* * ***_为独立思考的金融科技专业人士提供的智能层。_**主要来源情报。原创分析。来自定义行业的人士的贡献作品。**受到摩根大通、Coinbase、黑石、Klarna等专业人士的信任。****加入金融科技周刊清晰圈 →*** * *代币化听证会于周三结束。结论不是立法，而是更基础的东西：在记录上的两党承认，代币化证券不再是是否的问题，而是何时的问题——并且尚不存在监管框架来管理它们。正如金融科技周刊在会议前报道的那样，**听证会恰逢立法异常汇聚的时刻**。参议院银行委员会对CLARITY法案的审议计划在四月下半月进行。**SEC和CFTC**本月初签署了一项联合协调协议。根据rwa.xyz的数据，听证会前链上RWA市场的分布价值为265.8亿美元，过去三十天上涨了5.58%。国会并不是在审查一个假设，而是在审查一个已经在运作的市场。证人们带来了会议所需的全部机构力量。**Kenneth Bentsen Jr**，SIFMA的总裁兼首席执行官，代表那些需要在规模上吸收代币化证券的经纪商、投资银行和资产管理公司。**Summer Mersinger**，区块链协会的首席执行官，持有在CLARITY法案谈判中至关重要的行业立场。**Nasdaq的John Zecca**，**DTCC的Christian Sabella**，以及**Kimber Labs的总法律顾问Salman Banaei**——Plume区块链的运营商——组成了一个涵盖市场基础设施、法律架构及其之间距离的专家小组。 **行业对国会的呼声**--------------------------------------Mersinger的书面证词将风险框定在超越加密行业标准论点的层面。她认为，代币化不是关于数字资产的附带对话，而是关于美国资本市场下一代如何运作的对话。美国在金融基础设施的技术转型中历史上一直处于领先地位——从公开叫价到电子交易，从纸质记录到数字清算。下一次转型是否在美国监管监督下进行或在其外部进行，取决于国会在本届会议中做出的决定。她的证词确定了三种结构性立场，这些立场对**CLARITY法案**具有直接影响。代币化证券仍然是证券——目标是以反映区块链基础设施实际运作方式的方式适用现有法律，而不是规避它。那些不对用户资产施加保管、控制或自由裁量权的链上系统，理应有不同的监管方法，而不是建立在传统中介假设基础上的框架。而且，SEC已经拥有支持负责任进展的工具，通过豁免救济和迭代路径，它以前已使用过——而现在应该使用，而不是等待可能需要数年才能产生的完整法定框架。**这种论点背后的紧迫性是竞争性的**。香港、新加坡、瑞士、欧盟和阿联酋都在提供补助金、发布框架并启动实际试点，以捕获全球资本市场的基础设施层。Mersinger向委员会提出的问题很直接：美国资本市场基础设施会引导这一需求，还是会被具有不同地缘政治目标的外国竞争对手捕获？ **没人谈论的结构性障碍**------------------------------------------------------Banaei的书面证词是本次会议中技术细节最为详尽的，识别了在周三之前未受到公众关注的法律和监管障碍。最具体的是**TEFRA**——1982年税收公平与财政责任法。该法旨在防止发行持有人债券，这些债券曾用于促进洗钱和逃税，TEFRA现在无意中禁止在任何无权限的公共区块链上发行代币化债券，在这些区块链上，转移发生在自我保管的钱包之间，而不涉及传统的账簿登记系统。根据TEFRA当前的语言，点对点代币转移在功能上与持有人债券无异。**处罚非常严重**：拒绝利息扣除、发行时的消费税、资本收益的重新分类，以及对利息的30%预扣税，无论投资者的居住地如何。全球债券市场的未偿债务超过100万亿美元。美国大约占58.2万亿美元。美国的竞争对手正在争相捕获代币化债券的发行。1982年税法的意外后果是美国落后的原因之一。Banaei还识别了六个进一步的结构性障碍，解释了为什么RWA市场以每月5-6%的速度缓慢扩展，而不是一些预测所暗示的指数轨迹。根据2026年1月的EY-Parthenon和Coinbase调查，66%的机构投资者将监管不确定性视为不投资数字资产的原因。巴塞尔资本附加费对无权限区块链资产施加1250%的风险权重，这使得银行在公共链代币化中的参与在商业上不可行，除非进行改革。包括美国在内的稳定币立法仍处于实施阶段。跨链流动性碎片化导致相同资产的定价差距为1-3%，并且在跨链移动资本时存在2-5%的摩擦。宏观经济利率环境削弱了链上价值主张——美国货币市场基金在2023-2024年年度回报为4.2-5.3%，而基础稳定币的贷款利率则聚集在3-4%之间。而且，有限的收益代币化资产选择减少了对需要占主导地位的资产类别的机构投资者的吸引力。这些不是理论问题。它们是记录在案的原因，说明为什么一个年增长接近80%的市场仍然以数十亿美元而非数万亿美元来衡量。 **听证会无法解决的法律问题**----------------------------------------------------会议在前提上达成了一致。它没有对其底层更深层次的结构性问题提供答案。**Arthur Firstov**，Mercuryo的首席商务官，识别了核心问题：**Howey测试**并非为同时作为证券和支付通道的工具设计。在公共区块链上以几分钟结算的代币化国债，通过DeFi协议生成收益，并在没有保管人的情况下跨境转移的代币，并不与为根本不同的操作现实所写的法律概念干净地对应。周三确立了国会承认这一差距。弥补这一差距需要本次会议不打算产生的法定语言。目前，全球资产中不到千分之一已被代币化。Banaei的证词确认的267亿美元的数字——截至3月22日来自rwa.xyz的数据——之所以重要，正是因为它代表了被要求现代化的全球资本市场的一小部分。麦肯锡预计，代币化金融资产市场在基准情况下可能达到2万亿美元，在乐观情况下可能达到4万亿美元，到2030年。那些数字和今天的数字之间的差距将决定未来几周所做的政策决策将是美国的领导地位还是缺席。这个法定差距属于CLARITY法案。**正如金融科技周刊在法案的参议院通过过程中报道的那样**，该立法将通过法定方式确定某个代币化资产是属于SEC管辖的数字证券，还是属于CFTC管辖的数字商品。这一单一判定驱动了关于注册、投资者保护和执法的每一个后续问题。Banaei的证词明确支持法案第108条，指示SEC现代化数字资产活动的证券法规，并呼吁保留第505条，该条款规定在分布式账本上发行或转让的证券根据现有法律仍然是证券的基本原则。 **政治维度**------------------------------民主党成员提出了超出技术的关切。排名成员Maxine Waters直接将特朗普家族的加密参与引入讨论，引用了来自World Liberty Financial等企业的约10亿美元利润的估计。匿名钱包和隐匿外国所有权的风险、KYC合规缺口以及**始终在线**代币化市场的潜在游戏化也被标记为在任何宽松框架推进之前需要解决的条件。政治维度与**CLARITY法案的时间表**并不边缘化。该法案需要60票参议院支持——这意味着需要重大的民主党支持。如果特朗普政府的个人加密利益成为结构性民主党反对而非背景关切，当前草案中尚未解决的伦理条款将成为决定是否能够实现广泛两党投票的杠杆点。周三的政治紧张局势中有一种讽刺。**Banaei的证词记录**表明，链上执法扣押率接近12%——远远超过传统金融的扣押率，联合国毒品和犯罪办公室估计约为0.2%。**区块链的透明性**，正是使加密资产在政治上可识别且具有政治争议的特征，也使它们比被要求补充的金融系统更容易受到执法的监管。 **周三实际产生的结果**---------------------------------------国会未能提供框架。它产生的东西比单一法律更持久：一种正式的、两党的、在记录上的承认，表明代币化证券即将到来，市场已经在运作，监管架构必须跟上。对于在这一领域建设的公司而言，这种承认具有操作性的重要性。有两项草案在桌上——一项指示SEC和CFTC联合研究代币化衍生品，另一项规定经纪交易商在记录保存上使用区块链的能力。这两者都是早期措施。Mersinger呼吁SEC的迭代方法为在法定框架完成之前采取行动提供了一条途径。Banaei的证词向委员会提供了一个具体的立法路线图，涵盖固定收益、公共股票、资产管理和跨领域基础设施，而没有任何先前的国会会议以如此结构化的形式接收过。* * * _**编辑注**：我们致力于准确性。如果您发现错误或对代币化听证会或相关立法有额外信息，请发送电子邮件至**[email protected]**。_
代币化听证会：国会刚刚决定这是不可避免的。棘手的问题仍未得到回答。
为独立思考的金融科技专业人士提供的智能层。
主要来源情报。原创分析。来自定义行业的人士的贡献作品。
受到摩根大通、Coinbase、黑石、Klarna等专业人士的信任。
加入金融科技周刊清晰圈 →
代币化听证会于周三结束。结论不是立法，而是更基础的东西：在记录上的两党承认，代币化证券不再是是否的问题，而是何时的问题——并且尚不存在监管框架来管理它们。
正如金融科技周刊在会议前报道的那样，听证会恰逢立法异常汇聚的时刻。参议院银行委员会对CLARITY法案的审议计划在四月下半月进行。SEC和CFTC本月初签署了一项联合协调协议。
根据rwa.xyz的数据，听证会前链上RWA市场的分布价值为265.8亿美元，过去三十天上涨了5.58%。国会并不是在审查一个假设，而是在审查一个已经在运作的市场。
证人们带来了会议所需的全部机构力量。Kenneth Bentsen Jr，SIFMA的总裁兼首席执行官，代表那些需要在规模上吸收代币化证券的经纪商、投资银行和资产管理公司。Summer Mersinger，区块链协会的首席执行官，持有在CLARITY法案谈判中至关重要的行业立场。Nasdaq的John Zecca，DTCC的Christian Sabella，以及Kimber Labs的总法律顾问Salman Banaei——Plume区块链的运营商——组成了一个涵盖市场基础设施、法律架构及其之间距离的专家小组。
行业对国会的呼声
Mersinger的书面证词将风险框定在超越加密行业标准论点的层面。她认为，代币化不是关于数字资产的附带对话，而是关于美国资本市场下一代如何运作的对话。美国在金融基础设施的技术转型中历史上一直处于领先地位——从公开叫价到电子交易，从纸质记录到数字清算。下一次转型是否在美国监管监督下进行或在其外部进行，取决于国会在本届会议中做出的决定。
她的证词确定了三种结构性立场，这些立场对CLARITY法案具有直接影响。代币化证券仍然是证券——目标是以反映区块链基础设施实际运作方式的方式适用现有法律，而不是规避它。那些不对用户资产施加保管、控制或自由裁量权的链上系统，理应有不同的监管方法，而不是建立在传统中介假设基础上的框架。
而且，SEC已经拥有支持负责任进展的工具，通过豁免救济和迭代路径，它以前已使用过——而现在应该使用，而不是等待可能需要数年才能产生的完整法定框架。
这种论点背后的紧迫性是竞争性的。香港、新加坡、瑞士、欧盟和阿联酋都在提供补助金、发布框架并启动实际试点，以捕获全球资本市场的基础设施层。Mersinger向委员会提出的问题很直接：美国资本市场基础设施会引导这一需求，还是会被具有不同地缘政治目标的外国竞争对手捕获？
没人谈论的结构性障碍
Banaei的书面证词是本次会议中技术细节最为详尽的，识别了在周三之前未受到公众关注的法律和监管障碍。
最具体的是TEFRA——1982年税收公平与财政责任法。该法旨在防止发行持有人债券，这些债券曾用于促进洗钱和逃税，TEFRA现在无意中禁止在任何无权限的公共区块链上发行代币化债券，在这些区块链上，转移发生在自我保管的钱包之间，而不涉及传统的账簿登记系统。
根据TEFRA当前的语言，点对点代币转移在功能上与持有人债券无异。处罚非常严重：拒绝利息扣除、发行时的消费税、资本收益的重新分类，以及对利息的30%预扣税，无论投资者的居住地如何。全球债券市场的未偿债务超过100万亿美元。美国大约占58.2万亿美元。美国的竞争对手正在争相捕获代币化债券的发行。1982年税法的意外后果是美国落后的原因之一。
Banaei还识别了六个进一步的结构性障碍，解释了为什么RWA市场以每月5-6%的速度缓慢扩展，而不是一些预测所暗示的指数轨迹。根据2026年1月的EY-Parthenon和Coinbase调查，66%的机构投资者将监管不确定性视为不投资数字资产的原因。
巴塞尔资本附加费对无权限区块链资产施加1250%的风险权重，这使得银行在公共链代币化中的参与在商业上不可行，除非进行改革。
包括美国在内的稳定币立法仍处于实施阶段。
跨链流动性碎片化导致相同资产的定价差距为1-3%，并且在跨链移动资本时存在2-5%的摩擦。宏观经济利率环境削弱了链上价值主张——美国货币市场基金在2023-2024年年度回报为4.2-5.3%，而基础稳定币的贷款利率则聚集在3-4%之间。
而且，有限的收益代币化资产选择减少了对需要占主导地位的资产类别的机构投资者的吸引力。
这些不是理论问题。它们是记录在案的原因，说明为什么一个年增长接近80%的市场仍然以数十亿美元而非数万亿美元来衡量。
听证会无法解决的法律问题
会议在前提上达成了一致。它没有对其底层更深层次的结构性问题提供答案。
Arthur Firstov，Mercuryo的首席商务官，识别了核心问题：Howey测试并非为同时作为证券和支付通道的工具设计。
在公共区块链上以几分钟结算的代币化国债，通过DeFi协议生成收益，并在没有保管人的情况下跨境转移的代币，并不与为根本不同的操作现实所写的法律概念干净地对应。
周三确立了国会承认这一差距。弥补这一差距需要本次会议不打算产生的法定语言。
目前，全球资产中不到千分之一已被代币化。Banaei的证词确认的267亿美元的数字——截至3月22日来自rwa.xyz的数据——之所以重要，正是因为它代表了被要求现代化的全球资本市场的一小部分。
麦肯锡预计，代币化金融资产市场在基准情况下可能达到2万亿美元，在乐观情况下可能达到4万亿美元，到2030年。那些数字和今天的数字之间的差距将决定未来几周所做的政策决策将是美国的领导地位还是缺席。
这个法定差距属于CLARITY法案。正如金融科技周刊在法案的参议院通过过程中报道的那样，该立法将通过法定方式确定某个代币化资产是属于SEC管辖的数字证券，还是属于CFTC管辖的数字商品。
这一单一判定驱动了关于注册、投资者保护和执法的每一个后续问题。Banaei的证词明确支持法案第108条，指示SEC现代化数字资产活动的证券法规，并呼吁保留第505条，该条款规定在分布式账本上发行或转让的证券根据现有法律仍然是证券的基本原则。
政治维度
民主党成员提出了超出技术的关切。排名成员Maxine Waters直接将特朗普家族的加密参与引入讨论，引用了来自World Liberty Financial等企业的约10亿美元利润的估计。
匿名钱包和隐匿外国所有权的风险、KYC合规缺口以及始终在线代币化市场的潜在游戏化也被标记为在任何宽松框架推进之前需要解决的条件。
政治维度与CLARITY法案的时间表并不边缘化。该法案需要60票参议院支持——这意味着需要重大的民主党支持。如果特朗普政府的个人加密利益成为结构性民主党反对而非背景关切，当前草案中尚未解决的伦理条款将成为决定是否能够实现广泛两党投票的杠杆点。
周三的政治紧张局势中有一种讽刺。Banaei的证词记录表明，链上执法扣押率接近12%——远远超过传统金融的扣押率，联合国毒品和犯罪办公室估计约为0.2%。
区块链的透明性，正是使加密资产在政治上可识别且具有政治争议的特征，也使它们比被要求补充的金融系统更容易受到执法的监管。
周三实际产生的结果
国会未能提供框架。它产生的东西比单一法律更持久：一种正式的、两党的、在记录上的承认，表明代币化证券即将到来，市场已经在运作，监管架构必须跟上。
对于在这一领域建设的公司而言，这种承认具有操作性的重要性。有两项草案在桌上——一项指示SEC和CFTC联合研究代币化衍生品，另一项规定经纪交易商在记录保存上使用区块链的能力。
这两者都是早期措施。Mersinger呼吁SEC的迭代方法为在法定框架完成之前采取行动提供了一条途径。Banaei的证词向委员会提供了一个具体的立法路线图，涵盖固定收益、公共股票、资产管理和跨领域基础设施，而没有任何先前的国会会议以如此结构化的形式接收过。
编辑注：我们致力于准确性。如果您发现错误或对代币化听证会或相关立法有额外信息，请发送电子邮件至**[email protected]**。