随着世界如今进入与伊朗战争的第三周，关于这场冲突唯一清楚的就是：其持续时间和发展走向都缺乏明确性。纵观华尔街，市场普遍有着惊人的确信，认为这场战争不会持续太久，而且对油气航运的扰动也将是短暂的。尽管这仍有可能发生，但分析师表示窗口正在收窄。
到目前为止，美股在不确定性中已承受住冲击，累计跌幅适中。自战争开始以来，晨星美国市场指数下跌超过4%，但在过去12个月中仍上涨接近20%。这一切发生在这样一个时间点：人们不仅担心私募信贷市场出现裂缝，也担心人工智能对广泛行业的商业模式所产生的影响。不仅如此，招聘活动陷入停滞，通胀水平也远高于美联储的目标。
对大大小小的投资者而言，当前环境充满显著的不确定性。“这确实是一个非常困难的局面，因为只要你遇到的是政治或军事方面的事情，就会更难进行分析，”T. Rowe Price旗下多资产部门的资本市场策略师蒂姆·默里（Tim Murray）表示。“我们只是试图评估我们离某种潜在情景有多近。”
正如我们在战争爆发之初所指出的，所有目光都盯着世界地图上一处水域。“一切都取决于霍尔木兹海峡，”默里说。石油和天然气的运输能够在海峡中通行的程度——在正常情况下，该海峡占全球此类运输的20%——将决定油价还能维持高位多久，以及对各国经济造成的任何损害程度。
在这一方面，消息看起来并不乐观。作为油价全球基准的布伦特原油，上周收于每桶100美元以上；自战争开始以来，涨幅接近40%。美国基准——西德克萨斯中质原油（West Texas Intermediate，WTI）——涨幅更大——约45%——以接近97美元的水平收在上周末。
“伊朗战争向美国经济传导的主要渠道是石油价格，”高盛的分析师在上周写道。“我们的商品策略师目前预计，布伦特将在3月和4月均值为98美元——较2025年的均值上升40%——之后到[第四季度]将回落至71美元。”
在这一阶段，大多数分析师似乎仍站在这样一边：即便油气价格的展望仍高于两周前的预期，股市和美国经济也不会遭受显著打击。
Strategas Research Partners首席经济学家唐纳德·里斯米勒（Donald Rissmiller）指出，在后疫情时代，美国经济在不进入衰退的情况下，承受了多次冲击。冲击包括：俄罗斯入侵乌克兰之后油价上涨，随后通胀飙升，导致2023年出现大幅提高的利率以及区域性银行失败。对里斯米勒而言，在这段时间里始终有一个关键点：“消费者在整个过程中相当稳定。”
“这并不意味着[消费者]感觉良好，”他说，并指出信心下滑。“但如果你看经通胀调整后的消费支出，自2021年以来其实相当稳定，所以我们确实经受住了冲击。”
对里斯米勒来说，若要判断是否存在经济冲击，那么“煤矿里的金丝雀”很可能会首先出现在每周的首次失业救济申请数据上——这些数据会在周四上午公布。申请在过去数月相对稳定，每周平均在20万到24万之间。“如果我们进来（数据公布）拿到超过26万的数字，那么经济的故事就会开始崩塌，”他说。
与此同时，金融头条也仍充斥着关于打击私募信贷市场放贷方和资金管理者的种种不利消息。这里有两个故事。第一个是围绕所谓资产管理者的“公/私融合”（public/private convergence）的反噬：这些资产管理者试图扩大范围，将私募股权和债务投资拓展到更小规模的投资者。投资者已纷纷试图从这些基金中赎回套现，但在某些情况下却发现：由于基金的赎回规则，门被堵住了。（晨星的管理者研究对这一主题有过充分记录，比如通过这篇报道；正如我们在PitchBook的同事亚历山大·戴维斯（Alexander Davis）一样。）
然而，根本问题在于：对私募贷款组合的担忧，这些组合对软件公司的持仓权重很高，而由于人工智能的迅速崛起，这些软件公司的未来突然看起来不确定。
对于T. Rowe的默里而言，尽管市场担忧私募信贷贷款对软件公司的估值问题，同时投资者又纷纷抢着从私募信贷基金中撤出资金，但并没有迹象表明这种动态可能扩散到金融市场的其他部分：也就是“传染”。
“看起来不像会出现传染的局面，”在私募信贷放贷方之外，部分原因在于他所说的：基金对赎回/提款设置了限制。然而对涉事公司而言，“虽然他们确实已经签署了协议，以确保不会出现‘挤兑到银行门口’的局面，但很显然会出现反弹……而这些公司正在面临一种对其业务将可能持续一段相当长时间的逆风。”
你可以通过亚历山大·戴维斯（Alexander Davis）的通讯关注公共/私募投资领域的新闻。点击此处报名。
在中东之外，下周市场的重头戏将是美联储为期两天的政策会议，周三结束。根据CME FedWatch工具（该工具反映期货交易者对利率方向的押注），可以说市场上几乎一致认为：美联储将把联邦基金利率目标维持在当前区间3.50%-3.75%不变。这将意味着在连续第三次会议中政策保持不变；此前美联储在10月底已削减了利率。
最关键的问题是：美联储官员如何看待油价的飙升。对此，交易员和分析师将密切关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在会后新闻发布会上的表态。背景是：油价正在上涨，而通胀已经高于美联储2%的目标，今年对未来美联储降息的预期已被大幅下调。在战争开始前，交易员预计今年夏季某个时候会降息，但如今市场认为至少到9月美联储政策都将按兵不动。
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市场简报：市场还能承受多少不确定性？
随着世界如今进入与伊朗战争的第三周，关于这场冲突唯一清楚的就是：其持续时间和发展走向都缺乏明确性。纵观华尔街，市场普遍有着惊人的确信，认为这场战争不会持续太久，而且对油气航运的扰动也将是短暂的。尽管这仍有可能发生，但分析师表示窗口正在收窄。
到目前为止，美股在不确定性中已承受住冲击，累计跌幅适中。自战争开始以来，晨星美国市场指数下跌超过4%，但在过去12个月中仍上涨接近20%。这一切发生在这样一个时间点：人们不仅担心私募信贷市场出现裂缝，也担心人工智能对广泛行业的商业模式所产生的影响。不仅如此，招聘活动陷入停滞，通胀水平也远高于美联储的目标。
对大大小小的投资者而言，当前环境充满显著的不确定性。“这确实是一个非常困难的局面，因为只要你遇到的是政治或军事方面的事情，就会更难进行分析，”T. Rowe Price旗下多资产部门的资本市场策略师蒂姆·默里（Tim Murray）表示。“我们只是试图评估我们离某种潜在情景有多近。”
为什么在伊朗战争期间股市仍然保持韧性
伊朗战争背景下，油价接下来会怎样？
正如我们在战争爆发之初所指出的，所有目光都盯着世界地图上一处水域。“一切都取决于霍尔木兹海峡，”默里说。石油和天然气的运输能够在海峡中通行的程度——在正常情况下，该海峡占全球此类运输的20%——将决定油价还能维持高位多久，以及对各国经济造成的任何损害程度。
在这一方面，消息看起来并不乐观。作为油价全球基准的布伦特原油，上周收于每桶100美元以上；自战争开始以来，涨幅接近40%。美国基准——西德克萨斯中质原油（West Texas Intermediate，WTI）——涨幅更大——约45%——以接近97美元的水平收在上周末。
“伊朗战争向美国经济传导的主要渠道是石油价格，”高盛的分析师在上周写道。“我们的商品策略师目前预计，布伦特将在3月和4月均值为98美元——较2025年的均值上升40%——之后到[第四季度]将回落至71美元。”
关注消费支出和首次失业救济申请
在这一阶段，大多数分析师似乎仍站在这样一边：即便油气价格的展望仍高于两周前的预期，股市和美国经济也不会遭受显著打击。
Strategas Research Partners首席经济学家唐纳德·里斯米勒（Donald Rissmiller）指出，在后疫情时代，美国经济在不进入衰退的情况下，承受了多次冲击。冲击包括：俄罗斯入侵乌克兰之后油价上涨，随后通胀飙升，导致2023年出现大幅提高的利率以及区域性银行失败。对里斯米勒而言，在这段时间里始终有一个关键点：“消费者在整个过程中相当稳定。”
“这并不意味着[消费者]感觉良好，”他说，并指出信心下滑。“但如果你看经通胀调整后的消费支出，自2021年以来其实相当稳定，所以我们确实经受住了冲击。”
对里斯米勒来说，若要判断是否存在经济冲击，那么“煤矿里的金丝雀”很可能会首先出现在每周的首次失业救济申请数据上——这些数据会在周四上午公布。申请在过去数月相对稳定，每周平均在20万到24万之间。“如果我们进来（数据公布）拿到超过26万的数字，那么经济的故事就会开始崩塌，”他说。
私募信贷会不会出现“传染”？
与此同时，金融头条也仍充斥着关于打击私募信贷市场放贷方和资金管理者的种种不利消息。这里有两个故事。第一个是围绕所谓资产管理者的“公/私融合”（public/private convergence）的反噬：这些资产管理者试图扩大范围，将私募股权和债务投资拓展到更小规模的投资者。投资者已纷纷试图从这些基金中赎回套现，但在某些情况下却发现：由于基金的赎回规则，门被堵住了。（晨星的管理者研究对这一主题有过充分记录，比如通过这篇报道；正如我们在PitchBook的同事亚历山大·戴维斯（Alexander Davis）一样。）
然而，根本问题在于：对私募贷款组合的担忧，这些组合对软件公司的持仓权重很高，而由于人工智能的迅速崛起，这些软件公司的未来突然看起来不确定。
对于T. Rowe的默里而言，尽管市场担忧私募信贷贷款对软件公司的估值问题，同时投资者又纷纷抢着从私募信贷基金中撤出资金，但并没有迹象表明这种动态可能扩散到金融市场的其他部分：也就是“传染”。
“看起来不像会出现传染的局面，”在私募信贷放贷方之外，部分原因在于他所说的：基金对赎回/提款设置了限制。然而对涉事公司而言，“虽然他们确实已经签署了协议，以确保不会出现‘挤兑到银行门口’的局面，但很显然会出现反弹……而这些公司正在面临一种对其业务将可能持续一段相当长时间的逆风。”
为什么对软件的AI担忧正在冲击私募信贷
来自私募股权与私募信贷市场的2个警示案例
什么是Blue Owl
你可以通过亚历山大·戴维斯（Alexander Davis）的通讯关注公共/私募投资领域的新闻。点击此处报名。
美联储会议不预计出现火花
在中东之外，下周市场的重头戏将是美联储为期两天的政策会议，周三结束。根据CME FedWatch工具（该工具反映期货交易者对利率方向的押注），可以说市场上几乎一致认为：美联储将把联邦基金利率目标维持在当前区间3.50%-3.75%不变。这将意味着在连续第三次会议中政策保持不变；此前美联储在10月底已削减了利率。
最关键的问题是：美联储官员如何看待油价的飙升。对此，交易员和分析师将密切关注美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在会后新闻发布会上的表态。背景是：油价正在上涨，而通胀已经高于美联储2%的目标，今年对未来美联储降息的预期已被大幅下调。在战争开始前，交易员预计今年夏季某个时候会降息，但如今市场认为至少到9月美联储政策都将按兵不动。