加密货币中最无聊的词隐藏着今年最爆炸的争论。

Yield。简单的词。万亿美元的争夺。
稳定币去收益的辩论并不是在 Discord 服务器和 Substack 文章中进行的技术讨论。这是一场关于谁能从下一层全球货币基础设施中获利的战争——以及普通持有者是否能分到那份利润。Tether 去年赚了 62 亿美元利润。USDT 持有者却一分钱都没有分到。钱一直在那里。问题是它属于谁。
这个问题变得如此激烈，以至于监管机构、创始人和 Wall Street 都在同时回答它。这绝不会平静结束。
目前在 Washington 推进的 Senate stablecoin bill 中，有一项去收益条款，明确禁止 stablecoins 向持有者传递利息。再读一遍。在 T-bills 收益率超过 4% 的时候，正在起草的 legislation 将法律确保 stablecoin 持有者——主要是零售——永远无法获得那部分回报，而发行者则全都揣走了。
这不是消费者保护。这是制度化的剥削，用监管语言包装。
监管者的反驳并非完全不诚实。Yield-bearing stablecoins 模糊了支付工具和证券之间的界限。当你的美元挂钩代币开始产生回报时，Washington 的每一位 securities lawyer 都合理地会提出注册、披露和投资者保护的问题。这种紧张关系是真实存在的，光靠理想主义无法解决。
但真正使这一时刻具有历史意义的是——DeFi protocols 并不等待许可。sDAI、Ethena 的 USDe，以及越来越多的 yield-bearing stable instruments 已经在市场上，已经产生回报，已经积累了 billions in TVL。regulatory debate 正在追赶一艘已经离港的船。
这场辩论真正要决定的是：
💰 是否 stablecoin yield 会成为未银行化世界的储蓄账户，还是继续作为发行者的专属利润中心
🏛️ US legislation 是否会永久性地将 yield-bearing stablecoin 创新推向海外
⚖️ 证券与货币的分类是否由 Congress 解决，还是由市场采纳使争论变得无关紧要
🌍 目前在非-US 发行的 yield 产品的发行者，将在 bill 甚至通过之前，抢占 Washington 正试图监管的市场
📊 Circle 的 IPO 轨迹将根据这场辩论的胜负发生巨大变化
这场争斗决定了 stablecoins 是否会成为史上最具民主化的金融工具——还是只是对现有系统的更高效版本，而这个系统已经排除掉了最需要进入的人群。
The yield exists. The only debate is who deserves it.
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