比亚迪的“丰田时刻”：一辆出口车=五辆内销车，出海打开利润天花板

一、发生了什么？比亚迪财报不及预期，但市场关注的是海外市场的星辰大海

3月27日，比亚迪发布了2025年财报，尽管市场预期并不高，但这份财报仍然低于了市场预期。

2025年第四季度，比亚迪收入环比修复至约2377亿元，但归母净利润仅约93亿元，同比下滑接近40%，这一落差已经足够说明问题。即便扣除汇兑损失（约16.6亿元）、补贴退坡等因素，利润表现依然谈不上强势。与此同时，全年经营性现金流同比下滑超过50%（创2021年以来新低），也反映出在扩张周期中，资金压力正在显性化。

但如果因此得出“基本面恶化”的结论，同样是失真的。真正需要厘清的是：问题到底出在公司，还是出在市场结构。

答案很明确——压力主要来自国内。

2025年，比亚迪国内销量约355万辆，同比下滑约8%，乘用车市场份额从高位回落至约15%以内；第四季度单季国内销量同比下滑接近30%。为了维持渠道与份额，公司不得不通过价格与返利换取销量，单季度经销商补贴超过10-15亿元，销售费用环比增长超过25%。这是行业进入“淘汰赛阶段”的必然代价。

价格战的结果非常直接——单车ASP被压制在13万元左右，单车净利润被压缩至6000-7000元，大量低端车型处于盈亏边缘。从某种意义上而言，当前国内市场对于比亚迪已不再是“利润来源”，而更接近“规模防守战”。

真正的变量，在海外。

2025年，比亚迪海外销量突破100万辆，同比增长超过140%，单车ASP约18万元，毛利率接近28%。其中，4Q25海外销量近35万辆，占比已从4Q25的7.8%跃升至26%。

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