Jefferson副主席关于经济前景和能源影响的讲话

感谢你，唐纳德，给予的热情介绍。我很荣幸能在达拉斯出席。今天我非常享受与社区成员会面以及聆听达拉斯联邦储备银行的辛勤工作人员的发言的时光。我感激今晚能与大家交流的机会。

今晚，我想与大家分享我更新的经济展望，然后讨论该展望对货币政策路径的可能影响。现在是进行这次讨论的好时机，恰好是在我们上次联邦公开市场委员会会议一周之后。然后，我将扩展关于能源价格上升对经济的影响，特别是考虑到在资源丰富的第11区的影响，最后我将很高兴回答一些问题。

我看到美国经济持续增长，由于消费者的韧性和健康的商业投资。劳动力市场大致保持平衡，但可能会受到不利冲击的影响。失业率在历史标准下较低且稳定，而招聘的速度已经放缓到非常温和的水平。与此同时，通胀仍高于联邦储备的2%目标。今年初，我注意到通胀将回归可持续路径的迹象。然而，关于关税政策的持续不确定性以及最近能源价格的上涨，至少在短期内，使我们双重目标——最大就业和价格稳定的两方面的情况变得复杂。

经济活动

如图1所示，2025年国内生产总值增长约2%。这只是略微放缓于前一年，并与其潜在增长速度的估计大致相符。经济活动得到了家庭支出的支持。过去一年，商业投资，特别是在设备和知识产权方面也很强劲。与此同时，住宅投资却出现了收缩。

对于今年，我预计经济将以与去年相似或略快的速度增长，尽管我对我的展望的不确定性很高。从积极方面来看，我注意到商业形成的高速度以及联邦机构的广泛放松管制活动，这可能刺激增长。此外，尤其是与人工智能基础设施扩展相关的高科技资本投资的增加也很有前景。这些效应支撑了健康的结构性生产力增长，从而支持经济增长。尽管如此，仍有显著的逆风需要考虑。如果高能源成本持续存在，可能会对消费者和商业支出造成压力。中东长期冲突的潜在可能性为全球经济展望增加了相当大的不确定性。

劳动力市场

目前，劳动力市场的动态也呈现复杂的图景。失业率在最近几个月相对较低且变化不大。如图2所示，上个月失业率为4.4%，与2025年9月相同。然而，工作增长也很低。图3显示了非农工资单，蓝线代表月度变化，红色虚线代表三个月移动平均线。在一月份有良好的增长后，二月份工资单下降，反映了冬季天气和医疗保健行业罢工的影响。二月份工资单增长的三个月移动平均值仅为6,000。除了增长速度低外，工作增长还集中在医疗保健和社会服务等少数几个行业。这些数据背后是劳动力供应增长显著放缓，因为净移民已经减少。这使得失业率保持稳定，即使对劳动力的需求已经减弱。

关于劳动力市场健康状况的其他证据则不尽相同。职位空缺逐渐减少，近期美国人对工作机会的感知也有所下降。但在一个积极的迹象中，自九月份以来，替代的失业率衡量指标也几乎没有变化。具体来说，包括希望全职工作的兼职人员和过去一年内寻求工作的非就业人员的一个衡量标准，在最近几个月有所下降，此前在去年年底急剧上升。失业保险申请保持低位。

我认为劳动力市场大致保持平衡，并预计失业率将在今年保持在当前水平附近。然而，我对劳动力市场预测的风险偏向于下行。总体而言，工作增长可能保持在低水平。我在评估劳动力市场潜在脆弱性时，将关注未来的工作增长速度和构成。

通胀

转向通胀，过去一年，去通胀的进展停滞，主要是由于关税，通胀相较于我们的目标仍然有些高。

图4显示了价格的12个月变化。根据最新可用数据，个人消费支出（PCE）价格指数（蓝线）预计在截至二月份的12个月内上升了2.8%，与一月份的读数相符。排除波动较大的食品和能源类别的核心价格（红色虚线）预计上升了3.0%。在过去一年中，降低核心通胀的进展微乎其微。图5显示了核心PCE通胀的子组成部分。我们看到住房服务的通胀显著下降，如虚线紫色线所示。然而，这一下降部分被核心商品通胀的上升所抵消，如蓝线所示。核心住房外服务的通胀（虚线红线）在过去一年中大致保持平稳。

我在这里停顿一下，想说我理解为什么许多美国人对通胀感到沮丧。在疫情干扰之后，通胀已经超过美联储2%的目标长达五年。许多产品的成本在疫情期间急剧上升，美国人在购物和支付账单时仍然注意到这些更高的价格。最近汽油价格的上涨进一步加剧了这些沮丧。低且稳定的通胀，加上最大就业，是所有美国人最好的结果，这就是为什么我始终坚定致力于将通胀回归到我们2%的目标。

我一直预期，去通胀的过程会在更高的关税不再推高消费价格后恢复。此外，我之前提到的强劲生产力增长和放松管制的努力可能进一步有助于将通胀降至我们2%的目标。然而，持续的贸易政策不确定性和地缘政治紧张局势给我的通胀预测带来了上行风险。至少在短期内，我预计整体通胀将上升，反映出源于中东冲突的能源价格上涨。

货币政策

作为一名货币政策制定者，我面临着劳动市场的下行风险和通胀的上行风险的展望。虽然这可能是一个具有挑战性的情况，但我相信我们当前的政策立场能够很好地应对各种结果。

上周，我支持联邦公开市场委员会决定保持联邦基金利率目标区间不变。如图6所示，在过去一年半中，委员会将政策利率的目标区间下调了175个基点。这些变化将利率大致置于中性区间，同时保持促进我们双重目标的平衡方法。当前的政策立场应继续支持劳动力市场，同时允许通胀恢复到我们2%的目标，因为关税传递的影响已经结束。

展望未来，我相信当前的政策立场使我们能够在及时评估incoming数据、不断演变的展望和风险平衡的基础上，确定额外政策利率调整的幅度和时机。

能源经济

在我结束之前，考虑到我有幸在达拉斯发言，我想分享一些关于能源经济的看法。我正在密切关注中东和全球能源市场的情况。现在还太早，无法具体说明经济影响，但我可以大致讨论油价冲击对全球和国家经济以及能源生产地区的影响。

经济的影响在很大程度上取决于能源价格保持高位的时间。短期的干扰不太可能在一个季度或两个季度内对经济产生显著影响。然而，持续的能源价格冲击可能会产生实质性的影响。此外，更多依赖能源进口的地区，例如欧洲和部分亚洲，经济活动和通胀可能比美国受到更负面的影响。

在美国，到目前为止，能源价格的上涨应该对通胀产生相对温和的影响，尽管消费者现在在加油时看到更高的油价。与中东最近冲突之前相比，汽油的平均价格上涨了约一美元。当汽油价格飙升时，家庭——尤其是那些低收入家庭，因为在基本生活必需品上的支出占比较大——在其他方面的开支就会减少。能源价格保持高位的时间越长，家庭就越需要面临权衡。依赖石油产品通勤上班和上学以及取暖的家庭可能需要减少更多可自由支配的开支。这可能导致在餐馆或零售商的支出减少，也可能导致家庭背负高额债务。

能源产品直接占消费者总支出的约7%，但能源成本也通过经济的各个领域传播，包括运输、制造和食品生产。持续的高能源价格可能对各种其他产品施加上涨价格压力。作为政策制定者，我将监测这些更高成本是否会在整个经济中嵌入价格。

当经济学家讨论美国的油价冲击时，通常会提到1970年代的事件。虽然这些信息是有用的，但重要的是要理解美国与半个世纪前相比处于非常不同的地位。美国现在在原油和天然气生产方面领先于世界，并且是能源的净出口国；而德克萨斯州是这两种商品的最大生产州。

这意味着如果高能源价格持续存在，整体经济影响在德克萨斯州及其他能源生产州可能会有所不同。这可能意味着更多的钻探活动；能源部门和相关行业的更多就业机会，这可能转化为能源工人更高的工资；以及该地区石油公司的更强利润。原油和天然气的生产、运输和加工占德克萨斯州经济产出的约15%，尽管这些行业占就业的比例较小。该州约2.6%的工人直接在该行业工作，更多的工人在法律、会计、酒店、建筑和科学技术服务等支持行业工作。如果能源行业扩张，可能会支持其他行业的支出。

尽管如此，没有任何家庭、企业或地区能免于高能源成本的影响。第11区的司机也面临着加油站的高价。德克萨斯州是物流和运输中心的聚集地，这些公司面临着更高的成本，学校区、小企业和非营利组织也是如此。这个地区无法避免高能源价格带来的压力，但该地区可能会受到一些抵消利益的缓冲。

正如我所说，现在还为时已晚，无法确定高能源价格对达拉斯、全国或全球经济的确切影响。冲突可能证明是短暂的，全球石油流量可能恢复到之前的水平，整体影响可能非常小。从政策的角度来看，能源价格是我定期关注的一个因素，与许多其他因素一起。当我思考哪种政策最佳以实现我们最大就业和价格稳定的双重目标时，我会考虑整个国家经济，而不是关注任何特定行业或地区。

对经济的不确定性较高，能源价格的上涨和中东的冲突增加了这种不确定性。然而，我仍然认为我们当前的政策立场适当，能够让我们评估经济的演变。再次感谢您邀请我在达拉斯发言。我期待我们的对话。

1. 此处表达的观点是我个人的观点，并不一定代表我在联邦公开市场委员会或联邦储备系统董事会的同事。返回文本

2. 请参阅Philip N. Jefferson（2026），“经济展望和货币政策实施”，在美国经济研究所、影子公开市场委员会和佛罗里达大西洋大学会议上发表的演讲，佛罗里达州博卡拉顿，1月16日。返回文本

3. 请参阅AAA网页上的“全国平均汽油价格” https://gasprices.aaa.com。返回文本

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