谷歌 (GOOGL) 能否在生成式人工智能时代捍卫其搜索护城河？

Alphabet GOOGL +1.85% ▲ ，Google 的母公司，仍然拥有可防御的搜索护城河，即使生成式人工智能（AI）正在重塑用户获取信息的方式。Google 服务——以搜索和 YouTube 为支柱——依然是主要的利润引擎，而 Cloud 和 Other Bets 则延伸出更广泛的生态系统。这种规模、分发和数据优势持续强化着 Google 的主导地位。

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我看涨 GOOGL，因为公司继续从“能够在规模化变现的能力仍然值得信任”的信心中受益，同时也在投入 AI。

在 2025 年，Alphabet 的年度营收超过 4000 亿美元，同比季度营收增长 18%。搜索和订阅是关键驱动因素，表明 Google 不仅在防御其核心业务，还在向更多更具持续性的收入来源扩张。这种财务势头显示，尽管 AI 竞争加剧，用户参与度和广告主需求仍然保持坚挺。关键问题并不是生成式 AI 会不会颠覆搜索，而是它是否会在 Alphabet 的生态系统内部重新分配价值。到目前为止，证据表明的是其在适应，而非护城河被侵蚀。

搜索中的生成式 AI

近期数字揭示出搜索护城河没有任何走弱迹象。事实上，在 2025 年第四季度，Google 搜索及其他广告收入飙升至超过 630 亿美元，订阅、平台和设备等板块均实现了两位数增长。YouTube Premium 和 Google One 继续作为可靠的经常性利润驱动器。

此外，AI 正越来越多地融入现有的广告系统。管理层已确认，Gemini 以及其他模型正在提升广告质量预测、查询理解、排名和创意生成。因此，AI 正在增强支持点击率（CTR）和广告主投资回报率（ROI）的搜索广告形式。

同样，Alphabet 正在搜索中试验 AI Mode，包括在扩展该格式给 Gemini 的数百万用户之前，先测试将广告展示在 AI 生成响应的下方。Alphabet 将 AI Mode 定位为搜索的延伸，而不是一种独立产品。这意味着它是一种在既有护城河之上构建的增量变现驱动。

经营成本

Alphabet 这波 AI 推进中不那么“光鲜”的一面，是成本上升，例如流量获取成本（TAC）。TAC——也就是 Google 为保持其作为主要搜索引擎而向 Apple AAPL +0.55% ▲ 等合作伙伴以及 Android 原始设备制造商（OEMs）支付的费用——预计将在 2025 年第四季度同比攀升至超过 160 亿美元。这将带来更高的运营支出。

同样，随着预期 AI 驱动的资本开支（capex）将在未来几年达到可观规模，以支持数据中心和专用硬件，基础设施支出也在上升。

华尔街现在正关注：AI 驱动的广告效果改进，能否抵消这些更高的 TAC 和基础设施成本。如果 AI 驱动查询带来的增量利润率低于传统搜索水平，Alphabet 可能面临估值倍数压缩，因为市场会在顶线收入增长之外，为更低的利润率画像重新定价该股票。

YouTube 与 Cloud 作为增长缓冲器

YouTube 是 Alphabet 在搜索之外最值得关注的增长缓冲器之一。其广告收入在最新一季度增长，得益于直接响应类活动。此外，订阅产品如 YouTube Music、YouTube Premium 以及 YouTube 本身也带来了更高的收入，强化了多元化的收入结构。

同样，Google Cloud 是 Alphabet 的 AI 变现故事的核心。2025 年第四季度，Cloud 收入同比飙升 48%，超过整体公司增长。需求由 AI 基础设施驱动，外部预览也强调 Cloud 仍是增长最快的板块，这凸显 Alphabet 的估值更像是一个 AI 平台，而不只是广告引擎。

监管与竞争压力

超越经济层面，Alphabet 面临的护城河压力正在加剧。美国和欧洲的监管机构继续审视 Google 在搜索和数字广告领域的主导地位。

此外，竞争也在加剧。像 OpenAI、Microsoft 的 MSFT +2.07% ▲ Copilot 以及其他原生于 AI 的竞争对手，正在尝试将用户行为从传统搜索转向会话式界面，例如 AI 聊天机器人。

Google 的应对之策是加快在搜索、Chrome 和 Workspace 中推广 Gemini 和 AI Mode，并将 Gemini 定位为一种多模态模型：无论是在移动设备还是数据中心都能运行。公司的策略是让搜索更“像代理（agent-like）”，帮助用户完成任务，而不仅仅是提供链接。

市场怎么看？

在 TipRanks 上，Alphabet 获得了强力买入（Strong Buy）的一致评级。基于这些数据，有 32 位华尔街分析师对其作出如下拆分：26 次买入（Buys）、6 次持有（Holds），以及没有卖出（Sell）建议。这反映出市场对 Alphabet 的 AI 投资将会带来回报的信心，并且不论用户行为如何，其搜索护城河仍然稳固。

Alphabet 的平均 12 个月目标股价为 378.24 美元，意味着相较于 273.50 美元的最新价格有 38.30% 的上行空间。最高目标价大约在 450.00 美元左右，而最低目标价约为 303.13 美元。这表明市场认可 Alphabet 的战略，但也在审视搜索的发展轨迹，并聚焦于变现能力。

最终想法

Alphabet 最新一组数字证明，它正在成功reaccelerating 搜索增长，同时通过其他形式（如 Google Gemini、AI Mode 以及快速扩张的 Cloud 业务）加码 AI。

我认为在生成式 AI 时代，Google 在防御其搜索护城河方面定位良好；Gemini 和 AI Mode 充当的是一个已占主导地位模型的延伸，而不是替代品。

考虑到 TipRanks 上 Strong Buy 的一致预期，以及相较于平均目标价的审慎上行幅度，GOOGL 对于那些相信 Alphabet 能在监管与竞争压力下将 AI 领导力转化为稳定现金流增长的投资者来说，看来是合适的选择。

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