虑到经济在第四季度似乎以好于预期的增长速度在运行，我预计大多数公司都能够轻松达到并超过其指引。随着由AI（Artificial Intelligence）建设热潮（buildout boom）支撑的经济在通往2026年之际提供强劲动能，我怀疑第一季度的指引（guidance）至少会与市场预期相当，甚至可能更好。

主要关注点将是主要超大规模云服务商（Microsoft、Alphabet、Meta、Amazon、Oracle等）的资本开支（capital expenditure）指引——具体而言，它们将为AI“军备竞赛”投入多少。投资者会希望看到2025年的支出（spending）增加。那么问题是：这些增加是否足以满足市场？

尽管有不少AI股票的交易价格低于我们对其公平价值（fair value estimates）的估计，但也有一些股票被高估且被过度延伸。AI股票估值的基准情景（base case for AI stock valuations）（包括我们的判断）要求AI支出必须以健康的速度持续增长。若结果令人失望，这些股票可能会受到冲击。但我们同样可能看到进一步的上行空间，因为我们长期基准（long-term base case）比许多AI市场预测者（如英伟达CEO黄仁勋Jensen Huang）的预判更为保守。