高盛下调日股目标价：霍尔木兹中断或持续6周，日本企业利润面临油价“挤压”

高盛将日本东证指数三个月、六个月及十二个月目标价分别下调至3800、4000和4200点，理由是中东冲突持续推高能源价格，将对日本企业盈利构成实质性压缩。这一调整标志着市场对中东局势快速化解的预期已明显降温。

据追风交易台，高盛3月29日发布研报，该行大宗商品分析师已将石油和天然气价格预测上调，基准假设为霍尔木兹海峡油流中断持续六周，并叠加战略储备增加的影响。

在此基础上，同步更新了亚洲区域宏观预测，日本股票策略团队随即将日本东证指数各期目标价较此前3900/4100/4300点下调100点。

盈利层面，将FY26（截至2026年3月财年）每股收益（EPS）增速预测从此前的12.3%大幅下调至7.2%，主要源于更高油价导致企业利润率收缩。这一预测较市场一致预期的12%低出近5个百分点，分歧显著。

与此同时，市场情绪依然脆弱，3月16日至19日当周，外资与国内机构投资者均转为净卖出，仅散户逆势承接。

霍尔木兹冲击：从三周到六周的盈利差距

此次下调的核心驱动力，是基准情景假设的上调——将霍尔木兹海峡油流受阻时长从此前的三周延长至六周。

两种情景下，日本企业盈利所受冲击差异明显。在三周中断假设下，FY26 EPS增速预测为8.8%，利润率较冲突前收缩0.3个百分点，能源及贸易公司利润增速贡献约0.7个百分点。

而在六周中断的基准情景下，FY26 EPS增速进一步降至7.2%，利润率收缩扩大至0.5个百分点，能源与贸易公司的利润正贡献虽提升至1.2个百分点，但不足以抵消整体压力。GDP层面的拖累在两种情景下均约为0.6个百分点。

研报指出，FY26盈利增速的市场一致预期为12%，而该行自上而下的预测仅为7.2%，两者之间存在约5个百分点的显著差距，预示潜在的盈利下修风险仍未被市场充分定价。

保险板块领涨，防御风格主导轮动

过去一周，日本股市整体小幅回升，日本东证指数周涨1.1%，日经225指数基本持平，但内部结构分化明显，防御性板块与能源相关板块显著跑赢大市。

保险板块以单周9%的涨幅居各板块之首，主要受益于伯克希尔入股东京海上控股（Tokio Marine Holdings）的消息推动，后者单周涨幅高达25%。

医药（+5%）和医疗保健（+5%）等防御性板块同样表现强劲。能源、油煤及贸易公司板块受益于油价上涨预期，也实现不同程度上涨。

表现垫底的板块包括其他产品（-3.5%）和房地产（-3.2%）。建筑板块周跌4%，在各板块中跌幅最大，当前将房地产列为减持板块。

内需股开始跑赢，打破日元走弱出口受益逻辑

尽管美元兑日元汇率持续走高，报告观察到一个值得关注的结构性变化：自美伊冲突爆发以来，内需导向型股票已开始相对跑赢国际敞口型股票。

这一现象打破了"日元走弱则出口商受益"的传统逻辑。在全球不确定性持续的背景下，投资者显然更倾向于规避外部风险敞口，转而配置收入来源以国内市场为主的公司。

与此同时，资金流向数据显示市场情绪偏谨慎。据东京证券交易所（TSE）最新数据，3月16日至19日当周，外资净卖出东证Prime市场现货股票4910亿日元，国内机构净卖出2600亿日元，仅有个人投资者逆势净买入3090亿日元。

全球股票预测对比：日本目标价上行空间居中

在高盛全球股票预测框架中，此次下调后日本东证指数的目标价仍隐含一定上行空间，三个月、六个月及十二个月的潜在涨幅分别约为4%、10%和15%。

相比之下，报告对标普500的十二个月目标价为7600点，对应约17%的上行空间；MSCI亚太区（除日本）的十二个月目标价870点，上行空间同为17%。欧洲Stoxx 600的预期回报则相对温和，十二个月目标价对应约8%涨幅。

在板块配置上，报告建议超配机械、IT与服务、银行、电器与精密仪器、建筑与材料、银行以外的金融、原材料与化工以及商业与批发板块；减持电力与天然气、食品、医药、运输与物流、钢铁与有色金属、汽车与零部件、能源资源及房地产板块。

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