创始人优势：过去10年中，19只由创始人领导的股票跑赢了标普500指数

在过去十年中，仍由创始人管理的上市公司年均回报率为25%，几乎是标准普尔500指数14%的两倍。最近刚刚辞去首席执行官职务的创始人所管理的公司年均回报率为19%。

这些数据基于标准普尔500指数中19家创始人领导公司的股票表现，时间跨度为5年和10年。一个重要的警告：这些公司是今天识别出来并回顾性测量的。它们是大型成功企业。在同一时期内，随机抽取所有创始人领导的公司，包括不在标准普尔500指数中的公司，将包括失败案例并显示出较低的平均回报。

尽管如此，这一模式与贝恩公司的一项研究一致，该研究发现1990年至2014年期间，创始人领导的公司产生的回报是其他标准普尔500公司回报的3.1倍。

俄亥俄州立大学的一篇独立论文发现，创始人首席执行官在研发（R&D）上支出更多，投资更多，并进行更为严谨的收购。因此，在控制行业、公司规模和首席执行官特征后，他们的表现超越基准达4.4%。

那么，最近的数据在26家创始人领导的上市公司和两个时间段中实际表现如何呢？

创始人领导的股票在过去5年和10年中与标准普尔500指数的表现对比

在13只拥有完整十年数据的创始人领导股票中——从2016年2月1日到2026年2月1日——有8只超过了标准普尔500指数。表现优异的公司是一组多样化的公司：

• 阿波罗全球管理公司 (APO -1.31%)、黑石集团 (BX -1.41%) 和 KKR (KKR -1.65%) 是另类资产管理公司。
• MercadoLibre (MELI -1.93%) 是一家电子商务和金融科技公司。
• 英伟达 (NVDA -2.17%) 是半导体领域的公司，处于人工智能的核心。
• 特斯拉 (TSLA -2.70%) 生产电动汽车。
• Fortinet (FTNT -3.43%) 是一家网络安全公司。
• Meta Platforms (META -3.91%) 是一家有人工智能抱负的社交媒体公司。

未能超过指数的股票也没有显著落后。黑石集团 (BLK -3.58%) (13.6%)、第一资本 (COF -3.40%) (13.2%)、洲际交易所 (ICE -2.11%) (12.5%) 和 Salesforce (CRM -3.41%) (12.1%) 的表现都在标准普尔500指数13.6%年回报率的2%之内。再生元制药 (REGN -2.53%) (6.1%) 是唯一一个表现显著落后的公司，受到生物科技行业特定阻力的影响。该组中的创始人领导股票没有一只经历灾难性损失。

五年期窗口——从2021年2月1日到2026年2月1日——对所有人来说都更为艰难。它包括2022年的熊市、加息、通货膨胀、贸易战和人工智能的轮换。在这段时间内，只有47%的创始人领导股票超过了标准普尔500指数。

但将创始人领导的公司与创始人在这几年内离开的公司进行比较则讲述了不同的故事：创始人领导的公司年均回报率为15.4%。创始人首席执行官离职的公司年均回报率为6.9%。在后者类别中只有1只股票在五年窗口期内超过了标准普尔500指数。

创始人领导的公司比创始人离职的公司更有3.5倍的可能性超越市场。

艰难的市场对每个人都很困难。对失去创始人的公司来说，尤其如此。

创始人辞职后股票会发生什么

创始人的离职并不是影响股票价格的唯一因素。行业阻力、宏观经济条件和公司特定的挑战都起着作用。

但在过去10年中曾由创始人领导的公司中，出现了一种一致的模式：失去创始人的公司表现不及更广泛的市场和那些创始人领导的同行。在那组公司中，只有七家公司中有一家公司在五年内超过了标准普尔500指数：伯克希尔哈撒韦 (BRKB -1.33%)。

联邦快递 (FDX -1.60%)

• 10年复合年增长率（CAGR）: 9.7%，相比标准普尔500指数的13.6%
• 5年复合年增长率（CAGR）: 9.1%，相比标准普尔500指数的13.1%
• 创始人弗雷德·史密斯在2022年辞去首席执行官职务，运营公司51年。

联邦快递面临利润压力和与电子商务相关的物流需求变化，这些结构性变化会对任何首席执行官构成挑战。然而，在史密斯的领导下，该公司在几十年中持续适应行业变化。自他离职以来，联邦快递一直苦于寻找立足点，股票表现落后于标准普尔500指数。

亚马逊 (AMZN -3.89%)

• 10年复合年增长率（CAGR）: 23.8%，相比标准普尔500指数的13.6%
• 5年复合年增长率（CAGR）: 7.8%，相比标准普尔500指数的13.1%
• 创始人杰夫·贝索斯在2021年7月辞去首席执行官职务，安迪·贾西接任。

亚马逊10年的回报率非常出色，但贝索斯在大部分时间里担任首席执行官。五年的回报率，反映了领导层的过渡，讲述了不同的故事。亚马逊在此期间的放缓也反映了2022年更广泛的成长股抛售以及在亚马逊规模下维持超高速增长的困难。不过，亚马逊在创始人离任前后的表现差距不容忽视。

PDD控股 (PDD -0.80%)

• 5年复合年增长率（CAGR）: -9.9%，相比标准普尔500指数的13.1%
• 股票在五年内损失了40.5%的价值
• 创始人黄峥在2020年辞去首席执行官职务，并在2021年离开董事会。

PDD在过去五年的相对较差表现是由创始人离职以外的因素驱动的。中国的监管打击、美中贸易紧张局势以及来自阿里巴巴 (BABA -2.16%) 和 京东 (JD -1.52%) 的竞争加大了影响。但黄峥的离职在某种程度上也消除了推动拼多多和Temu推出的战略力量，而且发生在地缘政治波动加剧期间。在分析的26家公司中，PDD在任何时间段内的回报都是最差的。

伯克希尔哈撒韦：实时案例测试

• 10年复合年增长率（CAGR）: 14.2%，相比标准普尔500指数的13.6%
• 2025年回报: +10.9%，相比标准普尔500指数的+17.9%
• 沃伦·巴菲特在2025年5月宣布退休，并于2026年1月1日辞去首席执行官职务。

与该组中的其他公司不同，伯克希尔哈撒韦的离职后表现数据很少。沃伦·巴菲特在技术上并不是创始人，但他60年的任期使他在功能上与创始人无异。伯克希尔在新首席执行官格雷格·阿贝尔的领导下表现如何，将被密切关注，作为对创始人领导理论的实时测试。

创始人的离职并不自动导致表现不佳，单靠创始人的存在也无法解释回报。但数据显示出一种明确的模式：在过去十年中，创始人首席执行官离职的上市公司在5年和10年期间的表现都低于标准普尔500指数和他们的创始人领导同行，在更具挑战性的5年窗口中表现差距扩大。

为什么创始人领导的公司在市场上表现优于其他公司：4个结构优势

没有单一因素可以解释表现差距。学术研究和我们自己的分析指出了四个结构优势的组合，这些优势是雇佣的首席执行官难以复制的。

1. 身份参与

创始人通常持有显著的股权，将个人财富与公司的股价直接联系在一起。

• 拥有三年期股票期权的雇佣首席执行官与长期风险的关系根本不同。
• 像詹森·黄（英伟达）、马克·扎克伯格（Meta Platforms）、迈克尔·戴尔（戴尔科技 (DELL -2.08%)）和斯蒂芬·施瓦茨曼（黑石集团）这样的创始人首席执行官，个人对其公司股票的风险敞口均在数十亿美元以上。
• 俄亥俄州立大学教授鲁迪格·法伦布拉赫的研究发现，创始人首席执行官的超额表现在控制公司所有权后仍然持续。

2. 愿意进行大胆的赌注

创始人首席执行官通常表现出比雇佣的首席执行官更大的风险偏好。贝恩公司将这种现象称为“叛乱”，即愿意挑战行业规范以服务于被忽视的客户。这是贝恩在研究数百家创始人领导的公司后识别出的三种核心特征之一。在分析的公司组中，有几个例子显而易见：

• 扎克伯格在将Meta转向人工智能基础设施时花费了超过1000亿美元。他之前曾在与核心社交媒体业务没有直接联系的元宇宙、虚拟现实、可穿戴技术和其他产品上进行过重大投资。
• 埃隆·马斯克将机器人技术和能源存储作为特斯拉未来的重要组成部分。
• 安德鲁·切斯基在COVID-19大流行期间重新构想了Airbnb (ABNB -6.26%)，当时收入大幅下降。他将公司的重点从城市短期住宿转向长期和乡村旅行，这一举措使公司在不到一年的时间内从濒临崩溃走向1000亿美元的首次公开募股估值。

3. 长期导向

根据商业情报公司Equilar的数据，标准普尔500公司首席执行官的平均任期为4.8年。这个时间框架可能足以优化运营，但往往不足以对业务进行根本性转型。

创始人不面临同样的限制。他们可以计划在位足够长的时间，以便看到重大战略投资的回报，使他们能够承诺那些任期较短的高管可能不愿追求的长期愿景。

• 杰夫·贝索斯在多年内以亏损的方式运营亚马逊，同时将亚马逊网络服务（AWS）建设成一个主导和高盈利的云业务。
• 詹森·黄在生成式人工智能突破重塑技术格局之前就对人工智能计算基础设施进行了大量投资。
• 埃隆·马斯克将特斯拉从一家小众奢侈电动车公司发展成一家在大众市场类别中竞争的大规模汽车制造商。

4. 更加重视创新和研发

创始人的长期愿景往往转化为对研究和开发的持续投资。普渡大学的研究人员发现，创始人首席执行官的公司生产的专利比其他公司多31%，而且这些专利通常更具价值。法伦布拉赫的研究还表明，创始人首席执行官在研发和资本支出上花费更多。几个例子说明了这种投资纪律如何随着时间的推移而复合：

• 英伟达在过去十多年中在GPU架构上进行了大量再投资，直到人工智能使其成为最受欢迎的技术之一。研发支出从2015年的13亿美元增长到2025年的超过120亿美元，全部在黄的领导下。
• Fortinet自行打造专有安全芯片（ASIC），而不是依赖现成组件，这是一种更昂贵的方法，创造了竞争对手难以复制的持久性能优势。
• 在施瓦茨曼的领导下，黑石集团通过严谨的收购从私募股权扩展到房地产、信贷和基础设施。
• CrowdStrike (CRWD -5.87%) 由首席执行官乔治·库尔茨于2011年共同创立，他曾担任McAfee的首席技术官，在行业标准是销售分割、分区产品的情况下，大量投资建立单一平台的网络安全架构（Falcon）。这一长期的研发投资创造了竞争对手无法匹敌的切换成本。然而，这种产品集中化的水平并非没有风险，2024年7月的停机事件导致超过800万台Windows PC受到影响，并导致CrowdStrike的股票价格迅速下跌。

这些优势并不能保证在每种情况下的超越表现。再生元的创始人担任首席执行官已有37年，但其股票在过去十年中表现低于标准普尔500指数。尽管马克·贝尼奥夫持续领导，Salesforce近期也面临挑战。

但总体而言，在5年和10年期间以及学术文献中，创始人领导公司的结构优势平均转化为显著更高的回报。

方法论

本分析识别了标准普尔500中19家创始人领导的上市公司，定义为当前由创始人或共同创始人担任首席执行官的公司。还审查了一组七家知名上市公司，其中创始人最近辞去了首席执行官职务。标准普尔500指数作为基准。

分析的创始人领导公司：

1. 英伟达
2. 特斯拉
3. MercadoLibre
4. 阿波罗全球管理
5. Fortinet
6. 黑石集团
7. KKR & Co.
8. Meta Platforms
9. 黑石集团
10. 第一资本金融
11. 洲际交易所
12. Salesforce
13. 再生元制药
14. Palantir Technologies (PLTR -3.05%)
15. CrowdStrike
16. Spotify Technology (SPOT -1.01%)
17. 戴尔科技
18. DoorDash (DASH -3.53%)
19. Airbnb

公司中创始人最近辞去首席执行官职务的：

1. Synopsys (SNPS -5.37%)
2. Netflix (NFLX +0.27%)
3. 亚马逊
4. 伯克希尔哈撒韦
5. Prologis (PLD -0.65%)
6. 联邦快递
7. PDD控股

业绩是以2016年2月1日或最接近交易日的收盘价，以及2026年2月1日（10年）和2021年2月1日到2026年2月1日（5年）进行测算的。对每只股票计算了总回报、年化回报（CAGR）以及相对于标准普尔500的阿尔法。5年窗口包括所有26只股票；10年窗口包括2016年时已上市的19家公司。

该投资组合是用当前由创始人领导的公司构建的，并进行了回顾性测算。因此，分析存在存活偏差：样本由目前大型成功公司组成，而更广泛的所有创始人领导公司（包括未在标准普尔500中的）会包括失败案例。所示回报仅为价格升值，不包括股息，股息会略微低估总回报。

来源

• 贝恩公司（2017）。 “恢复创始人的心态文化。”
• Equilar（2023）。 “首席执行官任期率。”
• Joon Mahn Lee, Jongsoo Kim, and Joonhyung Bae（2016）。 “创始人首席执行官与创新：来自标准普尔500公司的证据。”
• 哈佛商业评论（2016）。 “创始人领导的公司表现优于其他公司——原因如下。”
• 金融与定量分析杂志（2009）。 “创始人首席执行官、投资决策和股票市场表现。”

常见问题解答

创始人领导的股票是否优于市场？

哪些创始人领导的股票在标准普尔500中？

关于作者

杰克·卡波拉尔是Motley Fool的研究总监和Motley Fool Money的主持人。杰克领导识别和分析塑造美国投资和个人财务决策的趋势。他的研究已出现在包括《哈佛商业评论》、《纽约时报》、《彭博社》和CNBC在内的数千家媒体上，并在国会证词中被引用。他曾在华盛顿特区担任记者和政策分析师，报道商业和经济趋势。他是科罗拉多州丹佛市世界贸易中心贸易政策委员会的主席。他获得密歇根州立大学国际关系（国际经济学方向）学士学位。

TMFJackCap

杰克·卡波拉尔在Airbnb持有股份。Motley Fool在Airbnb、亚马逊、伯克希尔哈撒韦、黑石集团、CrowdStrike、DoorDash、Fortinet、KKR、MercadoLibre、Meta Platforms、Netflix、英伟达、Palantir Technologies、Prologis、再生元制药、Salesforce、Spotify Technology、Synopsys和特斯拉中持有股份并推荐。Motley Fool推荐阿里巴巴集团、黑石集团、第一资本金融、联邦快递、洲际交易所和京东。Motley Fool有披露政策。

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