过去几年对股票投资者来说简直精彩绝伦。标普500 (^GSPC +0.62%) 在2023到2025年间创造了86%的总回报。这相当于23%的复合回报。纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.47%) 则攀升得更快，涨幅达127%，由于与人工智能增长相关的公司引领股市走高。
但投资者已经开始担心，市场在此时已经把自身“拉”得过头了。过去三年里，估值稳步走高，而到2026年，公司的盈利能力是否能持续（其盈利的耐久性）已被提出质疑。讽刺的是，投资者如今担忧的是：AI可能对某些行业未来的盈利产生潜在的负面影响。尽管如此，随着信心恶化，市场整体估值仍然相当高。
专注于为其对冲基金Pershing Square买入被低估股票的亿万富翁Bill Ackman，在其最近一封致股东的信中分享了他对当前市场估值的看法。他的结论可能会让你感到意外。
图片来源：Getty Images。
在股市最近的回调之后，标普500目前的交易价格约为对未来综合盈利预测的20.6倍。这仍显著高于其长期平均水平（大约在十几年的中高段），但也明显低于今年年初曾交易的22倍市盈率。
标普500较高的整体市盈率（P/E）主要归因于仅少数几家最大的公司。若你观察标普500中最大的10只股票，它们的远期市盈率区间从19.6（Meta Platforms）到184（Tesla）。多数股票的市盈率在20多的中段徘徊，盈利倍数的中位数为26。由于标普500的“头部集中”（这10家公司占标普500市值的38.5%），它们对指数整体估值产生了显著的外溢影响。
Ackman指出，这10家巨头公司预计在未来两年内，其每股收益（EPS）的平均增速都将超过20%。因此，它们高于平均水平的估值是有其合理性的。事实上，其中一些在今天的价格下看起来像是“捡漏”。Ackman尤其在第四季度增持了Pershing Square的Amazon持仓，并建立了Meta的持仓。
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52周区间
$161.38 - $258.60
成交量
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平均成交量
50M
毛利率
50.29%
Ackman指出，许多这些超级市值股票（它们占标普500很大一部分）都拥有持久的结构性优势，这些优势应当能够让它们在长期维持高增长率。这些优势包括“其全球规模、主导性的市场地位、获得低成本资本的能力，以及在人工智能及相关技术方面的领导力”。因此，Ackman得出结论：“市场的市盈率倍数是有理有据的，并且可以在可持续的前提下长期高于历史平均水平。”
Oaktree Capital的亿万富翁联合创始人兼联合董事长Howard Marks，去年夏天也表达了类似的观点。当时，“七巨头”（Magnificent Seven）的市盈率甚至比今天还要高，因为到目前为止，它们的财务表现已经证明市场是正确的，而它们的股价自去年秋季以来已经回落。在“七巨头”的高估值方面，Marks写道：“如果把它们所拥有的卓越产品、可观的市场份额、高的增量利润率以及强大的竞争壁垒考虑进去，我并不觉得这不合理。”不过，他也提醒投资者，当涉及估值时，指数中另外493家公司的情况可能才是投资者应该担心的重点。
尽管股市整体估值之所以看起来很高，可以用主要指数中最大公司的整体更高估值以及相对更好的前景来解释，但这并不意味着现在所有股票都在以好价格甚至是公允价值交易。
即使在标普500的前10家公司中，也可以说存在一些非常被高估的股票。沃尔玛的远期市盈率为42，这是否因其数字化转型而合理，尤其是当亚马逊的估值仅为盈利预期的27倍时？特斯拉的184倍盈利倍数值得付出吗？这大概率取决于你对其机器人出租车（robotaxi）业务以及人形机器人业务的预期。
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股息率
0.78%
不过，投资者当然可以在今天的市场中找到许多公司，它们的股价以公允估值或更好的水平进行交易。即便它们交易的市盈率高于平均水平或其他估值指标更高，如果你能相对有把握地合理预期该公司将实现高于平均水平的盈利增长，那么这可能就是有道理的。
与此同时，投资者也不应该仅仅因为在今天的市场上某只股票估值较低就随意买入。该股票价格低可能有充分的原因，而最终也可能证明这是一种“价值陷阱”。
对于更倾向于使用指数基金的投资者来说，买入一个简单的标普500或全股票市场指数基金仍然是一种合理的策略。虽然这意味着你的投资会高度集中在仅少数几只股票上，但这些股票看起来具备非常强的竞争优势，而且在大多数情况下，它们的价格也不错。
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当前股市估值是否让投资者担忧？亿万富翁比尔·阿克曼的看法是这样。
过去几年对股票投资者来说简直精彩绝伦。标普500 (^GSPC +0.62%) 在2023到2025年间创造了86%的总回报。这相当于23%的复合回报。纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.47%) 则攀升得更快，涨幅达127%，由于与人工智能增长相关的公司引领股市走高。
但投资者已经开始担心，市场在此时已经把自身“拉”得过头了。过去三年里，估值稳步走高，而到2026年，公司的盈利能力是否能持续（其盈利的耐久性）已被提出质疑。讽刺的是，投资者如今担忧的是：AI可能对某些行业未来的盈利产生潜在的负面影响。尽管如此，随着信心恶化，市场整体估值仍然相当高。
专注于为其对冲基金Pershing Square买入被低估股票的亿万富翁Bill Ackman，在其最近一封致股东的信中分享了他对当前市场估值的看法。他的结论可能会让你感到意外。
图片来源：Getty Images。
现在的股票有多贵？
在股市最近的回调之后，标普500目前的交易价格约为对未来综合盈利预测的20.6倍。这仍显著高于其长期平均水平（大约在十几年的中高段），但也明显低于今年年初曾交易的22倍市盈率。
标普500较高的整体市盈率（P/E）主要归因于仅少数几家最大的公司。若你观察标普500中最大的10只股票，它们的远期市盈率区间从19.6（Meta Platforms）到184（Tesla）。多数股票的市盈率在20多的中段徘徊，盈利倍数的中位数为26。由于标普500的“头部集中”（这10家公司占标普500市值的38.5%），它们对指数整体估值产生了显著的外溢影响。
Ackman指出，这10家巨头公司预计在未来两年内，其每股收益（EPS）的平均增速都将超过20%。因此，它们高于平均水平的估值是有其合理性的。事实上，其中一些在今天的价格下看起来像是“捡漏”。Ackman尤其在第四季度增持了Pershing Square的Amazon持仓，并建立了Meta的持仓。
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成交量
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50M
毛利率
50.29%
Ackman指出，许多这些超级市值股票（它们占标普500很大一部分）都拥有持久的结构性优势，这些优势应当能够让它们在长期维持高增长率。这些优势包括“其全球规模、主导性的市场地位、获得低成本资本的能力，以及在人工智能及相关技术方面的领导力”。因此，Ackman得出结论：“市场的市盈率倍数是有理有据的，并且可以在可持续的前提下长期高于历史平均水平。”
Oaktree Capital的亿万富翁联合创始人兼联合董事长Howard Marks，去年夏天也表达了类似的观点。当时，“七巨头”（Magnificent Seven）的市盈率甚至比今天还要高，因为到目前为止，它们的财务表现已经证明市场是正确的，而它们的股价自去年秋季以来已经回落。在“七巨头”的高估值方面，Marks写道：“如果把它们所拥有的卓越产品、可观的市场份额、高的增量利润率以及强大的竞争壁垒考虑进去，我并不觉得这不合理。”不过，他也提醒投资者，当涉及估值时，指数中另外493家公司的情况可能才是投资者应该担心的重点。
在当下市场中寻找价值
尽管股市整体估值之所以看起来很高，可以用主要指数中最大公司的整体更高估值以及相对更好的前景来解释，但这并不意味着现在所有股票都在以好价格甚至是公允价值交易。
即使在标普500的前10家公司中，也可以说存在一些非常被高估的股票。沃尔玛的远期市盈率为42，这是否因其数字化转型而合理，尤其是当亚马逊的估值仅为盈利预期的27倍时？特斯拉的184倍盈利倍数值得付出吗？这大概率取决于你对其机器人出租车（robotaxi）业务以及人形机器人业务的预期。
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52周区间
$79.81 - $134.69
成交量
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平均成交量
31M
毛利率
23.41%
股息率
0.78%
不过，投资者当然可以在今天的市场中找到许多公司，它们的股价以公允估值或更好的水平进行交易。即便它们交易的市盈率高于平均水平或其他估值指标更高，如果你能相对有把握地合理预期该公司将实现高于平均水平的盈利增长，那么这可能就是有道理的。
与此同时，投资者也不应该仅仅因为在今天的市场上某只股票估值较低就随意买入。该股票价格低可能有充分的原因，而最终也可能证明这是一种“价值陷阱”。
对于更倾向于使用指数基金的投资者来说，买入一个简单的标普500或全股票市场指数基金仍然是一种合理的策略。虽然这意味着你的投资会高度集中在仅少数几只股票上，但这些股票看起来具备非常强的竞争优势，而且在大多数情况下，它们的价格也不错。