在全球金融格局中，代币化（tokenization）和永续化（perpification）代表了两种截然不同的将现实世界资产（RWA）纳入区块链的方式。虽然代币化旨在为机构现代化资本市场，提供实时结算、分割所有权和可编程智能合约等优势，但永续化则直接面向零售公众，通过永续互换实现对先进金融工具的民主化访问。代币化已受到资产管理公司、对冲基金和机构投资者的热烈欢迎，但它通常仍局限于许可平台，访问门槛类似于传统金融：KYC、居间关系、司法管辖区限制。尽管承诺建立更公平的金融体系，但现实中，小额投资者仍常被排除在外。相反，永续化——由 Ostium 联合创始人 Kaledora 推广的概念——采用“期货优先”的策略，通过永续互换将传统资产和非加密原生资产带到区块链上。这些工具本质上是合成的，不涉及底层资产的所有权，且规避法律复杂性，以无到期日、无需许可且自我托管的方式提供杠杆化的方向性敞口。毫不奇怪，永续期货已成为加密衍生品市场的主导产品，比特币的成交量比现货高出六到十倍。零售投机超级周期这一趋势反映出深刻的结构性变化：我们正处于零售投机的超级周期中。到2025年，零售在美国期权交易中的份额超过一半，而差价合约（CFDs）也达到历史新高：三家经纪商的月交易量均突破一万亿美元。Z世代开始进入金融市场，其风险偏好与父辈不同：房地产所有权和逐步积累财富似乎遥不可及，因此理性反应变成了押注高信念和杠杆交易。根据 Syncracy 的观点，生活成本上升、社会流动性受限，以及通过智能手机轻松接触投机活动，造就了一代以杠杆为常态的交易者。对他们而言，杠杆不是风险，而是常规。链上永续交易所（DEX）满足了这一需求，去除了传统期权的复杂性，提供直观且具有方向性的敞口。虽然代币化可以让投资者以年化5%的比例持有BlackRock基金的分割份额，但永续化则承诺“提前退休”的可能性：对这一群体而言，两者之间的差距极其明显。链上RWA永续合约的崛起链上RWA永续合约的应用已成为现实。2025年10月推出的Hyperliquid HIP-3标志着一个转折点，使得在包括股票、商品、指数、外汇以及Pre-IPO公司在内的100多种资产上实现许可less创建永续期货市场成为可能。从那时起，累计成交量已超过1300亿美元，拥有超过220万名独立交易者，未平仓合约总额达17亿美元（其中超过90%与RWA市场相关）。仅BRENTOIL和CL两个市场的成交额就分别达到了2.95亿美元和2.08亿美元。2025年3月，Hyperliquid上的HIP-3成交量份额超过每日总成交的40%，其中商品占据最大份额。在2月底美国与伊朗之间的地缘政治紧张局势期间，Hyperliquid的油品市场出现大量交易者涌入——许多并非加密原生用户——由于传统市场关闭，无法选择其他渠道，这显示出链上去中心化交易所（DEX）及其24/7全天候运作的吸引力不断增强。在那几天，日成交量达到了17亿美元。第二大交易平台 Ostium 也巩固了其市场地位，累计成交量约为460亿美元，交易者超过2.55万名。过去两个月，未平仓合约的规模在1.6亿到3.2亿美元之间，85%至95%的未平仓量集中在传统资产上，商品类资产领先。在近期黄金价格反弹期间，Ostium在黄金永续合约的链上未平仓量中占比超过50%。预言机问题与24/7市场RWA永续合约面临的主要技术难题是预言机（oracle）问题：在没有持续受监管的参考价格的情况下，如何实现传统资产的24/7定价？平台必须在资本安全和市场可用性之间做出权衡，这会影响整个产品架构。Ostium与Stork Network合作，开发了一套定制预言机系统，能够处理盘后定价、期货展期（futures rolls）和开盘缺口（opening gaps）的复杂性。该系统汇总市场数据和买卖盘（bid/ask），仅在交易执行时提供定制化的链上行情和更新，最大限度减少不必要的活动并确保准确性。清算和限价单由Gelato Functions自动管理，用于止损、止盈和其他高级订单。Trade.xyz采用双模预言机系统：一个用于开放市场，另一个用于封闭市场，用于资金费率（funding）和标记价格（mark price）的计算。没有任何一种方案天生优越；Ostium更注重可预测性和资本保护，而Trade.xyz则专注于持续可用性和价格发现。随着RWA永续合约市场的逐步成熟，这两种模型的融合可能性很大。24/7受监管市场的到来连续受监管参考价格的缺失问题或许很快就能解决：NYSE和ICE正朝着24/7受监管市场迈进，这一变革将提升预言机的质量，吸引做市商进入链上平台。然而，这也缩短了加密原生平台在受监管替代方案上线前实现差异化的窗口。持续的受监管价格流将降低基差风险和资金费率波动，提升价格准确性和市场深度。机构做市商的加入将使RWA永续合约更具吸引力，尤其是在实现更大规模交易方面。然而，流动性碎片化和机构基础设施的逐步完善，也为链上DEX提供了机会，借助更优质的预言机和降低盘后交易成本，巩固其市场地位。未来：永续化作为全球基础设施未来几年，RWA的永续化可能沿着与加密永续期货相同的轨迹发展：从小众产品逐步成为全球零售衍生品的基础设施。预言机基础设施正快速成熟，主要DEX的执行能力已能与中心化交易所竞争，需求也从纯粹的链上投机转向宏观对冲和方向性交易。真正的问题不在于RWA永续合约是否会增长，而在于它们是否会成为传统衍生品市场的补充还是竞争者。对于没有中介的零售交易者来说，永续化往往是唯一选择；而对于已能接入传统市场的用户，链上平台的24/7全天候提供了独特的附加价值。那些能够建立最优定价基础设施、提供最深流动性和最直观用户体验的平台，将在全球范围内定义市场格局。最初只是为了在不离开加密钱包的情况下获得黄金和石油敞口的权宜之计，如今正逐步成为新金融的结构性支柱。在永续期货之后，RWA的永续化或许会成为加密经济向世界输出的第二大产品。
RWA 罪行化：链上金融的新前沿
在全球金融格局中，代币化（tokenization）和永续化（perpification）代表了两种截然不同的将现实世界资产（RWA）纳入区块链的方式。
虽然代币化旨在为机构现代化资本市场，提供实时结算、分割所有权和可编程智能合约等优势，但永续化则直接面向零售公众，通过永续互换实现对先进金融工具的民主化访问。
代币化已受到资产管理公司、对冲基金和机构投资者的热烈欢迎，但它通常仍局限于许可平台，访问门槛类似于传统金融：KYC、居间关系、司法管辖区限制。尽管承诺建立更公平的金融体系，但现实中，小额投资者仍常被排除在外。
相反，永续化——由 Ostium 联合创始人 Kaledora 推广的概念——采用“期货优先”的策略，通过永续互换将传统资产和非加密原生资产带到区块链上。
这些工具本质上是合成的，不涉及底层资产的所有权，且规避法律复杂性，以无到期日、无需许可且自我托管的方式提供杠杆化的方向性敞口。毫不奇怪，永续期货已成为加密衍生品市场的主导产品，比特币的成交量比现货高出六到十倍。
零售投机超级周期
这一趋势反映出深刻的结构性变化：我们正处于零售投机的超级周期中。到2025年，零售在美国期权交易中的份额超过一半，而差价合约（CFDs）也达到历史新高：三家经纪商的月交易量均突破一万亿美元。
Z世代开始进入金融市场，其风险偏好与父辈不同：房地产所有权和逐步积累财富似乎遥不可及，因此理性反应变成了押注高信念和杠杆交易。
根据 Syncracy 的观点，生活成本上升、社会流动性受限，以及通过智能手机轻松接触投机活动，造就了一代以杠杆为常态的交易者。对他们而言，杠杆不是风险，而是常规。
链上永续交易所（DEX）满足了这一需求，去除了传统期权的复杂性，提供直观且具有方向性的敞口。虽然代币化可以让投资者以年化5%的比例持有BlackRock基金的分割份额，但永续化则承诺“提前退休”的可能性：对这一群体而言，两者之间的差距极其明显。
链上RWA永续合约的崛起
链上RWA永续合约的应用已成为现实。2025年10月推出的Hyperliquid HIP-3标志着一个转折点，使得在包括股票、商品、指数、外汇以及Pre-IPO公司在内的100多种资产上实现许可less创建永续期货市场成为可能。从那时起，累计成交量已超过1300亿美元，拥有超过220万名独立交易者，未平仓合约总额达17亿美元（其中超过90%与RWA市场相关）。仅BRENTOIL和CL两个市场的成交额就分别达到了2.95亿美元和2.08亿美元。
2025年3月，Hyperliquid上的HIP-3成交量份额超过每日总成交的40%，其中商品占据最大份额。在2月底美国与伊朗之间的地缘政治紧张局势期间，Hyperliquid的油品市场出现大量交易者涌入——许多并非加密原生用户——由于传统市场关闭，无法选择其他渠道，这显示出链上去中心化交易所（DEX）及其24/7全天候运作的吸引力不断增强。在那几天，日成交量达到了17亿美元。
第二大交易平台 Ostium 也巩固了其市场地位，累计成交量约为460亿美元，交易者超过2.55万名。过去两个月，未平仓合约的规模在1.6亿到3.2亿美元之间，85%至95%的未平仓量集中在传统资产上，商品类资产领先。在近期黄金价格反弹期间，Ostium在黄金永续合约的链上未平仓量中占比超过50%。
预言机问题与24/7市场
RWA永续合约面临的主要技术难题是预言机（oracle）问题：在没有持续受监管的参考价格的情况下，如何实现传统资产的24/7定价？平台必须在资本安全和市场可用性之间做出权衡，这会影响整个产品架构。
Ostium与Stork Network合作，开发了一套定制预言机系统，能够处理盘后定价、期货展期（futures rolls）和开盘缺口（opening gaps）的复杂性。该系统汇总市场数据和买卖盘（bid/ask），仅在交易执行时提供定制化的链上行情和更新，最大限度减少不必要的活动并确保准确性。清算和限价单由Gelato Functions自动管理，用于止损、止盈和其他高级订单。
Trade.xyz采用双模预言机系统：一个用于开放市场，另一个用于封闭市场，用于资金费率（funding）和标记价格（mark price）的计算。没有任何一种方案天生优越；Ostium更注重可预测性和资本保护，而Trade.xyz则专注于持续可用性和价格发现。随着RWA永续合约市场的逐步成熟，这两种模型的融合可能性很大。
24/7受监管市场的到来
连续受监管参考价格的缺失问题或许很快就能解决：NYSE和ICE正朝着24/7受监管市场迈进，这一变革将提升预言机的质量，吸引做市商进入链上平台。然而，这也缩短了加密原生平台在受监管替代方案上线前实现差异化的窗口。
持续的受监管价格流将降低基差风险和资金费率波动，提升价格准确性和市场深度。机构做市商的加入将使RWA永续合约更具吸引力，尤其是在实现更大规模交易方面。然而，流动性碎片化和机构基础设施的逐步完善，也为链上DEX提供了机会，借助更优质的预言机和降低盘后交易成本，巩固其市场地位。
未来：永续化作为全球基础设施
未来几年，RWA的永续化可能沿着与加密永续期货相同的轨迹发展：从小众产品逐步成为全球零售衍生品的基础设施。预言机基础设施正快速成熟，主要DEX的执行能力已能与中心化交易所竞争，需求也从纯粹的链上投机转向宏观对冲和方向性交易。
真正的问题不在于RWA永续合约是否会增长，而在于它们是否会成为传统衍生品市场的补充还是竞争者。对于没有中介的零售交易者来说，永续化往往是唯一选择；而对于已能接入传统市场的用户，链上平台的24/7全天候提供了独特的附加价值。
那些能够建立最优定价基础设施、提供最深流动性和最直观用户体验的平台，将在全球范围内定义市场格局。最初只是为了在不离开加密钱包的情况下获得黄金和石油敞口的权宜之计，如今正逐步成为新金融的结构性支柱。在永续期货之后，RWA的永续化或许会成为加密经济向世界输出的第二大产品。