市场简报：市场还能承受多少不确定性？

随着世界进入伊朗战争的第三周，目前关于这场冲突唯一清楚的就是：它的持续时间和进程缺乏明确性。纵观华尔街，市场对战争不会持续太久、以及石油和天然气运输中断会是短暂的，存在惊人的确定性。尽管这种情况仍有可能发生，但分析师表示窗口正在收窄。

迄今为止，美国股市已以适度的损失承受了不确定性。自战争开始以来，晨星美国市场指数下跌超过4%，但在过去12个月里仍上涨了将近20%。这一切发生在这样一个时期：人们不仅担心私人信贷市场出现裂缝，还担心人工智能对各类行业商业模式的影响。不仅如此，招聘陷入停滞，通胀也远高于美联储的目标。

对大大小小的投资者而言，当前环境充满了重大不确定性。T. Rowe Price（T. Rowe Price）多资产部门的资本市场策略师 Tim Murray 表示：“这是一种非常困难的局面，因为当你遇到某些政治或军事层面的事情时，分析会难得多。我们只是想评估我们离某种潜在情景有多近。”

为什么伊朗战争期间股市仍保持韧性

接下来油价会怎样？

正如我们在战争爆发之初所指出的，世界地图上所有目光都聚焦在一片水域上。“一切都取决于霍尔木兹海峡，”Murray 说。油气运输能够通过这条海峡的程度，在正常时期它占全球此类运输的20%，将决定油价还能维持高位多久，以及对各国经济造成的任何损害程度。

就这一点而言，消息看起来并不乐观。作为油价全球基准的布伦特原油，上周收于每桶100美元以上，自战争开始以来上涨了近40%。美国基准西德克萨斯中质原油（West Texas Intermediate）的涨幅更大——约45%——以在上周末收在约97美元附近告终。

“伊朗战争传导至美国经济的主要渠道是石油价格，”高盛的分析师在上周写道。“我们的商品策略师目前预计，布伦特将在3月和4月平均达到98美元——较2025年的均值上涨40%——随后到[第四季度]前回落至71美元。”

关注消费者支出和失业救济申请

在这个阶段，大多数分析师似乎仍站在这样一边：即便油气价格的前景比两周前预期的更高，股市或美国经济也不会遭受显著打击。

Strategas Research Partners 的首席经济学家 Donald Rissmiller 指出，在后疫情时代，美国经济在没有陷入衰退的情况下，已经经受了多次冲击。冲击包括：俄罗斯入侵乌克兰后油价上跳，以及随后推动通胀急剧上升的因素，从而导致2023年利率大幅走高以及区域性银行倒闭。对 Rissmiller 来说，这段时期的关键因素只有一个：“消费者在整个过程中相当稳定。”

“这并不意味着[消费者]感觉良好，”他补充道，提到的是情绪走弱带来的下滑。“但如果你看通胀调整后的消费者支出，自2021年以来一直相当稳定，所以我们度过了冲击。”

对 Rissmiller 而言，任何经济冲击的“煤矿里的金丝雀”很可能会首先反映在每周的初次申领失业救济金数据上，该数据在周四早晨公布。救济申请在许多月份里相对稳定，每周平均在20万到24万之间。“如果我们进来后拿到超过26万的数字，那么经济故事就会开始崩塌，”他说。

会否出现来自私人信贷的“传染”？

与此同时，金融领域的头条新闻也继续充斥着关于打击私人信贷市场放贷机构和资金管理者的困境的消息。这里有两个故事。第一个，是围绕所谓资产管理者的“公/私融合”（public/private convergence）所引发的反弹：资产管理者希望扩大范围，将私募股权和债务投资带给更小型的投资者。投资者此前争相从这些基金中赎回套现，却在某些情况下发现，通往赎回的门被基金的赎回规则堵住了。（晨星的基金经理研究对此类问题记录得很充分，比如通过这条故事；我们的同事 Alexander Davis 在 PitchBook 上也有深入报道。）

然而，潜在的核心问题是：对私人贷款组合的担忧——其中对软件公司的持仓比重很高，而由于 AI 的快速崛起，这些公司的未来突然看起来不那么确定。

对于 T. Rowe 的 Murray 来说，尽管市场担忧软件公司相关的私人信贷贷款估值问题，同时投资者又争相从私人信贷基金中撤资，但并没有迹象表明这种动态可能蔓延到金融市场的其他部分：也就是所谓的“传染”。

“看起来这并不是一个会具有传染性的局面，”在私人数据信贷放贷机构之外的原因之一是，他说“基金对赎回提现设置了限制”。不过，对相关公司而言，“虽然他们确实已签署协议来确保不会出现银行挤兑式的局面，但显然会有反弹……而这些公司面临的逆风将可能持续相当长的一段时间。”

为什么对软件的 AI 担忧正在冲击私人信贷

来自私募股权与私人信贷市场的 2 个前车之鉴

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美联储会议上预计不会有火花

在中东之外，下周市场的重大事件将是美联储为期两天、于周三结束的政策会议。根据 CME 的 FedWatch 工具（它反映期货交易者对利率方向的押注），在市场上几乎是一致预期：美联储将把联邦基金利率目标维持在当前区间 3.50%-3.75% 不变。这将使其成为连续第三次会议政策不作调整——此前美联储在10月底下调了利率。

关键问题在于，美联储官员如何看待油价飙升。为此，交易员和分析师将密切关注美联储主席 Jerome Powell 在会后新闻发布会上的表态。背景是：油价正在上涨，且通胀已高于美联储 2% 的目标；因此，今年对未来美联储降息的预期被大幅下调。战争爆发前，交易员预计今年夏天某个时间会降息，但市场如今认为，美联储政策至少会在9月之前保持按兵不动。