随着市场参与者、监管机构和金融媒体对“订单流支付”模型的讨论愈演愈烈，交易披露中的一个微妙但强大的变化有能力在不实施颠覆性市场改革的情况下带来一系列积极的结果。争论的核心是价格改善（PI）指标，目前由经纪/交易商计算为执行价格与最佳报价市场价格之间的差额。在美国，允许场外交易，改善的衡量是与由综合录音运营商报告的NBBO进行比较的。最佳报价之间隐藏的流动性足够显著，使经纪商不仅能够满足最佳执行要求，还能够将客户订单路由到支付最高回扣的流动性提供者。与最佳报价相比，PI很少是负数，本质上通过未能报告内置交易成本而误导投资者。对于散户投资者来说，公式中的小变化——特别是用中间报价替换最佳买入或卖出报价——可能会导致负的价格改善，提高对隐藏佣金和回扣的关注。对于机构投资者来说，公式的变化不太可能，因为非零售订单通常不会路由到流动性提供者。此外，机构投资者利用各种技术来控制交易成本并实现最佳执行，使用所谓的交易成本分析（TCA）。TCA提供了一种通过将执行价格与其他市场参与者的价格进行基准比较，考虑订单大小、流动性深度、市场方向和元订单参数来检测低效订单的方法。### 图表 1低效卖出订单的示例，该订单不仅跨越了价差，还突破了多个限价订单簿的水平，随后迅速恢复。### 执行分析在基本实施中，需要将自己的交易价格与其他参与者在预定义时间间隔内或在每次交易后的预定义成交量的VWAP进行比较。这需要访问原始格式的交易报告，以及具有确切时间戳和交易编号的公共交易数据馈送日志。SIP交易馈送足以完成此任务。为了消除市场影响，自己的交易被排除在公共历史之外，以计算在预定义时间窗口内的竞争对手VWAP。作为定义时间窗口的替代方案，可以将竞争对手的交易包括在与自己交易相同或更大成交量的交易中，并根据成交量参与参数进行调整。在更高级的实施中，竞争对手VWAP只针对相同方向的订单进行计算。这使用户能够分别将自己的买入交易与其他参与者的买入交易进行比较。对于这种类型的分析，需要一个完整的订单日志，将订单与交易关联起来。完整的订单日志，如纽约证券交易所综合数据馈送，特定于每个交易所，并且无法从SIP获得。如果没有公共交易日志，可以使用高达1分钟的OHLC柱作为竞争对手VWAP的代理进行近似计算。如果柱历史提供VWAP参数，可以减去自己交易的总价值并重新计算竞争对手VWAP以改善比较。### 表格 1执行价格与竞争对手VWAP之间的差异可以汇总以报告每个订单和元订单的累计结果。**注意：** 交易分析仅适用于已成交或部分成交的订单。已取消的订单不在范围内。### 下单分析下单分析一方面关注订单参数（价格、数量、类型、条件、场所、时间），另一方面关注可见流动性的特征。此项工作的目的是检测路由延迟和订单配置错误，例如超大市场订单或突破多个价格水平的限价订单。最佳订单下单规则可以编纂在规则手册中，每个规则分配一个数字分数。 **示例规则：**2. 市场订单规模过大。 4. 限价订单规模过大（信息泄露）。 6. 限价订单价格过于激进（跨越价差或在多个价格处成交）。 8. 冰山订单成交时基本限价订单已足够（额外费用）。 10. 交叉订单取消（额外费用）。 12. 在另一个场所可见更好价格。 对于基本下单分析，SIP报价馈送足够。对于某些规则，需要专有的Level 2数据馈送或甚至完整的订单日志，以在订单到达时重建订单簿。 ### 审计与报告这两种类型的分析可以定期用于生成执行质量报告。通过给每个订单附加元数据（例如算法类型和版本、账户和经纪商参考等），这样的报告可以定位表现不佳的交易策略，并在日常基础上降低交易成本，特别是对于高周转率的投资组合。**> 对于买方交易台，TCA是优化当今快速变化的资本市场中执行的关键。 - Sergei Rodionov，Axibase首席执行官**为了以一种适用于所有OMS集成和资产类别的方式实现这一目标，客户通常必须开始自定义解决方案的建设路径。通过向Axibase时间序列数据库添加TCA功能，客户现在可以避免持续成本，并依赖于一个包含最佳下单实践的工业解决方案，提供与各种报价/交易格式的集成，并包括支持SQL的定期报告引擎。
价格改善改革的理由
随着市场参与者、监管机构和金融媒体对“订单流支付”模型的讨论愈演愈烈，交易披露中的一个微妙但强大的变化有能力在不实施颠覆性市场改革的情况下带来一系列积极的结果。争论的核心是价格改善（PI）指标，目前由经纪/交易商计算为执行价格与最佳报价市场价格之间的差额。在美国，允许场外交易，改善的衡量是与由综合录音运营商报告的NBBO进行比较的。最佳报价之间隐藏的流动性足够显著，使经纪商不仅能够满足最佳执行要求，还能够将客户订单路由到支付最高回扣的流动性提供者。与最佳报价相比，PI很少是负数，本质上通过未能报告内置交易成本而误导投资者。对于散户投资者来说，公式中的小变化——特别是用中间报价替换最佳买入或卖出报价——可能会导致负的价格改善，提高对隐藏佣金和回扣的关注。对于机构投资者来说，公式的变化不太可能，因为非零售订单通常不会路由到流动性提供者。此外，机构投资者利用各种技术来控制交易成本并实现最佳执行，使用所谓的交易成本分析（TCA）。TCA提供了一种通过将执行价格与其他市场参与者的价格进行基准比较，考虑订单大小、流动性深度、市场方向和元订单参数来检测低效订单的方法。
图表 1
低效卖出订单的示例，该订单不仅跨越了价差，还突破了多个限价订单簿的水平，随后迅速恢复。
执行分析
在基本实施中，需要将自己的交易价格与其他参与者在预定义时间间隔内或在每次交易后的预定义成交量的VWAP进行比较。这需要访问原始格式的交易报告，以及具有确切时间戳和交易编号的公共交易数据馈送日志。SIP交易馈送足以完成此任务。为了消除市场影响，自己的交易被排除在公共历史之外，以计算在预定义时间窗口内的竞争对手VWAP。作为定义时间窗口的替代方案，可以将竞争对手的交易包括在与自己交易相同或更大成交量的交易中，并根据成交量参与参数进行调整。在更高级的实施中，竞争对手VWAP只针对相同方向的订单进行计算。这使用户能够分别将自己的买入交易与其他参与者的买入交易进行比较。对于这种类型的分析，需要一个完整的订单日志，将订单与交易关联起来。完整的订单日志，如纽约证券交易所综合数据馈送，特定于每个交易所，并且无法从SIP获得。如果没有公共交易日志，可以使用高达1分钟的OHLC柱作为竞争对手VWAP的代理进行近似计算。如果柱历史提供VWAP参数，可以减去自己交易的总价值并重新计算竞争对手VWAP以改善比较。
表格 1
执行价格与竞争对手VWAP之间的差异可以汇总以报告每个订单和元订单的累计结果。
注意： 交易分析仅适用于已成交或部分成交的订单。已取消的订单不在范围内。
下单分析
下单分析一方面关注订单参数（价格、数量、类型、条件、场所、时间），另一方面关注可见流动性的特征。此项工作的目的是检测路由延迟和订单配置错误，例如超大市场订单或突破多个价格水平的限价订单。最佳订单下单规则可以编纂在规则手册中，每个规则分配一个数字分数。
示例规则：
对于基本下单分析，SIP报价馈送足够。对于某些规则，需要专有的Level 2数据馈送或甚至完整的订单日志，以在订单到达时重建订单簿。
审计与报告
这两种类型的分析可以定期用于生成执行质量报告。通过给每个订单附加元数据（例如算法类型和版本、账户和经纪商参考等），这样的报告可以定位表现不佳的交易策略，并在日常基础上降低交易成本，特别是对于高周转率的投资组合。
> 对于买方交易台，TCA是优化当今快速变化的资本市场中执行的关键。 - Sergei Rodionov，Axibase首席执行官
为了以一种适用于所有OMS集成和资产类别的方式实现这一目标，客户通常必须开始自定义解决方案的建设路径。通过向Axibase时间序列数据库添加TCA功能，客户现在可以避免持续成本，并依赖于一个包含最佳下单实践的工业解决方案，提供与各种报价/交易格式的集成，并包括支持SQL的定期报告引擎。