国联民生证券2025年报解读：营收同比增185.99% 投资活动现金流暴增1739.09%

核心盈利指标解读

营业收入

2025年国联民生证券实现营业收入76.73亿元，较2024年的26.83亿元同比大幅增长185.99%。营收大幅增长主要源于两方面：一是完成对民生证券的并购后，业务规模实现跨越式扩张，经纪、投行、投资等多板块收入均显著提升；二是2025年A股市场交投活跃度大幅提升，沪深北市场全年股基成交额同比上涨70.19%，带动公司经纪、投资等业务收入增长。

净利润与扣非净利润

2025年公司归属于母公司股东的净利润为20.09亿元，同比2024年的3.97亿元增长405.49%；扣非净利润为19.50亿元，同比2024年的3.81亿元增长412.38%。净利润增速远超营收增速，主要得益于两方面：一是并购民生证券后规模效应显现，业务及管理费等成本的增速（121.18%）低于营收增速；二是投资收益表现亮眼，全年投资收益37.69亿元，同比增长92.77%，且信用减值损失同比减少32.85%。

每股收益

2025年基本每股收益为0.36元/股，同比2024年的0.14元/股增长157.14%；扣非基本每股收益为0.35元/股，同比2024年的0.13元/股增长169.23%。每股收益的增长一方面源于净利润的大幅提升，另一方面公司总股本虽因并购从28.32亿股增至56.81亿股，但净利润的增长幅度远超股本扩张幅度。

费用结构分析

费用总体情况

2025年公司业务及管理费为51.36亿元，同比2024年的23.22亿元增长121.18%，费用增长主要源于并购民生证券后人员、系统、分支机构等运营规模扩张。费用增速低于营收增速，显示公司并购后规模效应逐步释放。

细分费用解读

• 销售费用：报告期内公司销售相关投入伴随财富管理业务扩张而增长，全年金融产品销售规模（除现金管理产品外）达1237.14亿元，期末金融产品保有量328.78亿元，基金投顾保有规模145.11亿元，销售团队及渠道投入相应增加。
• 管理费用：主要因并购后纳入民生证券的管理团队、分支机构及后台运营成本，同时公司推进数字化转型，内部管理系统升级、合规风控投入等也推动管理费用增长。2025年合规风控投入1.53亿元，信息技术投入5.49亿元。
• 财务费用：2025年利息净收入为1.79亿元，同比2024年的-0.99亿元实现扭亏为盈。主要因并购后公司融资规模扩大但市场利率下行，同时融出资金规模从115.51亿元增至238.11亿元，利息收入增长幅度超过利息支出增长幅度。
• 研发费用：公司持续加大金融科技投入，2025年信息技术投入5.49亿元，用于财富管理数字化平台、投研系统升级、智能风控工具等研发，推动业务智能化转型，比如基金投顾的智能配置系统、经纪业务的客户服务AI工具等。

研发人员情况

截至2025年末，公司研发人员数量为172人，占公司总人数的3.12%。研发人员学历结构以硕士和本科为主，其中硕士研究生93人，占比54.07%；本科79人，占比45.93%，无博士及专科以下学历人员。年龄结构上，30-40岁研发人员113人，占比65.70%，是研发团队核心力量；30岁以下23人，占比13.37%；40-50岁32人，占比18.60%；50岁以上4人，占比2.33%。整体研发团队呈现年轻化、高学历特征，为公司金融科技研发提供人才支撑。

现金流分析

经营活动现金流

2025年经营活动产生的现金流量净额为-54.45亿元，同比2024年的140.57亿元大幅下降138.74%。主要原因是：一是为交易目的持有的金融资产净增加58.45亿元，公司加大自营投资布局；二是融出资金净增加67.71亿元，融资融券业务规模从115.51亿元增至238.11亿元，占用大量资金；三是支付其他与经营活动有关的现金96.51亿元，并购后整合及业务扩张带来运营资金支出增加。

投资活动现金流

2025年投资活动产生的现金流量净额为252.65亿元，同比2024年的13.74亿元暴增1739.09%。主要因收回投资收到的现金101.97亿元，同时收到其他与投资活动有关的现金222.75亿元，主要为并购民生证券过程中相关资金往来及子公司分红等，而投资支付的现金仅76.26亿元，现金流呈现大幅净流入。

筹资活动现金流

2025年筹资活动产生的现金流量净额为89.33亿元，同比2024年的-22.62亿元实现扭亏为盈。主要因发行债券收到现金214.00亿元，同时吸收投资收到现金19.71亿元（配套融资），而偿还债务支付现金127.78亿元，整体筹资净流入支撑公司业务扩张及并购整合资金需求。

可能面对的风险

市场风险

公司自营投资、固定收益、场外衍生品等业务面临股票价格、利率、汇率等市场价格波动风险。2025年债市经历显著调整，中债净价总指数下跌1.98%，若2026年市场利率继续上行，公司债券投资及相关衍生品业务可能面临浮亏扩大风险；同时A股市场若出现大幅回调，权益类投资收益将受到冲击。

信用风险

公司信用风险主要来自融资融券、股票质押、债券投资等业务。2025年末融资融券余额233.71亿元，若市场下跌导致客户担保物价值不足，可能出现违约风险；股票质押业务余额9.01亿元，虽然平均履约保障比例397.17%，但个别标的若出现基本面恶化仍可能引发信用损失；债券投资中信用债占比提升，若发行人信用资质下降，可能产生信用减值。

流动性风险

公司2025年末总资产达2032.18亿元，较年初增长109.05%，负债规模达1503.46亿元，较年初增长92.11%。若市场出现流动性收紧，公司短期融资工具发行成本上升或发行困难，可能面临流动性压力；同时并购后业务扩张较快，若资金配置不当，可能出现阶段性资金缺口。

整合风险

公司完成对民生证券的并购后，虽然在业务协同上取得一定进展，但在企业文化、管理体系、IT系统等方面的整合仍需时间。若整合不及预期，可能出现团队流失、业务效率下降等问题，影响公司整体经营业绩。

董监高薪酬情况

• 董事长：报告期内顾伟自2025年8月起担任董事长，其从公司获得的税前薪酬未单独披露，其薪酬主要由关联方国联集团支付；离任董事长葛小波报告期内税前薪酬为203.47万元。
• 总经理：葛小波作为总裁，报告期内税前薪酬为203.47万元。
• 副总经理：报告期内多位副总经理履职情况不同，其中汪锦岭税前薪酬144.77万元、熊雷鸣119.38万元、郑亮107.36万元、王卫127.82万元、尹磊164.34万元、李钦164.34万元、任凯锋127.82万元、胡又文107.36万元、徐春242.25万元、杨海127.82万元，离任副总经理尹红卫薪酬54.20万元、马群星77.79万元。
• 财务总监：尹磊同时担任财务负责人，税前薪酬164.34万元。

整体来看，公司高管薪酬与业绩挂钩，2025年业绩大幅增长，高管薪酬也相应调整，同时部分高管薪酬实施递延支付，40%绩效奖金延期3年等分发放，强化长期激励与约束。

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责任编辑：小浪快报