2026年第一季度，比特币网络算力遭遇了自2020年以来的首次同比下滑。根据Glassnode数据，全网算力年初至今下降约4%，在1 ZH/s附近徘徊——此前这一指标已连续五年保持两位数增长，在2022年几乎翻倍。算力从2025年10月峰值约1,160 EH/s回撤约10%至12月底的1,045 EH/s，尽管2026年3月已恢复至1.02 ZH/s，但增长势头已明显逆转。
与算力变动同时发生的，是算力价格（hashprice）的持续探底。截至2026年3月28日，hashprice在三天内下跌6.65%至31.60 USD/PH/s/天，此前更于3月初一度触及28 USD/PH/s/天——这是比特币减半后的历史最低点。
这一系列变化并非短期市场波动，而指向更深层次的结构性转折。过去五年，比特币算力从约100 EH/s增长了近十倍，矿工参与度和基础设施投资持续攀升。如今这一趋势被打破，意味着驱动算力扩张的经济模型正在发生改变。
驱动算力下滑的根本因素是矿工盈利能力的系统性恶化。2025年第四季度，上市矿企开采单枚比特币的加权平均现金成本已攀升至约79,995美元，而彼时币价已从124,500美元的历史高点回撤约31%至86,000美元。进入2026年第一季度，币价进一步在67,000-70,000美元区间徘徊，挖矿业务陷入严重的成本倒挂——估算每挖一枚BTC账面亏损约19,000美元。
更直观的压力来自hashprice本身。2025年第四季度hashprice已跌至36-38 USD/PH/s/天区间，接近多数矿工的盈亏平衡点；进入2026年第一季度，该指标进一步大幅下探至29 USD/PH/s/天。在此水平下，运行中世代矿机（能效比约29.5 J/TH）且电价高于0.05 USD/kWh的矿工已陷入现金亏损。据估算，全网约15%至20%的老旧设备处于亏损运行状态。
与此同时，AI基础设施的崛起为矿企提供了一个前所未有的替代选项。CoinShares数据显示，比特币挖矿基础设施的单位成本约为每兆瓦70-100万美元，而AI基础设施约为每兆瓦800-1,500万美元——差距悬殊，但AI合同承诺的利润率超过85%，且提供多年可见的收入保障。数据中心的收入差异更为直观：用于AI/HPC的数据中心每兆瓦可产生200-500美元收入，而比特币挖矿仅为57-129美元。
转型的规模已远超行业此前的任何多元化尝试。截至2026年第一季度，上市矿企累计宣布的AI/HPC合同总额超过700亿美元。CoreWeave与Core Scientific的协议价值102亿美元（12年期），TeraWulf签署了128亿美元的HPC合同，Hut 8与Fluidstack签订了70亿美元的15年期AI基础设施租约。
然而，这场转型并非零成本。资本市场的定价信号清晰地反映了分化的趋势：已取得HPC合同的矿企估值倍数（EV/NTM sales）高达12.3倍，而纯粹挖矿企业仅5.9倍。但这一溢价伴随的是资产负债表的根本性重塑——IREN承担了37亿美元的可转换票据，WULF总债务达57亿美元，CIFR发行了17亿美元的优先担保票据。
另一项显性成本是比特币持仓的持续减持。上市矿企已从峰值水平累计抛售超过15,000枚BTC，以筹措AI基础设施的建设资金。WULF、CORZ、CIFR和HUT等公司实质上正演变为兼作比特币挖矿的数据中心运营商。据估算，到2026年底，上市矿企来自AI的收入占比可能高达70%，而目前约为30%。
算力绝对值的下降自然会引发对网络安全的关切。从理论层面看，总计算能力的大幅下降确实可能降低发起51%攻击的成本，这一因素可能在中期内影响投资者信心。然而，当前的变化中蕴含着一个更微妙的悖论。
美国上市矿企此前控制着全球约41%的算力份额。随着这些矿企将资本和电力资源重新配置到AI/HPC业务，其比特币挖矿占比正在收缩。Nansen高级研究分析师Jake Kennis指出，去中心化程度并不由算力绝对值的增减单一决定——关键在于谁在取代流失的算力产能、所有权如何分布。
预计可能出现一个“两极分化的市场”：大型AI-矿企混合模式在高端占据主导，超低电价的小规模运营商在边缘成长，中等规模纯粹矿工持续面临被挤压的压力。从算力地理分布看，美国仍以约37.5%的全球份额居首，但算力正在向巴拉圭、埃塞俄比亚和阿曼等新兴区域扩散，这在一定程度上对冲了算力集中度风险。
此外，比特币网络的内置调节机制正在发挥作用。连续三次挖矿难度下调（自2022年7月以来首次）标志着“矿工投降”信号已触发。难度下调降低了留存矿工的挖矿门槛，在边际上改善了仍在运营矿机的盈利状况。
CoinShares基于分段预测模型预计，若比特币价格回升至100,000美元以上，全网算力有望在2026年底反弹至1.8 ZH/s。但这一预测的有效性取决于一个关键变量的走向——币价何时以及能否触发盈利反转。
一个更具确定性的趋势是行业的分层固化。转型派矿企正加速演变为“碰巧还在挖矿的数据中心运营商”，AI收入占比持续爬升；纯粹挖矿派则以CleanSpark和HIVE等低杠杆矿企为代表，依靠极致的能源成本控制和财务纪律维持生存。两类模式之间的资本回报率差距将不断扩大，资本市场对二者的定价分化可能进一步拉大。
从算力市场结构看，比特币挖矿可能被推向更具间歇性且更廉价的电力来源。AI基础设施对持续稳定电力的刚性需求正在推高优质电力资源的竞争门槛，而比特币挖矿的负载可中断性反而可能成为一种差异化优势——在电力过剩或廉价时段填补负荷缺口。
这一转型路径面临几个不可忽视的风险。首先是债务风险的高度集中化。部分矿企的利息支出已从季度数十万美元量级攀升至数千万美元，行业整体杠杆率已从根本上改变了其风险画像。若AI收入爬坡速度不及预期或算力需求出现周期性回落，偿债压力可能迅速传导至整个资产负债表。
其次是币价长期低迷的风险。若比特币价格在2026年内未能有效回升至100,000美元以上，高成本矿工的出清（miner capitulation）将加速。届时存留的算力可能主要由两类矿工构成：拥有超低电力成本的专业运营商，以及以AI业务补贴挖矿亏损的混合型企业——前者保障网络运行，后者则将挖矿视为副业。
此外，算力从约920 EH/s恢复至当前约1.02 ZH/s的过程，本身就揭示了算力市场的弹性与脆弱性并存。短期内的算力回弹主要由留存矿工的设备重启驱动，而新资本对挖矿基础设施的投入意愿仍受到hashprice长期低迷的压制。
总结
比特币算力遭遇六年来的首次Q1同比下滑，并非一次孤立的技术指标波动，而是挖矿行业经济模型重构的集中体现。当生产成本与市场价格之间的倒挂持续扩大、AI算力需求为矿企提供了更高回报的资金出口时，资本的自然流动导致了算力增长的短期停滞。这一转变的深层影响在于：矿企正在从“算力提供者”向“电力资产管理运营商”进化，行业的资本结构、估值逻辑和风险特征都在被重新书写。对于比特币网络而言，算力绝对值下降与去中心化程度提升之间并不构成简单的线性关系——真正值得观察的，是算力失去原有增长惯性之后，新进入者的成本和所有权分布能否形成更稳健的网络韧性。
问：比特币算力下滑是否意味着网络更容易遭受51%攻击？
算力绝对值下降确实在理论上降低了攻击所需的总计算资源门槛。但当前算力仍维持在约1 ZH/s的历史高位区间，攻击成本仍然极为高昂。更重要的是，算力的地理分布正在从高度集中的美国上市矿企向更多样化的运营商扩散，这在某种程度上提升了攻击的协调难度。网络安全不仅取决于算力总量，还取决于算力的分布结构与攻击者的经济动机。
问：hashprice为何持续下跌？主要受哪些因素影响？
hashprice是矿工每单位算力的美元收入指标，受三个核心变量影响：比特币价格、全网算力水平和交易手续费占比。2025年第四季度以来，币价从124,500美元高点大幅回撤，叠加此前接近历史新高的全网算力，共同压缩了hashprice。与此同时，链上交易手续费仅占区块奖励的0.43%左右，未能形成有效的收入补充。本质上，hashprice反映的是比特币网络算力供给与矿工支付意愿之间的均衡价格。
问：矿企转型AI后，还会继续挖比特币吗？
多数转型矿企并未完全退出比特币挖矿，而是将挖矿从核心业务降级为“并行业务”。核心逻辑在于：矿场的基础设施（电力、土地、冷却系统）具有高度通用性，在满足AI/HPC合同约定的算力需求后，剩余的电力和机架容量仍可用于比特币挖矿。这实际上是一种产能的优化配置——将高回报稳定的资源用于AI合同，利用余量产能挖掘比特币价格反弹的潜在收益。
问：算力下滑是长期趋势还是短期现象？
根据CoinShares的预测模型，如果比特币价格回升至100,000美元以上，算力有望在2026年底反弹至1.8 ZH/s。但关键在于，即便算力绝对值恢复，矿企的结构性转型已经发生——AI收入占比的持续提升意味着算力对币价的弹性可能发生永久性改变。算力的增长模式正从“资本持续涌入”转向“币价周期驱动”。
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为什么比特币算力六年来首次下降？影响 Bitcoin 网络安全吗？
2026年第一季度，比特币网络算力遭遇了自2020年以来的首次同比下滑。根据Glassnode数据，全网算力年初至今下降约4%，在1 ZH/s附近徘徊——此前这一指标已连续五年保持两位数增长，在2022年几乎翻倍。算力从2025年10月峰值约1,160 EH/s回撤约10%至12月底的1,045 EH/s，尽管2026年3月已恢复至1.02 ZH/s，但增长势头已明显逆转。
与算力变动同时发生的，是算力价格（hashprice）的持续探底。截至2026年3月28日，hashprice在三天内下跌6.65%至31.60 USD/PH/s/天，此前更于3月初一度触及28 USD/PH/s/天——这是比特币减半后的历史最低点。
这一系列变化并非短期市场波动，而指向更深层次的结构性转折。过去五年，比特币算力从约100 EH/s增长了近十倍，矿工参与度和基础设施投资持续攀升。如今这一趋势被打破，意味着驱动算力扩张的经济模型正在发生改变。
算力下滑的核心驱动机制是什么？
驱动算力下滑的根本因素是矿工盈利能力的系统性恶化。2025年第四季度，上市矿企开采单枚比特币的加权平均现金成本已攀升至约79,995美元，而彼时币价已从124,500美元的历史高点回撤约31%至86,000美元。进入2026年第一季度，币价进一步在67,000-70,000美元区间徘徊，挖矿业务陷入严重的成本倒挂——估算每挖一枚BTC账面亏损约19,000美元。
更直观的压力来自hashprice本身。2025年第四季度hashprice已跌至36-38 USD/PH/s/天区间，接近多数矿工的盈亏平衡点；进入2026年第一季度，该指标进一步大幅下探至29 USD/PH/s/天。在此水平下，运行中世代矿机（能效比约29.5 J/TH）且电价高于0.05 USD/kWh的矿工已陷入现金亏损。据估算，全网约15%至20%的老旧设备处于亏损运行状态。
与此同时，AI基础设施的崛起为矿企提供了一个前所未有的替代选项。CoinShares数据显示，比特币挖矿基础设施的单位成本约为每兆瓦70-100万美元，而AI基础设施约为每兆瓦800-1,500万美元——差距悬殊，但AI合同承诺的利润率超过85%，且提供多年可见的收入保障。数据中心的收入差异更为直观：用于AI/HPC的数据中心每兆瓦可产生200-500美元收入，而比特币挖矿仅为57-129美元。
向AI转型带来了哪些成本与取舍？
转型的规模已远超行业此前的任何多元化尝试。截至2026年第一季度，上市矿企累计宣布的AI/HPC合同总额超过700亿美元。CoreWeave与Core Scientific的协议价值102亿美元（12年期），TeraWulf签署了128亿美元的HPC合同，Hut 8与Fluidstack签订了70亿美元的15年期AI基础设施租约。
然而，这场转型并非零成本。资本市场的定价信号清晰地反映了分化的趋势：已取得HPC合同的矿企估值倍数（EV/NTM sales）高达12.3倍，而纯粹挖矿企业仅5.9倍。但这一溢价伴随的是资产负债表的根本性重塑——IREN承担了37亿美元的可转换票据，WULF总债务达57亿美元，CIFR发行了17亿美元的优先担保票据。
另一项显性成本是比特币持仓的持续减持。上市矿企已从峰值水平累计抛售超过15,000枚BTC，以筹措AI基础设施的建设资金。WULF、CORZ、CIFR和HUT等公司实质上正演变为兼作比特币挖矿的数据中心运营商。据估算，到2026年底，上市矿企来自AI的收入占比可能高达70%，而目前约为30%。
对比特币网络安全与算力格局意味着什么？
算力绝对值的下降自然会引发对网络安全的关切。从理论层面看，总计算能力的大幅下降确实可能降低发起51%攻击的成本，这一因素可能在中期内影响投资者信心。然而，当前的变化中蕴含着一个更微妙的悖论。
美国上市矿企此前控制着全球约41%的算力份额。随着这些矿企将资本和电力资源重新配置到AI/HPC业务，其比特币挖矿占比正在收缩。Nansen高级研究分析师Jake Kennis指出，去中心化程度并不由算力绝对值的增减单一决定——关键在于谁在取代流失的算力产能、所有权如何分布。
预计可能出现一个“两极分化的市场”：大型AI-矿企混合模式在高端占据主导，超低电价的小规模运营商在边缘成长，中等规模纯粹矿工持续面临被挤压的压力。从算力地理分布看，美国仍以约37.5%的全球份额居首，但算力正在向巴拉圭、埃塞俄比亚和阿曼等新兴区域扩散，这在一定程度上对冲了算力集中度风险。
此外，比特币网络的内置调节机制正在发挥作用。连续三次挖矿难度下调（自2022年7月以来首次）标志着“矿工投降”信号已触发。难度下调降低了留存矿工的挖矿门槛，在边际上改善了仍在运营矿机的盈利状况。
挖矿行业的未来可能如何演进？
CoinShares基于分段预测模型预计，若比特币价格回升至100,000美元以上，全网算力有望在2026年底反弹至1.8 ZH/s。但这一预测的有效性取决于一个关键变量的走向——币价何时以及能否触发盈利反转。
一个更具确定性的趋势是行业的分层固化。转型派矿企正加速演变为“碰巧还在挖矿的数据中心运营商”，AI收入占比持续爬升；纯粹挖矿派则以CleanSpark和HIVE等低杠杆矿企为代表，依靠极致的能源成本控制和财务纪律维持生存。两类模式之间的资本回报率差距将不断扩大，资本市场对二者的定价分化可能进一步拉大。
从算力市场结构看，比特币挖矿可能被推向更具间歇性且更廉价的电力来源。AI基础设施对持续稳定电力的刚性需求正在推高优质电力资源的竞争门槛，而比特币挖矿的负载可中断性反而可能成为一种差异化优势——在电力过剩或廉价时段填补负荷缺口。
存在哪些潜在风险与局限性？
这一转型路径面临几个不可忽视的风险。首先是债务风险的高度集中化。部分矿企的利息支出已从季度数十万美元量级攀升至数千万美元，行业整体杠杆率已从根本上改变了其风险画像。若AI收入爬坡速度不及预期或算力需求出现周期性回落，偿债压力可能迅速传导至整个资产负债表。
其次是币价长期低迷的风险。若比特币价格在2026年内未能有效回升至100,000美元以上，高成本矿工的出清（miner capitulation）将加速。届时存留的算力可能主要由两类矿工构成：拥有超低电力成本的专业运营商，以及以AI业务补贴挖矿亏损的混合型企业——前者保障网络运行，后者则将挖矿视为副业。
此外，算力从约920 EH/s恢复至当前约1.02 ZH/s的过程，本身就揭示了算力市场的弹性与脆弱性并存。短期内的算力回弹主要由留存矿工的设备重启驱动，而新资本对挖矿基础设施的投入意愿仍受到hashprice长期低迷的压制。
总结
比特币算力遭遇六年来的首次Q1同比下滑，并非一次孤立的技术指标波动，而是挖矿行业经济模型重构的集中体现。当生产成本与市场价格之间的倒挂持续扩大、AI算力需求为矿企提供了更高回报的资金出口时，资本的自然流动导致了算力增长的短期停滞。这一转变的深层影响在于：矿企正在从“算力提供者”向“电力资产管理运营商”进化，行业的资本结构、估值逻辑和风险特征都在被重新书写。对于比特币网络而言，算力绝对值下降与去中心化程度提升之间并不构成简单的线性关系——真正值得观察的，是算力失去原有增长惯性之后，新进入者的成本和所有权分布能否形成更稳健的网络韧性。
常见问题
问：比特币算力下滑是否意味着网络更容易遭受51%攻击？
算力绝对值下降确实在理论上降低了攻击所需的总计算资源门槛。但当前算力仍维持在约1 ZH/s的历史高位区间，攻击成本仍然极为高昂。更重要的是，算力的地理分布正在从高度集中的美国上市矿企向更多样化的运营商扩散，这在某种程度上提升了攻击的协调难度。网络安全不仅取决于算力总量，还取决于算力的分布结构与攻击者的经济动机。
问：hashprice为何持续下跌？主要受哪些因素影响？
hashprice是矿工每单位算力的美元收入指标，受三个核心变量影响：比特币价格、全网算力水平和交易手续费占比。2025年第四季度以来，币价从124,500美元高点大幅回撤，叠加此前接近历史新高的全网算力，共同压缩了hashprice。与此同时，链上交易手续费仅占区块奖励的0.43%左右，未能形成有效的收入补充。本质上，hashprice反映的是比特币网络算力供给与矿工支付意愿之间的均衡价格。
问：矿企转型AI后，还会继续挖比特币吗？
多数转型矿企并未完全退出比特币挖矿，而是将挖矿从核心业务降级为“并行业务”。核心逻辑在于：矿场的基础设施（电力、土地、冷却系统）具有高度通用性，在满足AI/HPC合同约定的算力需求后，剩余的电力和机架容量仍可用于比特币挖矿。这实际上是一种产能的优化配置——将高回报稳定的资源用于AI合同，利用余量产能挖掘比特币价格反弹的潜在收益。
问：算力下滑是长期趋势还是短期现象？
根据CoinShares的预测模型，如果比特币价格回升至100,000美元以上，算力有望在2026年底反弹至1.8 ZH/s。但关键在于，即便算力绝对值恢复，矿企的结构性转型已经发生——AI收入占比的持续提升意味着算力对币价的弹性可能发生永久性改变。算力的增长模式正从“资本持续涌入”转向“币价周期驱动”。