_以下为来自 Sentora 市场营销总监 Vincent Maliepaard 的客座文章与分析。_稳定币已成为重要的结算层，借贷市场持续扩张，而代币化现实世界资产仍在增长。Visa 表示，2023 年全球稳定币交易量从超过 $3.5 万亿美元增长到 2024 年超过 $5.5 万亿美元。这并不是某个小众实验的画像。这是基础设施真正找到需求的画像。问题在于，DeFi 仍在用一种“引导指标（bootstrap metric）”来衡量自己。TVL 是不匹配的记分牌------------------------------在上一轮周期的大部分时间里，锁定总价值（Total Value Locked, TVL）成为默认的记分牌。TVL 早期之所以有用，是因为它很简单。它表明用户愿意把资本迁移到链上。它帮助市场在一个阶段追踪采用情况：当时最主要的问题是，人们是否会信任去中心化基础设施本身。可一旦目标从增长转向持久性，TVL 就会开始“掩盖”它揭示的那部分内容。它衡量的是有多少资本进入了一个协议，而不是这些资本到达之后有多么受到保护。这种差异很关键，因为“暴露程度”并不等同于“实力”。DeFi TVL – DeFillama一个协议即便拥有数以亿美元计的存款，仍可能在结构上脆弱。如果这些存款建立在薄弱依赖之上、糟糕的预言机设计、集中的治理，或有限的防护措施之上，那么高 TVL 并不会让系统更稳健。它只是意味着更多资本被暴露出来。从这个意义上说，TVL 更接近“活动的粗略衡量”，而不是“价值的真实衡量”。它告诉你资本目前在哪里。它不告诉你这些资本是否安全。市场已经在实践中看到了这种情况。当一个主要协议被攻破时，TVL 可能几乎立刻崩塌，因为这个数字从一开始就从未衡量过被防御的资本。根据 DeFiLlama 数据，Ronin 的 TVL 从其 2022 年桥攻击之前的约 $1.2 billion 下降到今天大约 $15 million。Ronin TVL – DeFiLlama这些并不是边缘案例。它们表明，仅靠存款并不能创造信任与价值。当市场意识到其下层的保护薄弱或根本不存在时，一个大的余额可以在非常短的时间内消失得无影无踪。随着 DeFi 距离主流金融分发越来越近，这一点变得更重要。支持 DeFi 下一阶段增长-----------------------------------下一波采用不会来自把每一位用户都变成链上风险方面的专家。它将来自银行、金融科技、交易所和面向消费者的应用程序——把 DeFi 打包成更简单的产品。用户体验可以变得更容易：一次存入、一份余额、一个收益数字。但这种简单并不会消除后端风险。它只是把风险隐藏起来。若底层资本仍然暴露在智能合约失败、预言机问题和组合性风险之下，且没有清晰的保护，那么更“干净”的界面也不会让该产品具备面向机构的可用性。它只是让风险不那么显眼。 CryptoSlate Daily Brief### 每日要闻，零噪音。每天早晨用一份紧凑的阅读内容，传递会推动市场的头条新闻与背景信息。 5-minute digest 100k+ readers Email address 获取简报 免费。无垃圾邮件。随时取消订阅。 糟了，看来出了问题。请再试一次。 你已订阅。欢迎登船。这就是为什么 DeFi 需要第二个指标：**Total Value Covered（覆盖的总价值）**。**TVC** 衡量的是有明确的风险转移机制对资本进行显式保护的金额。如果说 TVL 告诉你市场里有多少钱，那么 TVC 告诉你系统准备好要去防守多少多少钱。这才是更好的机构准备度（institutional readiness）代理指标，因为严肃的资金配置者并不只问“市场里有多少资本”。他们会问“在已知的下行风险下，多少资本可以部署”。他们想了解的是“被保护资本”的承载能力，而不只是“承受风险”的偏好。一个 TVC 框架会在正确方向上改变激励。----------------------------------------------------------在以 TVL 为优先的模式下，协议会竞争以最大化存款。最简单的方式往往是提高收益、增加激励，或简化分发。在一个考虑 TVC 的模式下，协议必须提高他们能够“安全支持”的资本量。更好的治理、更清晰的依赖关系、更强的控制、更完善的监控，以及更具韧性的架构开始变得具有经济意义，因为它们会提升覆盖能力并降低保护的成本。竞争从“吸引最多资本”转向“防守最多资本”。这种转变会让 DeFi 更健康。它会让用户、合作伙伴以及资金配置者更清楚地看到：哪些协议真正被构建用来长期运作。它也会为下一代链上产品提供更有用的基准，尤其是那些面向机构以及主流用户的产品。在一个更成熟的市场中，问题不应只是“一个协议能积累多少资本”。而应是“它能在压力测试中保护多少资本”。这就是从加密原生增长走向机构规模的真正路径。本文提及  Ronin  Visa 发表于 分析 DeFi 客座文章 语境### 相关报道切换类别以深入了解或获得更广泛的背景。 客座文章 顶级类别 新闻稿 Newswire  DeFi没人谈论的 DeFi 问题：流动性加密基金----------------------------------------------------------基金经理在驾驭 DeFi 策略时会面临运营挑战，通常依赖繁琐流程，例如使用电子表格和手动对账来管理复杂且动态的仓位。 3 周前  Tokenization（代币化）当机构通道（rails）出现：代币化股票接近 $1B-------------------------------------------------------------三大平台主导了代币化股票市场的 93%，反映了投资者对基于区块链结算的股票敞口以及 24/7 全天候访问的需求。 2 个月前 加密支付将如何在 2026 年改变--------------------------------------- 投稿者 客座文章 · 2 个月前 自托管不再只是散户爱好。它正在成为机构级基础设施------------------------------------------------------------------------------------- 投稿者 客座文章 · 2 个月前 加密押注战争走向主流-------------------------------- 投稿者 Crypto · 2 个月前 DeFi 的采用会在 2026 年正式结束吗？------------------------------------------ 投稿者 DeFi · 3 个月前  Encrypt 将来到 Solana，助力加密资本市场--------------------------------------------------------------Encrypt 运用全同态加密（fully homomorphic encryption），将加密金融应用带到 Solana 的公有区块链。 7 小时前  Ika 将来到 Solana，助力无桥（bridgeless）资本市场-----------------------------------------------------------Ika 引入 dWallets 到 Solana，使得来自所有网络的资产无需通过桥（bridge）也能被管理。 7 小时前 TxFlow L1 主网上线标志着多应用链上金融开启新阶段--------------------------------------------------------------------------------- PR · 8 小时前 BYDFi 以为期一个月的庆典迎来第 6 周年，打造可靠性------------------------------------------------------------------------------ PR · 11 小时前 Pendle 与 BlackRock、Morgan Stanley 和 Deutsche Bank 一同加入越南 IFC 代表团------------------------------------------------------------------------------------------ PR · 15 小时前 处理了 $360 billion 的 Perp Dex 刚刚在加密最具实验性的区块链上上线------------------------------------------------------------------------------------------------ PR · 22 小时前 免责声明我们的作者观点仅为其自身观点，不代表 CryptoSlate 的观点。你在 CryptoSlate 上读到的任何信息都不应被视为投资建议；CryptoSlate 也不背书本文中可能被提及或链接的任何项目。购买和交易加密货币应被视为高风险活动。在采取与本文内容相关的任何行动之前，请自行进行尽职调查。最后，如果你因交易加密货币而遭受损失，CryptoSlate 概不负责。欲了解更多信息，请参阅我们的公司声明。
DeFi 需要一个受保护资本的指标
以下为来自 Sentora 市场营销总监 Vincent Maliepaard 的客座文章与分析。
稳定币已成为重要的结算层，借贷市场持续扩张，而代币化现实世界资产仍在增长。Visa 表示，2023 年全球稳定币交易量从超过 $3.5 万亿美元增长到 2024 年超过 $5.5 万亿美元。这并不是某个小众实验的画像。这是基础设施真正找到需求的画像。
问题在于，DeFi 仍在用一种“引导指标（bootstrap metric）”来衡量自己。
TVL 是不匹配的记分牌
在上一轮周期的大部分时间里，锁定总价值（Total Value Locked, TVL）成为默认的记分牌。TVL 早期之所以有用，是因为它很简单。它表明用户愿意把资本迁移到链上。它帮助市场在一个阶段追踪采用情况：当时最主要的问题是，人们是否会信任去中心化基础设施本身。可一旦目标从增长转向持久性，TVL 就会开始“掩盖”它揭示的那部分内容。它衡量的是有多少资本进入了一个协议，而不是这些资本到达之后有多么受到保护。
这种差异很关键，因为“暴露程度”并不等同于“实力”。
DeFi TVL – DeFillama
一个协议即便拥有数以亿美元计的存款，仍可能在结构上脆弱。如果这些存款建立在薄弱依赖之上、糟糕的预言机设计、集中的治理，或有限的防护措施之上，那么高 TVL 并不会让系统更稳健。它只是意味着更多资本被暴露出来。从这个意义上说，TVL 更接近“活动的粗略衡量”，而不是“价值的真实衡量”。它告诉你资本目前在哪里。它不告诉你这些资本是否安全。
市场已经在实践中看到了这种情况。
当一个主要协议被攻破时，TVL 可能几乎立刻崩塌，因为这个数字从一开始就从未衡量过被防御的资本。根据 DeFiLlama 数据，Ronin 的 TVL 从其 2022 年桥攻击之前的约 $1.2 billion 下降到今天大约 $15 million。
Ronin TVL – DeFiLlama
这些并不是边缘案例。它们表明，仅靠存款并不能创造信任与价值。当市场意识到其下层的保护薄弱或根本不存在时，一个大的余额可以在非常短的时间内消失得无影无踪。
随着 DeFi 距离主流金融分发越来越近，这一点变得更重要。
支持 DeFi 下一阶段增长
下一波采用不会来自把每一位用户都变成链上风险方面的专家。它将来自银行、金融科技、交易所和面向消费者的应用程序——把 DeFi 打包成更简单的产品。用户体验可以变得更容易：一次存入、一份余额、一个收益数字。但这种简单并不会消除后端风险。它只是把风险隐藏起来。若底层资本仍然暴露在智能合约失败、预言机问题和组合性风险之下，且没有清晰的保护，那么更“干净”的界面也不会让该产品具备面向机构的可用性。它只是让风险不那么显眼。
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这就是为什么 DeFi 需要第二个指标：Total Value Covered（覆盖的总价值）。
TVC 衡量的是有明确的风险转移机制对资本进行显式保护的金额。如果说 TVL 告诉你市场里有多少钱，那么 TVC 告诉你系统准备好要去防守多少多少钱。这才是更好的机构准备度（institutional readiness）代理指标，因为严肃的资金配置者并不只问“市场里有多少资本”。他们会问“在已知的下行风险下，多少资本可以部署”。他们想了解的是“被保护资本”的承载能力，而不只是“承受风险”的偏好。
一个 TVC 框架会在正确方向上改变激励。
在以 TVL 为优先的模式下，协议会竞争以最大化存款。最简单的方式往往是提高收益、增加激励，或简化分发。在一个考虑 TVC 的模式下，协议必须提高他们能够“安全支持”的资本量。更好的治理、更清晰的依赖关系、更强的控制、更完善的监控，以及更具韧性的架构开始变得具有经济意义，因为它们会提升覆盖能力并降低保护的成本。竞争从“吸引最多资本”转向“防守最多资本”。
这种转变会让 DeFi 更健康。
它会让用户、合作伙伴以及资金配置者更清楚地看到：哪些协议真正被构建用来长期运作。它也会为下一代链上产品提供更有用的基准，尤其是那些面向机构以及主流用户的产品。在一个更成熟的市场中，问题不应只是“一个协议能积累多少资本”。而应是“它能在压力测试中保护多少资本”。
这就是从加密原生增长走向机构规模的真正路径。
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