牧原股份2025年年报点评

来源：逸柳投研笔记

声明：本文章仅供研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。

牧原股份今天发了2025年年报，作为猪肉行业的龙头企业之一，牧原的股价已经徘徊了有四年多，我们看看这份财报说了什么，同样是先用python把pdf解析成txt文件，然后使用deer-flow以及挂载的年报点评技能，不过这次没那么顺利，做了反复调试（调试提示语+调整技能skill.md文件，最近AI领域又有了个Harness Engineering的说法，也就是驾驭工程，用来处理大模型不听话的问题），最后人工核对了下数据，调整了下格式。

一、财务摘要：营收稳健增长，利润承压降本显著

2025年，牧原股份实现营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%；归属于上市公司股东的净利润154.87亿元，同比下降13.39%；扣除非经常性损益的净利润159.88亿元，同比下降14.71%。利润下滑主要受到生猪市场价格下行影响，全年活猪均价为14.44元/公斤，同比下降9.2%，行业整体盈利水平承压。

尽管利润有所下降，但公司成本控制成效显著。2025年生猪养殖完全成本约12元/kg，较上年同期降低约2元/kg，降幅达14.29%。成本下降主要得益于技术创新驱动，包括智能环控系统应用、饲料配方优化、生产效率提升等多方面措施，使得公司在行业周期低谷期仍保持较强的成本竞争力。

现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为300.56亿元，同比下降19.94%，但仍维持较高水平，为公司后续发展提供了坚实的资金保障。公司通过优化债务结构，年底负债总额较年初下降171亿元，资产负债率较年初下降4.53个百分点至54.15%，财务结构进一步优化。

二、业务结构：养殖主业稳固，屠宰肉食盈利突破

养殖业务仍是公司核心营收来源，2025年实现营业收入1402.07亿元，同比增长2.92%，占总营收的97.27%。全年出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.1%，规模持续扩张，市场份额进一步提升。公司通过智能化养殖技术应用和精细化管理，有效提升了生产效率和猪群健康水平，为养殖业务稳定增长奠定了基础。

屠宰肉食业务成为新的增长亮点，2025年实现营业收入452.28亿元，同比增长86.32%，首次实现年度盈利。全年屠宰生猪2866.3万头，同比增长128.9%，产能利用率达98.8%。公司通过拓展销售渠道、优化产品结构、提升品牌影响力，逐步构建全国猪肉销售网络，截至2025年末已在全国20个省级行政区设立超过70个销售分支，屠宰业务与养殖业务的协同效应逐步显现。

注：这两项业务加起来超过了总收入，主要是这中间有内部交易，屠宰肉食的生猪来源是公司的养殖业务。

业务结构的多元化发展有效增强了公司抗风险能力。屠宰业务不仅能够消化养殖端的产能，还能通过产品深加工提升附加值，平滑行业周期波动对公司业绩的影响。随着消费者对高品质猪肉产品需求的增加，屠宰肉食业务有望成为公司未来重要的利润增长点。

三、研发情况：技术驱动降本，品质升级成效显现

2025年公司研发投入16.48亿元，虽然同比下降5.67%，但仍保持较高水平，占营业收入的1.14%。研发聚焦于降本增效、品质提升和智能化转型三大方向，取得了多项关键突破。

在降本增效方面，营养研发项目通过优化饲料配方、开发新原料，有效降低了饲料成本；猪群健康管理项目通过疾病预警及防控体系建设，提升了猪群健康水平和成活率，降低了养殖成本；数字化转型项目通过构建全流程数据闭环管理，实现了管理直达一线，提升了养殖业绩。

在品质升级方面，胴体价值提升项目通过育种技术培育瘦肉夹层更丰富的优质五花肉，对猪肉产品进行精细化分割，满足不同消费层级需求；智能兽医项目通过声音、姿态、采食量等数据采集，实现疾病早发现、早预警、早治疗，降低了疾病损失和用药成本。

智能化研发成果显著，智能环控项目实现环境智能调节，满足不同猪群对环境需求；智能水电项目通过新能源供给和智能管控，降低了外购能源与用能成本；空气过滤猪舍项目有效降低了疾病交叉传播风险，提升了养猪成绩。

四、核心竞争力：一体化产业链筑牢成本壁垒，全链条研发驱动升级

公司核心竞争力体现在一体化产业链优势、全产业链研发优势、原粮采购优势和人才优势多个方面。一体化产业链模式使得公司在饲料加工、种猪育种、商品猪饲养、屠宰肉食各环节实现可控，在食品安全、疫病防控、成本控制等方面形成了显著优势。

全产业链研发优势助力公司持续突破技术瓶颈。在生猪育种方面，公司通过30年选育形成了遗传性能稳定的种猪群，联合高校开展智能测定和大数据遗传评估技术研究；在营养技术方面，实现了低豆日粮应用和精准营养供给，降低了饲料成本和氮排放；在智能化方面，研发出智能环控、智能饲喂、智能巡检等关键设备，提升了生产效率和稳定性。

原粮采购优势方面，公司通过与国内外主要粮商合作、源头粮源直采、灵活采购策略等方式，有效降低了饲料成本；人才优势方面，公司实施了多项股权激励计划，包括经营者持股计划、奋斗者持股计划等，覆盖近5000名核心干部和骨干员工，激发了员工的使命感和责任感。

五、股东回报：分红政策稳定，回购股份彰显信心

公司坚持稳定的分红政策，2025年已实施两次权益分派，分红总额80.85亿元，占当年净利润的51.1%。本次年度利润分配预案为每10股派发现金红利4.27元（含税），分红总额24.35亿元，加上已实施的分红，2025年累计分红达105.2亿元，占净利润的66.5%。

公司还积极实施股份回购，2025年通过集中竞价方式累计回购公司股份6958.65万股，总额约20亿元，用于实施员工持股计划。回购股份不仅体现了公司对自身价值的认可，也有利于优化股权结构，增强投资者信心。

公司制定了未来三年（2024-2026年度）股东分红回报规划，承诺在保证公司持续经营和长期发展的前提下，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%，为股东提供了稳定的回报预期。

六、风险提示：周期波动仍存，风险防控体系完善

生猪养殖行业具有较强的周期性，面临着多种风险挑战。疫病风险是行业首要风险，公司虽然建立了完善的疫病防控体系，包括智能猪舍、生物安全措施、诊断检测平台等，但如果周边地区疫病发生频繁或防控体系执行不力，仍可能对公司生产经营产生不利影响。

生猪价格波动风险是影响公司利润的重要因素，未来若生猪价格持续下行或上涨幅度低于成本上涨幅度，公司业绩可能面临进一步压力。公司通过持续降本增效、拓展屠宰业务、优化债务结构等方式，增强了抗周期波动能力，但仍需密切关注市场价格变化。

原材料价格波动风险也不容忽视，玉米、小麦、豆粕等主要原材料成本占营业成本的55%-65%，价格波动对公司成本影响较大。公司通过灵活采购策略、配方调整、源头直采等方式，降低了原材料价格波动对公司的影响。

此外，公司还面临食品安全风险、自然灾害风险等，公司通过建立完善的食品安全控制体系、风险预警机制和应急预案，最大限度降低了各类风险对公司生产经营的影响。

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