耐克的转型是否刚刚遇到瓶颈？投资者需要了解的内容

三个月前，耐克（NKE +3.10%）首席执行官埃利奥特·希尔（Elliott Hill）告诉投资者，公司正处于“我们复苏的中场阶段”。

其含义是，投资者将在公司周二盘后公布的财年第三季度看到进一步的进展。然而，市场对业绩和指引反应平平，消息传出后，股价盘后下跌9%，徘徊在接近八年低点附近。

营收持平，为112.8亿美元，按不变汇率计算下降3%，略高于市场平均预期112.3亿美元。毛利率下滑130个基点至40.2%，主要原因是北美的关税，以及管理与销售费用（selling, general, and administrative expense）上升2%至39.8亿美元。这足以导致营业利润下降23%至6.35亿美元。

由于部分原因是税率更高，每股收益（earnings per share）下降35%至0.35美元，超出市场一致预期0.28美元。

尽管业绩确实高于偏弱的预期，但这次抛售并不难理解：耐克的业绩从第二季度到第三季度在大多数关键类别上都出现了恶化，包括营收增长、毛利率和每股收益；此外，批发收入等关键类别也增长，而批发收入一直是公司近期增长的来源之一。

图片来源：Nike。

转型进展如何

如上所示的趋势表明，耐克的转型速度比投资者希望的更慢。管理层表示，公司仍在努力清理经典款式（classic styles）的过剩库存，以便将公司的重心重新放回到创新与性能装备上。

希尔表示，这一战略在本季度对营收形成了五个百分点的逆风（headwind），公司将把从经典鞋履品牌（classic footwear franchises）在峰值时期的营收中削减出超过40亿美元。

管理层的指引显示，公司预计第三季度的环比趋势将延续到第四季度：预计营收下降2%-4%，北美将实现增长，而中国和Converse将继续下滑。公司未给出利润端指引，但其提供的指标意味着利润率还会再次下滑。公司还表示，预计毛利率将在2027财年第二季度恢复增长——这意味着投资者在接下来的三个季度不应期待利润端增长，这令市场感到失望。

不过，本季度也出现了一些令人鼓舞的迹象。跑步（Running）仍是公司的亮点：该品类营收在本季度增长超过20%；而北美鞋履（North American footwear）是其大部分转型举措的重点，在本季度实现了稳健的营收增长，增长6%。尽管如此，由于关税以及公司为削减经典款式而进行的降价（markdown），该关键市场的利润仍在下滑。尽管公司在中国仍面临7%的营收下滑，但得益于减少促销、库存管控以及销售结构（sales mix）改善，营业利润却增长了11%。

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NYSE: NKE

耐克

今日涨跌

（3.10%）1.59美元

当前价格

52.83美元

关键数据

市值

760亿美元

今日区间

51.69 - 53.09美元

52周区间

50.95 - 80.17美元

成交量

140万股

日均成交量

1600万股

毛利率

40.72%

股息收益率

3.16%

对投资者意味着什么

耐克股价如今较疫情时期的高峰下跌了大约75%，自那之后股价一直稳步走低。

管理层对跑步业务的成功持乐观态度，认为这能迁移到其他运动领域，包括接下来更进一步的足球，并且今年夏天的世界杯也提供了助力。但股价继续下跌也在情理之中。投资者对营收和利润下滑的容忍度有限，到了某个阶段，便会开始质疑耐克是否正在走向长期下滑，是否正在向诸如On Holdings和Deckers’ Hoka这类新兴品牌丧失市场份额。

不过，希尔执掌公司也不过一段半年的时间，而这次转型仍值得再给几个季度来取得成效。此外，耐克的业绩还受到关税等一次性逆风的影响。密切关注2027财年第二季度的毛利率回升目标。若耐克未能达成，可能就到了放弃这次转型的时候。