亏损扩大非短板！科伦博泰2025业绩透信号：创新药商业化正提速

出品｜中访网

审核｜李晓燕

3月23日，科伦博泰正式发布2025年年度业绩报告，这份承载着市场诸多期待的成绩单，既展现了公司在创新药商业化道路上的关键突破，也因部分数据与前期预期存在小幅落差引发市场讨论。但透过业绩表象深入分析不难发现，2025年作为科伦博泰核心创新药自主商业化的首个完整年度，公司已然交出了一份兼具稳健性与成长性的答卷，短期业绩波动无碍长期发展逻辑，随着医保政策红利释放、商业化布局完善，这家中国ADC领域的标杆企业，正稳步迈向价值兑现的关键阶段。

2025年，科伦博泰实现总营收20.58亿元，同比稳步增长6.5%，在创新药企业普遍面临研发投入高、商业化初期盈利压力的行业背景下，能够维持营收正增长，已然彰显出公司业务基本面的稳健韧性。尽管当期亏损3.82亿元，同比有所扩大，但这一数据背后是创新药企发展的必然规律——创新药研发与商业化初期需要持续大额投入，亏损扩大本质是公司为长期发展蓄力，而非经营能力下滑。更为关键的是，公司药品销售收入实现5.43亿元，这一数据看似未达管理层年初预期，实则是创新药非医保阶段商业化的亮眼成绩，更是公司从“BD收入主导”向“自主商业化+BD双轮驱动”转型的重要里程碑。

作为科伦博泰的核心产品，芦康沙妥珠单抗2025年的销售表现，是市场关注的核心焦点。这款TROP2 ADC广谱抗肿瘤药物，在2025年无医保加持、纯自费销售的背景下，全年贡献超5.4亿元药品销售收入，且占据公司当期药品销售收入的绝对主导地位，成绩实属不易。在抗肿瘤创新药领域，非医保阶段的自费药物市场推广本就面临重重困境，患者支付压力大、市场渗透速度慢是行业共性难题，业内公认，除PD-1等极少数爆款药物外，绝大多数创新药上市首年自费销售难以突破亿元大关。芦康沙妥珠单抗凭借在三阴性乳腺癌、非小细胞肺癌等凶险癌种的显著治疗优势，上市首年即拿下超5亿元销售额，充分验证了产品的临床价值与市场竞争力，也打破了市场对国产ADC药物商业化能力的质疑。

年初管理层设定8-10亿元的销售目标，更多是基于产品广谱抗癌潜力、庞大患者群体的乐观预判，而实际销售额与目标的落差，并非产品本身或销售团队能力不足，而是创新药市场推广的客观规律所致。一方面，2025年医保谈判完成后，四季度产品价格差额不计入收入，直接影响了全年销售数据；另一方面，抗肿瘤创新药的市场渗透需要医生认知培育、患者接受度提升的过程，首年销售更多是基础布局，而非爆发式增长。多位专业投资机构人士也明确表示，5亿多元的销售额在非医保背景下完全可以接受，前期预期差仅因管理层预估过于乐观，并非公司商业化进程不及预期。

更值得期待的是，2026年科伦博泰将迎来商业化发展的重大拐点，芦康沙妥珠单抗等三款核心产品正式纳入国家医保目录，成为驱动业绩增长的核心引擎。据官方信息，芦康沙妥珠单抗医保后单支个人支付部分从近万元降至千余元，降幅约50%，极大降低了患者用药门槛，而其竞争对手戈沙妥珠单抗尚未进入医保，仅纳入商保目录，这意味着芦康沙妥珠单抗将独家占据TROP2 ADC医保市场，市场份额有望快速提升。同时，该产品已纳入多地惠民保，进一步减轻患者自费负担，用药可及性的大幅提升，将直接带动产品销量翻倍增长。业内分析师透露，公司对2026年芦康沙妥珠单抗的销售目标定为10亿元，在医保红利加持下，这一目标具备极强的可实现性。

在商业化布局上，科伦博泰已完成扎实的渠道铺垫。截至2025年末，公司业务覆盖全国30个省份、300余个地级市及1200余家医院，核心产品完成31个省份挂网，实现了国内主要医疗市场的全面覆盖。2026年，公司还将商业化团队扩充至800人，进一步强化市场推广与学术营销能力，加之拥有丰富新药营销经验的专业管理团队掌舵，公司商业化体系将愈发完善，为产品放量提供坚实保障。

从长期发展格局来看，科伦博泰的价值远不止于单一产品的销售表现，其研发实力与全球合作布局，构筑了难以复制的核心竞争力。2025年，公司营收中许可及合作协议收入仍占主要部分，与默沙东等跨国药企的全球合作持续深化，17项全球性三期临床研究稳步推进，芦康沙妥珠单抗可获得最高13.63亿美元里程碑付款及销售分成，海外市场的长期收益将持续为公司贡献稳定现金流。同时，公司专注于ADC药物研发，管线布局丰富，多款产品处于临床及上市申请阶段，后续产品梯队完善，为长期增长提供持续动力。

在创新药行业，单纯依靠BD收入难以成就伟大企业，自主商业化能力才是衡量创新药企核心价值的关键。2025年，科伦博泰药品销售收入占比提升至23.37%，标志着公司成功实现从“技术授权”到“自主商业化”的关键跨越，完成了创新药企成长的重要蜕变。尽管当前市值略有波动，但千亿市值的背后，是市场对中国ADC龙头企业的长期认可，随着2026年医保红利兑现、商业化持续提速，公司将逐步完成千亿市值的价值验证，蹚出中国创新药自主商业化的新路径。

短期的业绩预期差，从来不是评判创新药企成长的核心标准，科伦博泰2025年的稳健表现，已然证明了其产品实力与商业化潜力。对于这家深耕ADC领域多年的创新企业而言，2025年只是商业化启航的起点，2026年才是真正的价值兑现元年。随着医保放量、团队扩容、研发推进，科伦博泰有望持续释放增长动能，成为中国创新药走向全球、实现商业化突破的标杆企业，其长期投资价值与行业地位值得市场坚定看好。