财政部推动建立州联邦混合框架以锁定稳定币规则

美国财政部已经迈出了实施美国稳定币立法的关键一步，发布了《GENIUS 法案》下的首份拟议规则（其内容中包含“first proposed rule”中的措辞），并开启了为期 60 天的公众意见征集期。

拟议规则制定通告 [NPRM] 概述了支付型稳定币发行人如何在联邦监管或符合条件的州级监管体系下运营。这标志着从立法意图转向监管落地。

带有严格限制的混合模式

该提案的核心是一套双轨制度。未流通在外供应量低于 10b 美元的稳定币发行人可以选择州级监管，但前提是这些监管体系被认定为“与联邦标准在实质上相当”。

    AD

财政部的提案明确表示，“相当”并不意味着在核心保障方面可以灵活变通。州级框架必须“达到或超过”联邦在关键领域的要求，例如储备支持、反洗钱合规以及消费者保护。

这实际上设定了一个联邦底线，同时允许在诸如资本要求等领域进行有限的州级定制，但前提是结果同样严格。

内置向联邦监管过渡

该框架还引入了一个结构性门槛。一旦稳定币发行人的供应量超过 10b 美元，它将转向联邦监管，并由美国货币监理署 [OCC] 作为主要监管者。

财政部的提案反复将联邦基准锚定在 OCC 的规则与解读之上。这表明存在一条长期路径：随着发行人规模扩大，它们将被纳入统一的全国性框架。

这将形成一个分层的监管模式：较小的发行人可以在州级体系下运营，但最终增长将带来联邦监管。

限制监管套利

该提案的一个核心目标是防止监管割裂。通过要求州级监管体系与联邦标准高度一致，财政部旨在消除发行人寻找更弱监管辖区的动机。

州级规则必须与联邦法律保持一致。它们不得削弱储备构成或披露频率等核心保护。任何削弱这些标准的偏离都将无法通过“实质性相当”的测试。

稳定币监管更接近银行式监管

该提案强化了一个更广泛的趋势：将稳定币视为金融基础设施，而非实验性资产。

关于托管、资不抵债处理以及监管的要求，体现了传统银行的审慎保障，包括在资不抵债情景中优先考虑稳定币持有人。

通过这份 NPRM，财政部实际上是在为一个受监管、可规模化的稳定币市场奠定基础，从而在促进创新的同时落实系统性保障。

最终摘要

• 财政部的提案设定了联邦底线，限制州级灵活性，从而降低监管套利风险。
• 较小参与者可以在州级监管体系下运营，但当其规模超过 10b 美元后，可能会被推入由 OCC 进行的联邦监管之下。