2026年第二季度股市展望要点------------------------------------------* 美国股市相较于我们估值的综合口径，正以12%的折价交易。* 股票被低估了，但原因在于——特别阴霾的未来以及即将走弱的宏观态势。* 这种波动带来了获利了结的机会，并可将资金重新配置到被低估的板块与股票上。在我们的2026年展望中，我们指出了若干关键原因，认为2026年的波动率将比2025年更高。我们并未料到这一点会如此迅速地成为现实。尽管广义股市的交易区间在不到7%的范围内波动，但这一区间掩盖了表面之下正在发生的显著板块层面的轮动。基于我们对所覆盖、在美国交易所上市的700多只股票内在估值的综合口径，截至2026年3月23日，我们计算出：美国权益市场的市价/公允价值（fair value）估计为0.88。这意味着市场相较于我们的公允价值估计正以12%的折价交易。 Morningstar美国股票研究覆盖范围在月末的市价/公允价值 ---------------------------------------------------------------------------------  来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。 美国股市被低估——但有原因--------------------------------------------美国权益市场以相较于我们估值12%的折价进行定价，并且只要朝着缓和与伊朗冲突的方向采取步骤，市场会反复表现出“想要上行”的迹象。然而，在伊朗释放出愿意进行谈判的公开信号之前，我们认为这些反弹将是有限的。尽管人工智能投资热潮在过去两年中是重要的顺风因素，但其中相当一部分乐观情绪已经反映在股价之中。要在这些股票上获得下一段上涨，我们认为投资者正在寻找更清晰的可见度：AI资本开支如何转化为新的营收增长，以及如何推动更高的效率，从而带动经营利润率扩张。展望未来，第一季度财报季将于4月13日当周开始。如果油价仍维持高位，管理层可能会发布更为保守的指引，以便在不确定性上升的背景下预留缓冲。同时，宏观条件正在走弱：增长放缓、通胀压力重新浮现、利率也在小幅上行。这使得美联储进退两难：不降息将会因为需要在不推高通胀的情况下才可下调利率；而若加息则又会面临引发经济放缓风险。 Morningstar风格盒子（Style Box）口径下的市价/公允价值 ------------------------------------------------  来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。 从市值规模看，大盘股在第一季度其下跌之后变得更加有吸引力，目前相较公允价值的折价为13%。中盘股基本守住了价值，仅以6%的折价交易。小盘股仍然最具吸引力，较我们的公允价值估计折价17%。从风格看，成长股变得更具吸引力。迄今为止，今年成长股受打击最为严重；但我们上调了多只成长股的估值，因此，相比上一季度，该板块的低估程度变得更明显。在当前21%的折价水平下，成长股仅在自2011年以来不到5%的时间里交易在如此大的折价之内。类似地，随着核心（core）股在几次公允价值上调的同时出现抛售，核心股从上个季度“基本公允”的水平转而以10%的折价交易。价值股的估值保持稳定，因为我们的估值上调与该类别的回报表现相匹配。按板块看价值所在----------------------------科技股、尤其是软件板块，在截至当季的时间里遭受重创；然而我们上调了多项公允价值估计，因为大型云服务商（hyperscalers）发布的2026年资本开支计划比预期还要更高，这进一步推动了AI建设热潮。价格更低叠加估值更高，使该板块来到23%的折价水平。自2011年以来，科技板块只有在2022年市场见底时，以及2011年主权债务危机与欧洲银行业危机最剧烈的阶段，才出现过如此大幅度的折价。在整个2025年，投资者对能源板块兴趣不大；但我们建议投资者增加对该板块的配置权重，因为它是最被低估的板块之一，且提供了具有吸引力的股息收益率，并且会在对抗通胀和/或地缘政治问题方面起到天然的对冲作用。该板块确实兑现了这一声誉，今年至今已经上涨34%。在这轮冲高之后，它现已成为最被高估的板块。我们最近已经开始建议进行获利了结（harvesting profits）。上季度，金融板块是最被高估的板块；但在其大幅下挫之后，该板块现在仅处于小幅折价。类似地，被高估的非必需消费（consumer cyclicals）是表现最差的第二个板块，现在则估值颇具吸引力。 Morningstar按板块口径的市价/公允价值 ---------------------------------------------  来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。 价值股受益于“避险”行情，而核心与成长板块则走弱----------------------------------------------------------------------------截至2026年3月23日，Morningstar美国市场指数（US Market Index）下跌了3.49%。在价值类别（value）内部，能源板块的回报超过34%，所带来的收益足以覆盖价值类别其他部分的亏损，因此价值类别躲过了市场下行的拖累。核心类别（core）受到拖累，原因在于其在科技、非必需消费（consumer cyclical）和金融板块的高权重——这三个板块是表现最差的板块。就个股持仓而言，仅微软（Microsoft，MSFT）下跌带来的冲击就占据了该类别损失的38%。成长类别中，科技板块占比为42%，并且是对回报的最大拖累。英伟达（Nvidia，NVDA）、Meta Platforms（META）、博通（Broadcom，AVGO）和甲骨文（Oracle，ORCL）的亏损，以及此前被高估、表现亮眼的礼来（Eli Lilly，LLY），带来了最大的损失；但成长类别内部的下跌并不局限于少数个股，而是广泛存在。正如过去几年超级大盘股（mega-cap）对上行的影响超出常规一样，今年这些同样的股票出现的亏损也将大盘股拉得更低。最大的拖累包括微软、苹果（Apple，AAPL）、英伟达、亚马逊（Amazon，AMZN）和特斯拉（Tesla，TSLA）。中盘股（mid-cap）打破了这一趋势，走向上行，因为它们对能源以及AI硬件股票的敞口组合起来，足以覆盖其他地方的亏损。并不令人意外的是，小盘股（small caps）仅出现了幅度极小的损失、稳住了自己的位置，因为根据我们的估值，在年初之际，小盘股是市场中定价最具吸引力的部分。 截至当季（Quarter to Date）Morningstar美国市场指数下跌3.49% ---------------------------------------------------------------------  来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。 轮动流入能源与防御型股票，带来了特别宽的板块回报区间----------------------------------------------------------------------------------------随着美国对伊朗的轰炸行动推高油价，能源股大幅上涨。与国防和AI建设热潮相关联的工业股表现良好。“风险规避”（risk-off）情绪同样推动了资金向防御型股票轮动，从而带动了消费防御与公用事业板块的上涨。医疗保健下跌，但其中三分之一的跌幅直接归因于被高估的礼来（Eli Lilly）的损失。由于中东地区的油气供应受限，那些其原料来自本土来源（如美国的化工与化肥公司）的企业，有望在其国际竞争对手受损的情况下获益，从而推动基础材料板块走高。上季度，我们提到金融板块是第二大被高估的板块，因为市场高估了净利息收入（net interest income）的增长。由于美联储在可预见的未来将维持观望（按兵不动），银行股下跌。更高的油价和更高的利率将压缩可选消费支出——因此，非必需消费板块回撤。 板块回报：截至当季（%） ---------------------------------------------  来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。 未来仍将有更多波动——需考虑的重新配置以及关键风险监测点------------------------------------------------------------------------我们怀疑，即便伊朗冲突有所缓和，波动率仍将维持在高位，因为有几项关键风险可能会相继发生。这些包括：* 油价高企将导致滞胀（stagflation）： * 经济增长的增速放缓 * 通胀水平高于预期* AI股票需要更强的增长来支撑高估值* 新任主席将在美联储接掌权力* 迫在眉睫的中期选举* 恢复贸易与关税谈判* 私募信贷市场基本面走弱* 中国经济弱于预期/减速加速* 日本政府债券因收益率上升而遭受损失，同时日元走弱所以，这引出了一个问题：投资者如何布局，才能把握波动带来的机会？根据市场和板块的走势，我们看到一些机会，可以通过调整投资组合，利用估值变化带来的优势。例如，2025年，我们建议投资者增配能源板块，因为它被低估、股息收益率高，并且在应对高于预期的通胀或地缘政治风险时，能起到天然的对冲作用。这个策略奏效了，现在也是时候部分获利，重新配置到其他受重挫的板块。上季度，我们还建议采用“哑铃策略”，即在科技和AI股票上保持上行潜力，同时用高质量的价值股平衡仓位，以应对2026年可能出现的较高波动。随着价值股走高、AI和科技股回调，现在是锁定部分利润、重新配置到被低估、超卖的成长股的好时机。
2026年第二季度股市展望：不要恐慌，重新调整
2026年第二季度股市展望要点
在我们的2026年展望中，我们指出了若干关键原因，认为2026年的波动率将比2025年更高。我们并未料到这一点会如此迅速地成为现实。尽管广义股市的交易区间在不到7%的范围内波动，但这一区间掩盖了表面之下正在发生的显著板块层面的轮动。
基于我们对所覆盖、在美国交易所上市的700多只股票内在估值的综合口径，截至2026年3月23日，我们计算出：美国权益市场的市价/公允价值（fair value）估计为0.88。这意味着市场相较于我们的公允价值估计正以12%的折价交易。
来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。
美国股市被低估——但有原因
美国权益市场以相较于我们估值12%的折价进行定价，并且只要朝着缓和与伊朗冲突的方向采取步骤，市场会反复表现出“想要上行”的迹象。然而，在伊朗释放出愿意进行谈判的公开信号之前，我们认为这些反弹将是有限的。
尽管人工智能投资热潮在过去两年中是重要的顺风因素，但其中相当一部分乐观情绪已经反映在股价之中。要在这些股票上获得下一段上涨，我们认为投资者正在寻找更清晰的可见度：AI资本开支如何转化为新的营收增长，以及如何推动更高的效率，从而带动经营利润率扩张。
展望未来，第一季度财报季将于4月13日当周开始。如果油价仍维持高位，管理层可能会发布更为保守的指引，以便在不确定性上升的背景下预留缓冲。同时，宏观条件正在走弱：增长放缓、通胀压力重新浮现、利率也在小幅上行。这使得美联储进退两难：不降息将会因为需要在不推高通胀的情况下才可下调利率；而若加息则又会面临引发经济放缓风险。
来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。
从市值规模看，大盘股在第一季度其下跌之后变得更加有吸引力，目前相较公允价值的折价为13%。中盘股基本守住了价值，仅以6%的折价交易。小盘股仍然最具吸引力，较我们的公允价值估计折价17%。
从风格看，成长股变得更具吸引力。迄今为止，今年成长股受打击最为严重；但我们上调了多只成长股的估值，因此，相比上一季度，该板块的低估程度变得更明显。在当前21%的折价水平下，成长股仅在自2011年以来不到5%的时间里交易在如此大的折价之内。类似地，随着核心（core）股在几次公允价值上调的同时出现抛售，核心股从上个季度“基本公允”的水平转而以10%的折价交易。价值股的估值保持稳定，因为我们的估值上调与该类别的回报表现相匹配。
按板块看价值所在
科技股、尤其是软件板块，在截至当季的时间里遭受重创；然而我们上调了多项公允价值估计，因为大型云服务商（hyperscalers）发布的2026年资本开支计划比预期还要更高，这进一步推动了AI建设热潮。价格更低叠加估值更高，使该板块来到23%的折价水平。自2011年以来，科技板块只有在2022年市场见底时，以及2011年主权债务危机与欧洲银行业危机最剧烈的阶段，才出现过如此大幅度的折价。
在整个2025年，投资者对能源板块兴趣不大；但我们建议投资者增加对该板块的配置权重，因为它是最被低估的板块之一，且提供了具有吸引力的股息收益率，并且会在对抗通胀和/或地缘政治问题方面起到天然的对冲作用。该板块确实兑现了这一声誉，今年至今已经上涨34%。在这轮冲高之后，它现已成为最被高估的板块。我们最近已经开始建议进行获利了结（harvesting profits）。
上季度，金融板块是最被高估的板块；但在其大幅下挫之后，该板块现在仅处于小幅折价。类似地，被高估的非必需消费（consumer cyclicals）是表现最差的第二个板块，现在则估值颇具吸引力。
来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。
价值股受益于“避险”行情，而核心与成长板块则走弱
截至2026年3月23日，Morningstar美国市场指数（US Market Index）下跌了3.49%。
在价值类别（value）内部，能源板块的回报超过34%，所带来的收益足以覆盖价值类别其他部分的亏损，因此价值类别躲过了市场下行的拖累。
核心类别（core）受到拖累，原因在于其在科技、非必需消费（consumer cyclical）和金融板块的高权重——这三个板块是表现最差的板块。就个股持仓而言，仅微软（Microsoft，MSFT）下跌带来的冲击就占据了该类别损失的38%。
成长类别中，科技板块占比为42%，并且是对回报的最大拖累。英伟达（Nvidia，NVDA）、Meta Platforms（META）、博通（Broadcom，AVGO）和甲骨文（Oracle，ORCL）的亏损，以及此前被高估、表现亮眼的礼来（Eli Lilly，LLY），带来了最大的损失；但成长类别内部的下跌并不局限于少数个股，而是广泛存在。
正如过去几年超级大盘股（mega-cap）对上行的影响超出常规一样，今年这些同样的股票出现的亏损也将大盘股拉得更低。最大的拖累包括微软、苹果（Apple，AAPL）、英伟达、亚马逊（Amazon，AMZN）和特斯拉（Tesla，TSLA）。
中盘股（mid-cap）打破了这一趋势，走向上行，因为它们对能源以及AI硬件股票的敞口组合起来，足以覆盖其他地方的亏损。
并不令人意外的是，小盘股（small caps）仅出现了幅度极小的损失、稳住了自己的位置，因为根据我们的估值，在年初之际，小盘股是市场中定价最具吸引力的部分。
来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。
轮动流入能源与防御型股票，带来了特别宽的板块回报区间
随着美国对伊朗的轰炸行动推高油价，能源股大幅上涨。与国防和AI建设热潮相关联的工业股表现良好。
“风险规避”（risk-off）情绪同样推动了资金向防御型股票轮动，从而带动了消费防御与公用事业板块的上涨。医疗保健下跌，但其中三分之一的跌幅直接归因于被高估的礼来（Eli Lilly）的损失。
由于中东地区的油气供应受限，那些其原料来自本土来源（如美国的化工与化肥公司）的企业，有望在其国际竞争对手受损的情况下获益，从而推动基础材料板块走高。
上季度，我们提到金融板块是第二大被高估的板块，因为市场高估了净利息收入（net interest income）的增长。由于美联储在可预见的未来将维持观望（按兵不动），银行股下跌。
更高的油价和更高的利率将压缩可选消费支出——因此，非必需消费板块回撤。
来源：Morningstar Research Services, LLC。数据截至2026年3月23日。
未来仍将有更多波动——需考虑的重新配置以及关键风险监测点
我们怀疑，即便伊朗冲突有所缓和，波动率仍将维持在高位，因为有几项关键风险可能会相继发生。
这些包括：
所以，这引出了一个问题：投资者如何布局，才能把握波动带来的机会？
根据市场和板块的走势，我们看到一些机会，可以通过调整投资组合，利用估值变化带来的优势。
例如，2025年，我们建议投资者增配能源板块，因为它被低估、股息收益率高，并且在应对高于预期的通胀或地缘政治风险时，能起到天然的对冲作用。这个策略奏效了，现在也是时候部分获利，重新配置到其他受重挫的板块。
上季度，我们还建议采用“哑铃策略”，即在科技和AI股票上保持上行潜力，同时用高质量的价值股平衡仓位，以应对2026年可能出现的较高波动。随着价值股走高、AI和科技股回调，现在是锁定部分利润、重新配置到被低估、超卖的成长股的好时机。